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东方战略观察周报:美国财长耶伦中国行的意味

2023-07-10孙金霞、王仲尧、曹靖楠、陈玮东方证券赵***
东方战略观察周报:美国财长耶伦中国行的意味

东方战略观察周报:美国财长耶伦中国行的意味 研究结论 本周一个焦点是美国财长耶伦访华。美国财政部由于与资本市场关系紧密,一般在对华政策上倾向稳定;耶伦在布林肯之后率先访华已经传递了拜登政府短期稳定中美关系的取向。近期美国业界通过行动在对华问题上表态:在此前美光公司宣布在 西安投资后,7月5日美国莫德纳公司宣布在上海投资近10亿美元用于研发和生产 mRNA疫苗。总体来看,本次耶伦访华,中美经贸团队举行了长时间坦诚会谈。 本次耶伦访华行程,我们关注到成果(1):建立拜登政府与中国政府财政金融条线的沟通。7月7日,央行新任党委书记潘功胜、李强总理分别与耶伦会面,8日副总理何立峰与耶伦在北京钓鱼台会面。此外,如市场此前预期,耶伦7日与此前有 美国沟通经验的前副总理刘鹤、央行行长易纲举行非正式会谈,建立了中美政府经济团队沟通的连续性。 成果(2):耶伦重申拜登政府对华经济政策不寻求脱钩,防止技术暴露影响美国国 家安全。耶伦表示其4月的演讲代表其对华经济政策思路:由于拜登政府假设美国 经济基本面本身存在优势,美国无需大规模对华经济打压亦可在经济上保持对中国的优势。用耶伦的话说,在美国保持长期经济优势的假设情形下,中国的经济增长可以并存(China'seconomicgrowthneednotbeincompatiblewithU.S.economicleadership)。在8日国务院副总理何立峰与耶伦的会面中,耶伦再次给出类似的表述:中美不该寻求“赢者通吃”的经济竞争;中美贸易与投资,在两国政府的争论范围之外,依然存在“充足的空间”。 另一个焦点问题是全球贸易摩擦(尤其是中欧方向)是否会升级。中国商务部7月 3日公布对镓、锗相关物项8月1日起实施出口管制,采取出口审批制;在公布前已向美国、欧盟预先通报。此前,上周五荷兰公布半导体制造设备出口管制细化方案,美国商务部传出考虑对华AI相关芯片实施新管制措施。此外,7月4日据欧盟 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年07月10日 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860515070001 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号:S0860518050001香港证监会牌照:BQJ932 证券分析师曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860520010001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860522080003 联系人戴思崴 daisiwei@orientsec.com.cn 发言人表示,中方取消了原定于下周的欧盟外交高级代表博雷利的访华行程。 如何理解上述动向?一个背景是在中法、中德高层沟通、推进合作的趋势下,欧盟在半导体领域却有靠近美国、日本立场的取向,对中欧加强合作的趋势背离。 中欧关系未来可能怎么走?本次中方对镓、锗的增量出口管制与临时取消博雷利访华行程或提醒了欧盟各国聚焦中欧核心经济议题(例如能源转型)和外交大局的重要性;大方向上,中方表态还是以促进中欧合作为主:5日中国外交部发言人对博雷利行程临时取消评论道,“我们欢迎博雷利高级代表在双方方便的时候尽早访 华,愿同欧方继续保持沟通。”,后续中欧高层沟通持续推动中欧关系修复的可能性仍然存在。 7月4日上合组织元首理事会的主要成果有:(1)上合组织扩员,伊朗正式加入, 白俄罗斯开启加入进程;(2)支持成员国扩大本币结算份额;(3)宣布中亚是上合组织“核心区”;(4)反恐问题上明确防止美国等域外国家借机介入、影响地区安全;(5)阿富汗问题上提示了当前逐渐在教育、服务业等领域推行对妇女、儿童缺少包容性政策的塔利班政府进行政策纠偏的重要性。 