【民生商社】宋城演艺（300144.SZ）深度报告：演艺龙头景区矩阵展开，聚焦暑

【民生商社】宋城演艺（300144.SZ）深度报告：演艺龙头景区矩阵展开，聚焦暑期催化与新项目支撑 公司概况：宋城演艺是国内演艺行业龙头企业，于2010年在深交所上市，上市后通过“主题公园+文化演艺”经营模式开启两轮异地复制，目前全国千古情景区数量11家，待开项目5家。 成长看点：短期看暑期催化及上海千古情恢复运营支撑，中长期聚焦景区扩张、存量项目成熟与珠海项目增量贡献。 【民生商社】宋城演艺（300144.SZ）深度报告：演艺龙头景区矩阵展开，聚焦暑期催化与新项目支撑 公司概况：宋城演艺是国内演艺行业龙头企业，于2010年在深交所上市，上市后通过“主题公园+文化演艺”经营模式开启两轮异地复制，目前全国千古情景区数量11家，待开项目5家。 成长看点：短期看暑期催化及上海千古情恢复运营支撑，中长期聚焦景区扩张、存量项目成熟与珠海项目增量贡献。 短期来看： 1）暑期旺季催化：今年公司旗下各景区项目陆续恢复营业，截至7月1日11家存量景区已全部开业。 暑期旺季已至，三亚、丽江、西安等项目较19年新增2号剧院，杭州宋城较19年新增2号、3号剧院且有狂欢节/音乐节助力景气度提升，看好三季度业绩表现。 2）上海项目恢复运营：7月1日恢复营业的上海项目是公司唯一“城市演艺”定位项目，其优质区位+多客群覆盖+丰富的景区演艺项目矩阵有望推动其成为公司营收新支撑点。 中长期来看： 1）项目推进：公司旗下有五大项目处于在建/待开业状态，景区矩阵在长三角、珠三角、粤港澳大湾区扩张。 2）存量项目成长：公司张家界、西安、桂林项目仍处爬坡期，后续有较高成长空间；杭州宋城已有多剧院矩阵，需求端旺盛阶段可对客流形成强支撑。 3）珠海项目搭建：珠海项目正在建设中，为公司在休闲度假新突破，建成后有望促业绩增长。发展优势：产业链耕耘塑造景区可复制能力，多渠道发力改善景区经营结构。 产业链闭环：公司拥有全产业链条，并拥有固定演艺位置，全产业链条有助于轻资产项目复制、减少剧目编排时间与交流成本。演出矩阵打造：公司近年在各景区打造“演艺王国”，通过景区项目丰富度增加、沉浸感提升实现景区表现力革新。 团散比优化预期：公司近年多渠道发力，强化景区对散客的吸引力，散客比例增加可促进毛利率增长。 供给端优化：公司多景区于20-22年开设2号剧院，有望借节假日及旅游旺季驱动全年营收增长；公司近年维持一定比例研发投入，发力舞台表现优化及景区智能化建设，竞争力有望持续增强。 投资建议：我们预计23/24/25年公司实现归母净利润10.71亿元/14.78亿元/17.45亿元，对应PE分别为31x/22x/19x，维持“推荐”评级。风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。