贵金属周报：新增非农数据回落，但贵金属仍需等待

【中信期货贵金属】新增非农数据回落，但贵金属仍需等待——周报20230709 大宗商品策略研究团队 张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 贵金属期货策略：新增非农数据回落，但贵金属仍需等待 品种 周观点 中线展望 贵金属 逻辑：本周重点数据更新来自非农就业、职位空缺和PMI需求等。新增非农人数降温，劳动力市场维持紧俏。6月非农数据小幅不及预期：美国6月私人非农就业人数20.9万人，预期22.5万人，前值33.9万人。尽管非农就业数据出现回落，但我们更需关注薪资及工时带来的经济数据反弹和通胀韧性问题。5月商品周工时反弹，商品生产人员薪资增速环比加速；服务生产人力资本紧俏尚无明显缓解，整体劳动力维持紧俏。显示美联储后续或仍将进一步加息，防止核心通胀回升，此时贵金属预计仍难以突破。之所以出现经济数据反转，主要来自拜登政府持续的扩张财政政策，对企业投资以及居民补贴持续上升，导致货币收紧效果传导效果延后。但我们认为，只要通过加息杀需求调通胀，就注定需求回落，通胀回落，降息是未来必须节奏，路径虽迟到却不会缺席，6月PMI数据仍为收敛就是明证。一季度美国税收支出下滑，利息支出、福利支出却仍在高位，债务上限问题使得24、25年美国财政预算缩减2.1万亿美元，就是验证。综上，我们预期价格交易延后，短期需观望，避免市场情绪变化、以及国内政策预期交易偏好变化带来价格调整。我们认为价格支撑在1900美元/盎司附近值得买入，但交易主要为长线，短线投资等待至8月份，近期通胀预期数据出现反弹，金银比交易止盈。操作策略：我们将黄金支撑位下移移至1900美元/盎司，白银支撑位下移至22-23美元/盎司，8月前观望等待为宜，金银比交易止盈。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 震荡 黄金 单位 最新一周 上一周 周度环比变化量 周度环比变化率 沪金 元/克 450.82 448.60 2.22 0.49% comex黄金 美元/盎司 1930.50 1927.80 2.70 0.14% 沪金基差 元/克 -0.93 -0.08 -0.85 1062.50% 内外价差 元/克 2.64 -0.98 3.62 -368.14% COMEX黄金库存 吨 722.04 720.32 1.72 0.24% SPDRETF持有量 吨 915.26 921.90 -6.64 -0.72% CFTC黄金投机净多仓 张 163097.00 151910.00 11187.00 7.36% 美债收益率-10年 % 4.06 3.81 0.25 6.56% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.79 1.59 0.20 12.58% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.27 2.22 0.05 2.25% 金银比 点 82.98 83.81 -0.83 -1.00% 标普500指数 点 4398.95 4450.38 -51.43 -1.16% VIX波动率指数 % 14.83 13.59 1.24 9.12% 美元指数 点 102.28 102.92 -0.65 -0.63% 白银 单位 最新一周 上一期 周度环比变化量 周度环比变化率 沪银 元/千克 5464.00 5439.00 25.00 0.46% comex白银 美元/盎司 23.29 22.99 0.30 1.31% 基差 元/克 7.00 -21.00 28.00 -133.33% 内外价差 元/克 58.18 78.65 -20.48 -26.03% COMEX白银库存 吨 8950.86 8890.08 60.78 0.68% CFTC白银投机净多仓 张 17990.00 19052.00 -1062.00 -5.57% COMEX白银库存 公斤 8950.86 8890.08 60.78 0.68% iShare白银持有量 吨 14457.61 14560.82 -103.21 -0.71% 贵金属在本轮经济周期中之所以是持续关注资产，主要原因是美国选择加息收紧需求调控通胀的路径，必然使得经济走 时短期建议观望，等待服务性通胀数据和之后货币政策传导到实体经济的状态。 美联储5月经济预测摘要：经济调升，失业率调降，通胀调升与一季度形成差异 弱，通胀回落，加息中止后降息在未来发生，尽管时间方面会有扰动。因此，贵金属的绝对趋势价格分析要点在于节奏变化。我们的观点是，通过长短利差倒挂时间判断美联储总需求加速回落会在下半年，因此5、6月即是加息高点，而降息由于通胀结构性问题或将发生在明年一季度。降息时间越靠后，美国降息节奏越快，贵金属向上价格空间越高。今年以来价格变化持续得到验证。