风险提示 俄乌战事出现超预期因素扰动的风险。 东方战略观察周报:美、荷对华芯片出口政策的新动向 东方战略观察周报:瓦格纳集团事件风波初定 东方战略观察周报:布林肯意在确认路线图和时间表的一次行程 2023-07-04 2023-06-29 2023-06-26 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 本周市场复盘 图1:全球股市涨跌幅(2023年6月30日-7月7日)图2:全球国债收益率(10年期)及利差涨跌(BP)(2023年 6月30日-7月7日) 12.00%10.00% 25.00 8.00% 20.00 6.00% 15.00 4.00% 10.00 2.00% 5.00 30.00 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 0.00 数据来源:Wind、东方证券研究所数据来源:Bloomberg、东方证券研究所 图3:全球主要汇率涨跌幅(2023年6月30日-7月7日)图4:主要商品涨跌幅(2023年6月30日-7月7日) 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% 澳元兑美元美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元美元指数 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% 数据来源:Wind、东方证券研究所数据来源:Wind、东方证券研究所 本周经济预期和货币政策预期继续向上修正,市场在经历了3月银行危机后的衰退预期消退、riskon情绪驱动的一轮反弹之后,近期的回调重新开始反映利率上行带来的影响。美欧股市普遍下跌,国债收益率上行显著。同时,在短端收益率大幅上行后,加息强弩之末的预期强化带来套息交易升温,叠加日本工资谈判形成的高薪资增速目标落定,日元兑美元显著升值,压制美元指数走弱。 战略动向观察 本周一个焦点是美国财长耶伦访华。美国财政部由于与资本市场关系紧密,一般在对华政策上倾向稳定;耶伦在布林肯之后率先访华已经传递了拜登政府短期稳定中美关系的取向。近期美国业界通过行动在对华问题上表态:在此前美光公司宣布在西安投资后,7月5日美国莫德纳公司宣布在上海投资近10亿美元,签署谅解备忘录与土地合作协议,建设工厂用于研发和生产mRNA疫苗。7月3日,耶伦访华行前与中国新任驻美大使谢锋会面,7日耶伦来京后,中方由财政部国际经济关系司司长杨英明接机。 本次耶伦访华行程,我们关注到成果(1):建立拜登政府与中国政府财政金融条线的沟通。7月7日,央行新任党委书记潘功胜、李强总理分别与耶伦会面,8日副总理何立峰与耶伦在北京钓鱼台会面。此外,如市场此前预期,耶伦7日与此前有美国沟通经验的前副总理刘鹤、央行行长易纲举行非正式会谈,建立了中美政府经济团队沟通的连续性。 成果(2):耶伦重申拜登政府对华经济政策不寻求脱钩,防止技术暴露影响美国国家安全。更具体地说,在7日李强总理与其会面中,耶伦表示其4月的演讲代表其对华经济政策思路:由于拜登政府假设美国经济基本面本身存在优势,即美国无需大规模对华经济打压亦可在经济上保持对中国的优势,制裁范围收敛至国家安全相关的特定技术。用耶伦的话说,在美国保持长期经济优势的假设情形下,中国的经济增长可以并存(China'seconomicgrowthneednotbeincompatiblewithU.S.economicleadership)。在8日国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰与耶伦的会面中,耶伦再次给出类似的表述:中美不该寻求“赢者通吃”的经济竞争;中美贸易与投资,在两国政府的争论范围之外,依然存在“充足的空间”。 