汽车行业2023年中期投资策略：激烈竞争将延续，下半年产销有望维持高位

行业研究 汽车行业 激烈竞争将延续，下半年产销有望维持高位 汽车行业2023年中期投资策略 2023年1-5月乘用车产销先抑后扬 2023上半年，国内乘用车行业产销先抑后扬，总体仍实现了增长。根据中国汽 车工业协会发布的数据，2023年1-5月，乘用车累计销量录得900.1万辆，同比增长10.7%。产量方面，2023年1-5月，乘用车生产完成906.3万辆， 2023年6月20日行业研究·深度报告 基础信息 所属行业汽车 评级跑赢大市 同比增长10.6%。另根据乘联会的数据，1-5月广义乘用车累计零售销量 773.7万辆，同比增长4%。 分月度来看，2023年乘用车产销开局表现较弱，1-2月累计销量同比出现双位数的下滑。3月份，随着车企大面积降价促销，以及前期积压需求的释放，行业销量开始明显好转。4-5月，车市整体销量延续好转势头。5月份，乘用车销量完成205.1万辆，同比增长26.4%，环比增长13.3%，并创下5月份当月产销的历史新高。 自主品牌传统车企已成为带动新能源车行业发展的中坚 根据中汽协的数据，2023年1-5月，新能源车累计销量294万辆，同比增长46.8%。其中，纯电动车214.6万辆，同比增长35.3%，销量占比约73%；插电混动车79.3万辆，同比增长90.5%，销量占比约27%。插电混动车型销量 恒生指数近52周走势 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 占比虽较低，但增速持续显著高于纯电动车。 总体来看，新能源车细分领域，目前的市场格局依然是自主品牌车企主导行业发展。其中，自主品牌传统车企已成为带动新能源车销量持续增长的中坚。鉴于比亚迪、长城汽车、吉利汽车、长安汽车、广汽埃安等传统主流车企在新能源领域持续发力且成效显著，我们认为未来中短期传统车企在新能源车细分市场的份额仍有较大的上升空间。自主品牌新势力方面，除了理想汽车，其它车企2023年1-5月整体表现欠佳，预计下半年或有所改善。主流合资车企方面，虽近年来在新能源领域投入也进一步加大，但销量表现未能实现明显突破。 出口市场延续了超高增速 分销售区域来看，2023年1-5月，乘用车出口销售录得146.7万辆，同比增长96.4%，延续了过去两年以来的超高增速，其中新能源车占比约30%。1-5月，乘用车国内销售录得753.4万辆，同比增长2%。出口销售之增量贡献率高达82.9%。 我们认为后续出口销售持续走高的局面大概率将延续，其原因一方面在于自主品牌车企持续加大海外市场开拓力度，另一方面，自主品牌车型在海外市场的竞争力越来越强，市场认可度越来越高已成大趋势。此外，凭借国内新能源汽车产业链的全方位优势，新能源车也成为了推动乘用车出口增长的主力之一。 乘用车销量有望继续维持高位 我们预计未来中短期乘用车销量有望继续维持高位，主要理由如下：1、新车型层出不穷，预计将从供给端对乘用车消费形成推动；2、预计车企出于稳固并争夺市场份额的需要，车市整体促销力度仍将保持高位，乘用车购置成本仍将处于相对实惠的阶段，这将有利于消费需求的释放；3、扩大内需大背景下，预计各地促汽车消费政策仍将保持一定力度；4、预计出口销售高增长态势未来中期有望延续。 此外，鉴于自去年6月份开始，乘用车月度销量基数迅速抬升（受购置税减半 政策刺激，2022年6-8月，乘用车月销均创下当月份的历史最高，并且6-8月之月销绝对数均大幅高于过往五年的平均值），预计后续乘用车月销增速将有所回落，6-12月度同比增幅，有可能呈现前低后高的特征。 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《乘用车月度销量有望继续维持高位：汽车行业跟踪研究》（2023-06-09） 《3月产销有所好转，二季度或恢复正增长：汽车行业跟踪研究》（2023-04-12） 《价格战蔓延，行业竞争烈度升级：汽车行业跟踪研究》（2023-03-13） 《新能源车份额之争或将显著升级：汽车行业专题研究》（2023-02-23） 《2023车市开局或相对平稳：汽车行业跟踪研究》 （2023-01-12） 《汽车行业年度展望（2023）：分化延续，自主品牌加速进击》（2022-12-27） 《疫情反复或影响短期产销节奏：汽车行业跟踪研究》（2022-11-10） 《下半年PHEV车型份额有望继续提升：汽车行业专题研究》（2022-08-11） 《产销同比继续大增，PHEV或延续超高增速：汽车行业跟踪研究》（2022-08-11） 《6月产销创历史新高，下半年增速有望提升：汽车行业跟踪研究》（2022-07-12） 《汽车行业2022年中期投资策略：持续回暖确定性强，车企盈利能力将回升》（2022-06-14） 行业竞争激烈程度或有增无减 今年以来，国内乘用车行业市场竞争激烈程度急剧上升。