非银行金融行业跟踪：券商公募基金销售数据回暖，财富管理主线机会显现

行业研 究DONGXINGSECURITIE 非银行金融行业跟踪：券商公募基金销售数据回暖，财富管理主线机 2023年2月13日 看好/维持 非银行金融 行业报告 会显现 东兴 证证券：本周市场日均成交额环比下降1200亿至0.86万亿；两融余额（2.9）续 券升至1.57万亿。周五央行公布的1月金融数据中，快速上升的社融和企业贷款股增量进一步印证了国内经济疫后加速复苏的趋势，企业复工复产产生的资金需份求将助力直接融资市场发展提速。配合全面注册制落地的政策主基调，预计在有2022年一级市场股权融资规模创历史新高后，2023年有望再上一层楼。对证限券行业而言，全面注册制的落地为投行业务提供了加速发展的土壤，投行业务公将成为行业中长期最具成长性和确定性的业务板块，投行收入在行业营收中的司比重有望提升至15%之上，“泛投行业务”（投行+直投+衍生）收入占比有望提证升至30-40%。 券 研从基金业协会公布的基金销售机构2022年四季度公募基金销售保有规模数据 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.83% 行业市值(亿元) 60783.12 6.59% 流通市值(亿元) 45190.33 6.37% 行业平均市盈率 17.35 / 行业指数走势图 报 究中可以看到，证券公司在全部机构中的整体排名进一步上升。在数据可考区间内，券商首次进入销售保有规模前十，其中，中信证券和华泰证券分列第8和 第9位，广发证券和招商证券排名也各环比上升1位，分列第17和第20位。 告四季度在债券市场大幅波动的情况下，银行系和第三方平台保有规模不同程度 下降，而券商在权益市场波动中，依靠在ETF领域的持续发力，规模和市占率均有一定提升。我们预期，权益市场的高波动性或将持续推高ETF基金的购买热度，为券商带来更多业务机会，基金销售保有规模有望继续上升，但市占率 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 非银行金融沪深300 2/74/76/78/710/712/7 或受债券基金的回暖而略有下降。此外，根据中证登公布的数据，2023年1月 新增投资者达84.48万，环比增长18.6%，券商分公司和营业部的开门红推动 功不可没。随着权益市场的逐步回暖，考虑到数据一个月左右的滞后，预计一季度新增投资者规模将持续上升。市场回暖和投资者流入形成有效正反馈，对券商财富管理业务构成持续性利好，券商的财富管理主线有望进一步夯实。 保险：2023年是国内疫后经济的复苏之年，随着经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强。且近期受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升，保险产品需求改善趋势有望形成；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个 人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。 板块表现：2月6日至2月12日5个交易日间非银板块整体下跌1.19%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业29/31；其中证券板块下跌1.85%，跑输沪 深300指数（-0.85%）；保险板块上涨0.05%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为信达证券（31.78%）、锦龙股份（3.57%）、华鑫股份 （2.11%）、南京证券（1.06%）、西部证券（1.04%）；保险公司涨跌幅分别为 天茂集团（5.15%）、中国太保（3.61%）、中国人寿（2.15%）、新华保险（0.16%）、中国人保（0.00%）、中国平安（-0.60%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：券商公募基金销售数据回暖，财富管理主线机会显现 DONGXINGSECURITIES 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降1200亿至0.86万亿；两融余额（2.9）续升至1.57万亿。周五央行公布的1月金融数据中，快速上升的社融和企业贷款增量进一步印证了国内经济疫后加速复苏的趋势，企业复工复产产生的资金需求将助力直接融资市场发展提速。配合全面注册制落地的政策主基调，预计在2022年一级市场股权融资规模创历史新高后，2023年有望再上一层楼。对证券行业而言，全面注册制的落地为投行业务提供了加速发展的土壤，投行业务将成为行业中长期最具成长性和确定性的业务板块，投行收入在行业营收中的比重有望提升至15%之上，“泛投行业务”（投行+直投+衍生）收入占比有望提升至30-40%。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性。从基金业协会公布的基金销售机构2022年四季度公募基金销售保有规模数据中可以看到，证券公司在全部机构中的整体排名进一 步上升。在数据可考区间内，券商首次进入销售保有规模前十，其中，中信证券和华泰证券分列第8和第9 位，广发证券和招商证券排名也各环比上升1位，分列第17和第20位。四季度在债券市场大幅波动的情况下，银行系和第三方平台保有规模不同程度下降，而券商在权益市场波动中，依靠在ETF领域的持续发力，规模和市占率均有一定提升。