但短期内，我们发现领先需求指标——地产、新订单、汽车销售数据，近期出现反弹，此 经济数据 中位数 中位趋势 2023 2024 2025 长期 2023 2024 2025 长期 真实GDP预测 1.0 1.1 1.8 1.8 0.7-1.2 0.9-1.5 1.6-2.0 1.7-2.0 今年3月预测 0.4 1.2 1.9 1.8 0.0-0.8 1.0-1.5 1.7-2.1 1.7-2.0 失业率预测 4.1 4.5 4.5 4.0 4.0-4.3 4.3-4.6 4.3-4.6 3.8-4.3 今年3月预测 4.5 4.6 4.6 4.0 4.0-4.7 4.3-4.9 4.3-4.8 3.8-4.3 通胀预测 3.2 2.5 2.1 2.0 3.0-3.5 2.3-2.8 2.0-2.4 2.0 今年3月预测 3.3 2.5 2.1 2.0 3.0-3.8 2.2-2.8 2.0-2.2 2.0 核心通胀预测 3.9 2.6 2.2 3.7-4.2 2.5-3.1 2.0-2.4 今年3月预测 3.6 2.6 2.1 3.5-3.9 2.3-2.8 2.0-2.2 目标加息路径 联邦基金利率预测 5.6 4.6 3.4 2.5 5.4-5.6 4.4-5.1 2.9-4.1 2.5-2.8 今年3月预测 5.1 4.3 3.1 2.5 5.1-5.6 3.9-5.1 2.9-3.9 2.4-2.6 新增非农人数降温，劳动力市场维持紧 6月失业率3.6%，劳动力参与率62.6%新增非农人数降温 俏。6月非农数据小幅不及预期：美国6 月私人非农就业人数20.9万人，预期 %美国:失业率:季调 16 美国:新增非农就业人数:总计:季调 美国:劳动力参与率:季调（右轴） % 64千人12周期移动平均(美国:新增非农就业人数:总计:季调) 22.5万人，前值33.9万人，整体新增就业人数趋于回落。6月失业率3.6%，劳动力参与率62.6%，劳动力市场维持紧俏，仍为美联储“优先”通胀提供空间。新增就业细分当中，仅建筑业新增就业人数加速上升，服务业新增人数边际下降，零售、非耐用品、运输业裁员。4月份非农新增就业人数从29.4万人下修至21.7万人；5月份非农新增就业人数从33.9万 1464 1263 63 10 62 8 62 661 461 260 2020/012021/012022/012023/01 商品周工时反弹 1000 904 769 781 663 614 557 569 568 472 414 364364370 254 352350324 290 306 239 248217217 209 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 人下修至30.6万人。修正后，4月和5月 商品（小非农生产非管:平均周工时:商品 服务（小时） 时） 新增就业人数合计较修正前低11万人，42 与FOMC会议纪要中质疑一致。 41 更需注意薪资与工资反弹:工时与薪资方 面，商品周工时反弹，商品生产人员薪40 资增速环比加速；服务生产人力资本紧 39 俏尚无明显缓解，整体劳动力维持紧俏。 非农生产非管:平均周工时:服务 33.5 33.0 32.5 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 商品生产人力资本紧张加剧 %2023-062023-052023-042023-03 0.75 0.38 0.35 生产非管:时薪环比生产非管:时薪环比生产非管:时薪环比 3832.0 20192020202120222023 总计商品服务 5月职位空缺延续下行趋势。美国5月 JOLTs职位空缺982.4万人，预期993.5 职缺回归下行趋势 专商服务、教保职缺下降 职缺失业比 职位空缺率失业率比 职位空缺率 千人 2023-052023-042023-032023-02 万人，前值1010.3万人。5月美国职位空缺数据有所下降，仍处于历史高位，但对劳动力的需求已出现松动。职位空缺行业细分当中，教育保健、医保社救、零售与休闲住宿职缺下降，专商服务、建筑业职缺上升。职位空缺率从6.2%微升至5.9%，而职位空缺与失业人数之比降至1.59。5月裁员人数环比下降，雇佣 6月30日当周Indeed职位空缺指数环比 周度职位空缺指数环比Week26 销售 零售食物准备美国总计工业工程银行金融 建筑医疗护理儿童护理制造业 休闲服务-1.5% 软件-1.5%会计-1.6% 2.9% 1.2% -0.3% -0.3% -0.3% -0.5% -0.7% -0.7% -0.8% -0.8% 与离职人数环比上升。 2.58 美国:职位空缺率:非农:总计: 季调 2.07 1.56 1.05 0.54 0.03 2020-012020-072021-022021-082022-032022-092023-04 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -12 19 -64-99 -125 94 -241 -285 -69-39 -108 103 Indeed网站职位公布细分 从Indeed网站高频职位公布数据来看，6软件建筑休闲服务 食物准备医疗护理美国总计 月IT行业职位公布下行加速，零售行业零售银行金融制造业 职位公布回升反弹。其余诸如金融、休闲服务、医疗护理等行业职位公布指数震荡下行。美国总体Indeed网站职位公布指数缓慢下行。 1.0 0.9 0.8 0.7 2023/012023/022023/032023/042023/052023/06 0.6 -2%-1%0%1%2%3%4% 6月美联储货币政策会议纪要显示：1、美联储6月态度“中性”偏鹰。几乎所有与会者支持6月暂停加息，一些与会者因经济活动与劳动力市场紧俏超预期而倾向于继续加息。2、经济韧性中存在裂隙。预计年末温和衰退并修复：由于就业与消费短期强劲，后续经济避免衰退与浅衰退概率相当。黑天鹅未完全消退：尽管银行业事件风险暂退，仍需密切关注事件发酵带来额外收紧对经济活动影响。低收入居民预算收紧：权益资产与房价韧性使消费者总量财富健康，但部分与会者表示多余储蓄贫富分化，低收入居民消费预算收紧。劳动力市场失衡出现缓解迹象：劳动力市场史无前例紧俏，但1）劳动力主力参与