总体来看,本次耶伦访华,中美经贸团队举行了长时间坦诚会谈;在7日李强总理与耶伦的会谈中,李强表示希望美国能和中国相向而行,耶伦表示访华目标是落实两国元首在巴厘岛的共识。耶伦在离开前的记者发布会表示,双方还讨论了气候和主权债务可持续性等问题。此外,耶伦还与美国在华企业、女性经济学家和企业家会谈。 本周另一个市场焦点问题是全球贸易摩擦(尤其是中欧方向)是否会升级。中国在7月3日由商务部公布对镓、锗相关物项实施出口管制。中方出口管制采取出口审批制,8月1日开始施行。在此之前,上周五(6月30日)荷兰公布半导体制造设备出口管制细化方案,美国商务部传出考虑对华AI相关芯片实施新管制措施。中国商务部发言人表示,在发布公告前,中方已向美国、欧盟通过出口管制对话渠道进行了预先通报。此外,7月4日,据欧盟发言人表示,中方取消了原定于下周的欧盟外交高级代表博雷利的访华行程。 如何理解上述动向?一个背景是在中法、中德高层沟通、推进合作的趋势下,欧盟在半导体领域却有靠近美国、日本立场的取向,对中欧加强合作的趋势背离。7月4日,欧盟与日本签署建立芯片供应链的早期预警机制备忘录。日本在5月(早于荷兰)已跟进美日荷对齐半导体出口管制的共识,宣布了23项半导体制造相关出口管制。 中欧关系未来可能怎么走?本次中方对镓、锗的增量出口管制与临时取消博雷利访华行程或提醒了欧盟各国聚焦中欧核心经济议题(例如能源转型)和外交大局的重要性;大方向上,中方的表 态还是以促进中欧合作为主:5日中国外交部发言人对博雷利行程临时取消评论道,“我们欢迎博 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 雷利高级代表在双方方便的时候尽早访华,愿同欧方继续保持沟通。”,后续中欧高层沟通持续推动中欧关系修复的可能性仍然存在。 最后,我们关注上合组织新动态。7月4日,习主席以视频方式出席上合组织元首理事会。本次会议成果有:(1)上合组织扩员,伊朗正式加入,白俄罗斯开启加入进程;(2)支持成员国扩大本币结算份额;(3)宣布中亚是上合组织“核心区”;(4)在反恐问题上,宣布“不允许以打击恐怖主义和极端主义为借口干涉他国内政”,明确防止美国等域外国家介入、影响地区安全; (5)阿富汗问题上表示“建立由阿富汗社会各民族、宗教和政治力量代表参与的包容性政府十分重要”,也提示了当前逐渐在教育、服务业等领域推行对妇女、儿童缺少包容性政策的塔利班政府政策纠偏的重要性。 海外政要本周动态 表1:海外政要本周动态(2023年6月25日-7月9日) 人物 职务 日期 动态 拜登 美国总统 2023/7/5 拜登在白宫会见到访的瑞典首相克里斯特松,重申他完全支持瑞典加入北约。 2023/7/4 美国独立日当天也已发生多起枪击事件。拜登呼吁采取更严格的枪支管制措施。 2023/7/4 在北约内部迟迟无法就下一任秘书长人选达成一致的情况下,美国总统拜登正在大力推动现任欧盟委员会主席、前德国国防部长冯德莱恩出任下一任北约秘书长。 普京 俄罗斯总统 2023/7/4 普京在上海合作组织(SCO)的电视讲话中说:“俄罗斯有自信对抗,并将继续抵抗外部压力、制裁及挑衅”。 2023/7/3 普京会见了俄罗斯中央选举委员会(中选委)主席帕姆菲洛娃,她向普京就9月即将进行的国家杜马、地方选举以及明年的总统选举准备情况进行了汇报。 2023/7/3 科罗内利对俄新社表示,普京获得了古巴的邀请,但不清楚普京将如何安排。 泽连斯基 乌克兰总统 2023/7/7 泽连斯基当日晚些时候将访问土耳其,并与土耳其总统埃尔多安就黑海谷物协议及即将举行的北约峰会等问题举行会谈。 2023/7/5 泽连斯基表示乌克兰军队的反攻节奏因俄罗斯军队的防御而有所“减缓”,并强调西方武器的交付能够使反攻“更早”开始。 2023/7/5 泽连斯基召开了最高统帅部扩大会议,会议重点讨论了乌前线情况以及加强乌北方的防守、核电站情况、自主生产弹药和装备等问题,以及设备后期维修事项。 马克龙 法国总统 2023/7/