新力量 New Force总第4326期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第43262023年7月10日星期一 研究觀點 【大市分析】 仍處下探格局行情但已接近尋底尾聲 【公司研究】 理想汽車（LI.O/02015.HK，買入）：差異化產品精耕中大型SUV市場 首次評級 公司 代码 评级 现价 目标价 上涨空间 22EPS 23EPS （港元） （港元） (%) （港元） （港元） 理想汽车 2015 买入 139.6 180.24 29.1% 2.22 4.91 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 仍處下探格局行情但已接近尋底尾聲 7月7日，港股繼續下探走了一波三連跌，恒指再跌了有接近170點，進一步下 探至18300點水準，而大市成交量也再放大至更加接近1000億元，似乎在港股進 一步下探到相對更低的位置水準時，資金參與的積極性是有所提升的，算是一個 正面的信號。總體上，港股仍未能擺脫短線下探的行情格局，但我們估計已有接近尋底行情的尾聲階段，而於此階段，港股的成交量以及量度技術超跌的指標，可以是重要的參考。事實上，在每波見底的行情裡，大市成交量都會有效的放大，因為市場往往是通過拋售來把潛在沽壓有效釋放後，就有助市場成功找到底部的位置。而如果是釋放沽壓的話，也就是所謂的恐慌拋售，大市成交量就肯定會上來的。目前，港股的年內日均成交量有1143億元，如果我們看到大市成交量提升並超過這個數的話，也就是可以看作為一個參考指標，港股的潛在沽壓已出現了有效的釋放。至於量度技術超跌的指標，我們可以參考下恒指的9日RSI，這個指標最新報32.06，仍未跌低於30，技術性超跌狀態未算太嚴重，也就是說，恒指短線仍有再進一步下探的空間。 港股再現跳空下挫繼續下探，在盤中曾一度下跌253點低見18280點，其後在阿裡巴巴-SW(09988)的拉升下一度修復日內失地，但最終仍未能扭轉總體的下探跌勢。指數股連續第三日出現普跌，其中，阿裡巴巴是少數錄得有漲幅的品種，逆市漲了有3.43％，市傳公司旗下的螞蟻集團即將公佈被罰款的金額，投資者猜測可能其整頓已結束，有利加速分拆上市流程，估計是刺激阿裡巴巴股價做出反彈的消息原因。 恒指收盤報18366點，下跌167點或0.9％。國指收盤報6199點，下跌70點或 1.11％。恒生科指收盤報3901點，下跌48點或1.2％。另外，港股主機板成交 量進一步回升至994億多元但仍偏低，而沽空金額有184.4億元，沽空比例18.54 ％但仍持續偏高，似乎市場上近日出現的空頭仍未有散去。至於升跌股數比例是546：937，日內漲幅超過10％的股票有41只，而日內跌幅超過10％的股票有34 只。港股通連續三日淨流入後轉為淨流出，在週五錄得有接近42億元的淨流出額度。 李京霖 852-25321957 【公司研究】 理想汽車（LI.O/2015.HK，買入）：差異化產品精耕中大型SUV市場 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk精准定位，聚焦家用市場 金煊 852-54855519 Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 行業新能源汽車 35.48美元/ 中國家庭用戶用車需求增長，為滿足家庭應用場景，理想建立了清晰完整的產品 序列，主攻5-6人座中大型SUV市場，先後研發理想ONE、L9、L8、L7車型。針對長途、冬季用車、充電樁短缺現象理想選擇增程式過渡方案解決續航問題，公司積極整合純電與混動優勢，形成差異化產品定位。 高性價比打造爆款車型產品 理想汽車內部軸距領先絕大多數SUV產品，空間堪比百萬級SUV;座艙智慧化配置 股價 目標價 139.60港元 45.98美元/ 180.24港元 顯著高於同價位競品，形成絕對優勢的產品力。高性價比使理想汽車在30-50萬價位市場市占率不斷提升，憑藉理想L9、理想L8、理想ONE三款車型，於中國大型SUV和中大型SUV市場排行中斬獲第一名。理想汽車滿足30萬元至50萬元價 (29.59%/29.11%) 總股本9.77億股 市值346.7億美元 格區間的家庭用戶需求，成為家庭首選的豪華SUV。 智慧化系統投入加速 公司加大智慧化投入，完成多項核心技術自研，在空氣懸架、三電系統、座艙系統、智慧駕駛領域開拓創新。公司擁有自主掌控的增程器、電驅、碳化矽功率模 52周高/低40.89美元/12.52美元組生產基地，產能不斷爬升，減小供應鏈緊張對汽車生產的影響。 每股帳面值6.04美元 股價表現 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 2022‐07‐06 2022‐07‐15 2022‐07‐26 2022‐08‐04 2022‐08‐15 2022‐08‐24 2022‐09‐02 2022‐09‐14 2022‐09‐23 2022‐10‐04 2022‐10‐13 2022‐10‐24 2022‐11‐02 2022‐11‐11 2022‐11‐22 2022‐12‐02 2022‐12‐13 2022‐12‐22 2023‐01‐04 2023‐01‐13 2023‐01‐25 2023‐02‐03 2023‐02‐14 2023‐02‐24 2023‐03‐07 2023‐03‐16 2023‐03‐27 2023‐04‐05 2023‐04‐17 2023‐04‐26 2023‐05‐05 2023‐05‐16 2023‐05‐25 2023‐06‐06 2023‐06‐15 2023‐06‐27 0.00 組織模式積極調整 2022年末李想調整組織模式，管理層變動，提出矩陣型組織確保全流程的管理品 質，用組織升級實現千億收入規模的突破，向萬億收入規模發起挑戰，角逐1到 10的發展階段。 