【民生商社|王府井深度报告】离岛免税获批，免税业务描绘零售巨头第二增长曲线r

【民生商社|王府井深度报告】离岛免税获批，免税业务描绘零售巨头第二增长曲线 公司历史悠久，零售经验丰富：公司前身北京市百货大楼创立于1955年，历经67年，创新改革与积淀并存铸就国内零售龙头。 1）缩短股权层级优化股权结构，吸收合并春天百货、首商股份进行资源整合赋能王府井。 2）管理层积淀丰厚，积极调整人事任命。 董事长拥有30余年百货从业经验；9月30日，尚喜平接任党委书记，进一步推动公司主业转型与免税落地； 3）积极调整战略焕发新活力。 公司前期主营线下零售业态，2020年获免税牌照后积极打造“有税+免税”双轮驱动的业务版图。 业绩短期内受疫情影响承压：14年开始，公司转型升级百货业态，发力购物中心、奥莱、电商等新零售业态，从传统的百货龙头调整为具备“百货、购物中心、奥莱、超市、专卖店、线上、自营“等多业态协同的零售巨头。 1）分业态看，百货为公司第一大收入来源，奥莱与购物中心发展迅速。 2）分地区看，华北/西南地区收入占比较高。 22H1受上海、北京、深圳等多地疫情影响，公司业绩承压，营收同比下滑12.64%，归母净利润同比下滑32.66%。免税业务有望打开全新增长空间： ①获免税牌照，布局岛内免税：2020年公司获免品经营资质，积极搭建北京与海南管理团队、免税品渠道，并携手海南橡胶，合资设立免税经营公司，布局岛内免税业务； ②今年10月离岛免税获批，公司宣布依托悦舞小镇打造国际免税港，目前正积极推进计划在明年1月开业。 中性情况下，我们测算得到2025年免税业务空间可达56亿元；2023-2024年收入分别为14.56/26.62亿元； ③公司资源丰富的控股股东、免税城的区位优势、有税业务积累的供应链优势叠加其拥有的1800万会员存量优势有望赋能离岛免税业务发展； ④海南疫情得到控制，离岛免税景气度有望回升，护航免税港顺利开业； 投资逻辑：有税板块的复苏与免税板块的业务增量成为公司未来增长的逻辑。 我们预测公司22-24年营业收入达125.08/150.04/170.30亿元，yoy-1.9%/20.0%/13.5%；归母净利润达9.11/11.92/14.04亿元，yoy-32.0%/30.8%/17.8%。 首次覆盖，给予“推荐”评级