业绩大幅增长，饱满订单进入向上释放周期

23Q1业绩大幅增长，看好公司长期发展 公司发布23年一季报，23Q1单季营收74.95亿，同比+18.8%，归母净利3.86亿，同比+21.53%，扣非净利润3.24亿，同比+9.33%。业绩逐步走出低谷期迎来反弹，扣非业绩增速较低系非经常性损益0.61亿，同比+197%，其中收到政府补助0.69亿,较去年同期增加0.47亿元。业绩逐步走出低谷期迎来反弹，零售端持续高速发展及德爱威涂料、特种砂浆粉料等非防水业务仍然保持较快的增长趋势，防水新规利好行业空间扩容以及绿色建材推动产品品质提升，我们预测23-25年归母净利润分别为39.9/50.5/63.2亿元，维持“买入”评级。 零售业务占比提高，毛利率企稳回升 23Q1公司综合毛利率为28.7%，同比+0.38pct，公司C端零售业务占比进一步提升及公司部分产品销售价格较去年同期有所增长，毛利率同比止跌企稳。23Q1利润和收入整体匹配度较好，4月以来沥青价格在3700元左右盘整，整体波动较小，而22年4月往后沥青价格急剧攀升，我们判断23Q2之后公司毛利率同比或将继续改善。22年民建集团经销商数量已突破4000家，分销网点16余万家，分销门头近4万；德爱威零售加盟1600家经销商合伙人，终端销售网点达到18000家，与约200家头部家装公司及区域4000多个家装公司开展合作，并在全国重点市场建立1400余家专卖店，零售业务持续发力。此外公司积极孵化新兴业务，以建筑修缮、砂粉科技、虹昇新能源为代表的业务板块发力，密封胶、管材等板块也不断布局，我们看好公司中长期成长潜力。 现金流逐步改善，净利率有所修复 23Q1期间费用率为19.33%，同比+0.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.09pct/+0.39pct/-0.12pct/-0.09pct。综合影响下，23Q1净利率为5.04%，同比提升0.12pct。23Q1公司CFO净额为-38.06亿元，较去年同期多流入9.78亿元，收/付现比分别109.7%/143.92%，同比+0.59/-0.77pct。23Q1资产及信用减值损失为1.77亿，较去年同期增加0.30亿。23Q1应收账款较年初增加9.22亿。其他应收款较年初增加15.48亿，系公司支付保证金所致。 多元化布局持续推进，维持“买入”评级 目前公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮等多元化业务布局方面走在行业前列，考虑到成本波动的不确定性，我们预测23-25年归母净利润分别为39.9/50.5/63.2亿元，考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量，给予公司23年28倍PE，目标价44.37元，维持“买入”评级。 风险提示：房地产新开工低于预期，沥青价格大幅反弹，现金流大幅恶化。 财务数据和估值 可比公司估值表 表1：可比公司估值表