看好公司未來發展，目標價45.98美元/180.24港元，買入評級 我們預測公司2023-2025年的銷量分別達到32.17萬輛、53.57萬輛、67.04萬輛， 收入分別為1093億元、1736億元和2067億元，淨利潤分別為37.8億元、103.8 億元和150.9億元，未來三年均維持盈利水準。我們使用自由現金流折現對公司進行估值，WACC13%，永續增長率為3%，求得合理股價應為45.98美元/180.24港元，較現價有29.59%/29.11%的上漲空間，故給予買入評級。 風險因素 新車銷量不及預期，純電產品開發不及預期，電動化智慧化零部件供應鏈受阻，超充基礎設施建設進度不及預期。 圖表1：盈利預測 实际 实际 预测 预测 预测 收入(百万元) 27,010 45,287 109,341 173,560 206,743 变动(%) 186% 68% 141% 59% 19% 归母净利润(百万元) -838 -684 3,804 10,378 15,094 变动(%) 54% 18% 656% 173% 45% 摊薄后每股盈利(元) -0.17 -1.04 2.06 4.55 7.60 变动(%) 81% -498% 298% 121% 67% 市盈率@35.48美元 N/A N/A 125.0 56.5 33.8 每股股息(美元) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 截至12月31日止财政年度2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年 資料來源：公司資料、第一上海預測 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 39 77.13 买入 22.0 22.7 19.4 1.31 1.31 49.9 9.60 1028 安踏 2020 77.3 121.45 买入 24.3 22.5 17.7 2.27 1.78 26.9 13.75 2098 特步 1368 7.28 11.95 买入 18.0 17.9 14.8 3.32 2.79 32.0 3.82 192 申洲国际 2313 75.1 102.97 买入 30.2 22.3 21.6 2.17 2.54 不适用 24.49 1129 蒙牛乳业 2319 28 44.6 买入 18.8 18.8 16.2 1.51 1.59 22.0 10.56 1107 现代牧业 1117 0.81 1.4 买入 5.2 4.9 3.6 0.00 0.00 11.8 1.65 64 中国飞鹤 6186 4.46 8.74 买入 5.0 6.7 5.0 3.48 6.47 不适用 3.05 397 日清食品 1475 6.55 6.6 买入 22.8 19.9 17.9 2.60 2.44 8.1 3.79 68 统一 220 6.34 9.04 买入 16.3 19.7 15.9 6.30 5.08 不适用 3.82 274 康师傅 322 11.52 16.9 买入 14.8 20.8 14.8 10.79 9.44 不适用 4.50 649 农夫山泉 6933 42.1 57.27 买入 59.3 54.2 45.2 1.32 1.32 20.8 2.10 2120 奈雪的茶 2150 5.36 10.7 买入 不适用 不适用 32.2 0.00 0.00 不适用 3.56 92 华润啤酒 291 47.7 84.1 买入 30.5 32.1 25.6 1.33 1.26 43.6 9.33 1547 青岛啤酒 168 68.2 103.7 买入 26.4 22.4 18.3 1.79 2.93 29.7 21.00 447 颐海国际 1579 16.08 30.16 买入 18.6 19.1 15.4 1.52 1.22 不适用 4.62 168 恒安国际 1044 30.55 40.9 持有 9.9 16.6 10.0 6.18 5.09 不适用 18.98 355 敏华控股 1999 5.26 8.1 买入 9.5 10.7 8.6 4.94 5.70 1.3 3.20 206 维达国际 3331 18.78 27.75 买入 13.7 31.8 16.9 2.66 2.13 不适用 10.43 226 百果园 2411 5.51 7.8 买入 32.3 23.0 16.7 0.00 0.00 156.7 2.98 88 海底捞 6862 16.78 27.5 买入 不适用 60.5 25.2 0.00 0.00 104.1 1.56 935 海伦司 9869 7.45 16.65 买入 不适用 不适用 20.3 0.00 0.00 不适用 2.80 94 教育新高教 2001 2.18 4.25 买入 4.9 4.9 4.4 7.13 10.18 15.5 2.59 34 希望教育 1765 0.51 1 买入 5.7 5.1 4.6 4.35 2.18 不适用 1.22 41 博彩银河娱乐集团 27 49.6 69.13 买入 不适用 不适用 29.2 0.60 0.00 不适用 14.63 2167 澳门博彩控股 880 3.27 4.58 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.25 232 金沙中国 1928 26.8 35.92 买入 不适用 不适用 22.3 0.00 0.03 不适用 (0.086) 2169 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