我们预期，权益市场的高波动性或将持续推高ETF基金的购买热度，为券商带来更多业务机会，基金销售保有规模有望继续上升，但市占率或受债券基金的回暖而略有下降。此外，根 据中证登公布的数据，2023年1月新增投资者达84.48万，环比增长18.6%，券商分公司和营业部的开门红推动功不可没。随着权益市场的逐步回暖，考虑到数据一个月左右的滞后，预计一季度新增投资者规模将持续上升。市场回暖和投资者流入形成有效正反馈，对券商财富管理业务构成持续性利好，券商的财富管理 主线有望进一步夯实。 从历史数据看，当前证券板块整体估值仍处于近年较低位置，且券商间估值分化较前期加大，头部价值标的的交易价值愈加凸显。我们认为，2023年是国内经济从疫情中走出的复苏之年，也是资本市场的大发展之年，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开 启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.3xPB，仍处于严重低估区间，业绩快报显 示公司2022年归母净利润仅个位数下滑，大幅优于行业整体水平，在市场剧烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 2023年是国内疫后经济的复苏之年，随着经济的企稳向好，居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强。且近期受疫情、资产配置需求、产品竞争格局、政策等因素影响，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型 DONGXINGSECURITIES 东兴证券行业报告 P3 非银行金融行业跟踪：券商公募基金销售数据回暖，财富管理主线机会显现 需求的保险产品的认可度持续提升，保险产品需求改善趋势有望形成；同时，伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。而个人养老金、商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充。我们预计，伴随人身险和财产险的协同发力，2023年险企负债端有望持续复苏，进而使板块估值修复成为中期主题。 过去一个季度房地产支持政策的持续推出对险企资产端的改善大有助益，是行业估值修复的主要推动力，此外，险企在市值管理和分红方面的积极表现也有效提振市场信心，助力行业估值修复。但考虑到ROE/ROEV 中枢下行并保持在近年低位，保险标的投资周期拉长是大概率事件。同时，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 2月6日至2月12日5个交易日间非银板块整体下跌1.19%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业29/31；其中证券板块下跌1.85%，跑输沪深300指数（-0.85%）；保险板块上涨0.05%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为信达证券（31.78%）、锦龙股份（3.57%）、华鑫股份（2.11%）、南京证券（1.06%）、西部证券（1.04%）；保险公司涨跌幅分别为天茂集团（5.15%）、中国太保（3.61%）、中国人寿（2.15%）、新华保险（0.16%）、中国人保（0.00%）、中国平安（-0.60%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2022-02-15 2022-03-01 2022-03-15 2022-03-29 2022-04-14 2022-04-28 2022-05-17 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-29 2022-07-13 2022-07-27 2022-08-10 2022-08-24 2022-09-07 2022-09-22 2022-10-13 2022-10-27 2022-11-10 2022-11-24 2022-12-08 2022-12-22 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-10 -30.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 2022-02-15 2022-03-01 2022-03-15 2022-03-29 2022-04-14 2022-04-28 2022-05-17 2022-05-31 2022-06-15 2022-06-29 2022-07-13 2022-07-27 2022-08-10 2022-08-24 2022-09-07 2022-09-22 2022-10-13 2022-10-27 2022-11-10 2022-11-24 2022-12-08 2022-12-22 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-10 -35.00% 沪深300券商Ⅱ(申万) 沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 3%6% 2%5% 1% 4% 0% 3% -1% -2%2% -3%1% 通信传媒环保 公用事业轻工制造机械设备 综合社会服务房地产建筑装饰交通运输 电子美容护理计算机纺织服饰基础化工食品饮料 钢铁家用电器石油石化国防军工 银行医药生物农林牧渔建筑材料 汽车商贸零售电力设备