激烈竞争，首先体现在车型竞争方面。以15万左右的家用插电混动SUV细分市场为例，此前比亚迪旗下的宋系列在此细分市场销量遥遥领先。针对这一细分市场，长城汽车二季度推出两款纯新增车型哈弗枭龙及枭龙MAX，吉利汽车也推出全新的吉利银河L7车型。这几款车型在设计、定位、定价等方面与比亚迪之宋系列几乎完全重合。激烈竞争的另一表现是大面积价格战。今年以来，乘用车市场出现一波降价大潮。各大车企纷纷通过直接降价或者新车型、年度新款车型低价上市的方式，主动大幅降低车型指导价。车企降价之目的，或为了扭转产品销量颓势、或为了稳固或进一步扩大市场份额。其直接结果就是，车市整体价格中枢被明显拉低。 我们认为，在新能源车渗透率不断提升，传统燃油车不断被替代的过程中，国内车市竞争格局将长期处于不断变幻演化的状态。而在这一过程中，各路参与主体为了寻求生存与发展空间，势必会将销量与份额摆在第一位。在此大背景下，国内车市整体竞争激烈程度，未来中期来看，或将有增无减。而车市整体价格中枢，或在未来较长一段时间内保持低位。 预计车市促消费政策将保持一定力度 2023年6月，国务院常务会议提出，要延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，构建高质量充电基础设施体系，进一步稳定市 场预期、优化消费环境，更大释放新能源汽车消费潜力。这意味着，将于2023年底到期的新能源车免征购置税政策，或在明年有一定程度的延续。 6月份，商务部发布关于组织开展汽车促销费活动的通知，通知称将于6-12月组织汽车促销费系列活动。通知提出，“加强活动经费、场地等保障，协调推动地方、企业等出台支持汽车消费的针对性政策举措，充分发挥地方财政资金作用，鼓励金融机构出台汽车信贷金融支持措施”。 我们预计2023下半年车市促进政策，总体仍将保持一定力度。其中，各地方政府出台的各类汽车消费补贴，应当是促消费政策的主力。事实上，今年以来，各地具备相当力度的阶段性车市补贴政策不断涌现。预计下半年仍将延续这一状态。 行业整体盈利能力承压 我们认为2023年上半年车企整体盈利能力将承受一定压力，而这一压力在下半年仍将明显存在。主要理由如下：1、车型售价中枢明显下移，将直接影响车企单车收入水平，进而拖累整体收入增长。2、对于燃油车与新能源车并行的车企而言，毛利率相对较低的新能源车业务占比快速提升，可能将拉低整体毛利率水平，削弱车企整体盈利能力。3、面对日益激烈的市场竞争，车企在研发投入、渠道建设、营销推广等多方面的支出或继续快速上升。费用率居高不下，将对车企盈利造成直接影响。4、对于车企新能源车业务来说，2023年国补正式取消后，该项业务的实际单车收入不可避免将出现直接下滑。 整体来看，我们认为在2023年竞争日趋白热化的市场大背景下，绝大多数车企都将面临收入端和成本端两方面的明显压力。在车企层面，我们认为销量增长较快的车企、新能源车占比已经很高的车企盈利增长压力将相对较小。 投资策略及重点关注公司 港股汽车行业主要品种2023年上半年走势明显分化。销量继续高速增长的比亚迪、理想汽车今年以来涨幅较大，其它主要品种股价表现多较为平淡。就下半年行业增长预期来看，我们认为在供给端推动、政策促消费、居民消费能力与意愿回升、出口市场高速增长等因素的作用下，车市产销两端景气度有望维持在相对高位。新能源车方面，我们认为自主品牌主流传统车企在PHEV车型方面的持续发力，将有效带动该细分市场销量持续高速增长。 中长期来看，我们认为国内车市竞争格局仍处于不断变幻演化的阶段。当前市场特征主要体现在，自主品牌市场份额持续提升，主流合资品牌份额持续走低。在自主品牌内部，以比亚迪、吉利汽车等为代表的主流传统车企已体现出更加全面、更加均衡之竞争优势。相比之下，新势力品种，除理想汽车以外，大多数尚未步入稳定增长的轨道。 我们认为行业核心品种未来中期仍有望凭借其强有力的销量表现，以及在新能源车领域的突出优势，支撑其股价继续走高。维持跑赢大市之行业评级。建议重点关注：销量增长表现稳健，且PHEV车型销量有望再度爆发的吉利汽车（00175.HK）（买入评级）；新能源转型成效显著，后续销量有望持续走高的长城汽车（02333.HK）（买入评级）；新能源车市场地位稳固，销量持续高速增长的行业龙头比亚迪股份（01211.HK）（买入评级）。新势力车企当中，建议关注车型竞争力相当突出，销量持续走高且成本控制优秀的理想汽车（02015.HK）（买入评级）。 （注：以上数据均来自各级政府网站、中国汽车工业协会、乘联会、上市公司公告、车企官网、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市价格战继续升级； 促汽车消费政策力度及效用有限；宏观经济好转不及预期。 港股主要整车上市公司估值对比 公司名称证券代码总市值 （亿港元） 流通市值 （亿港元） PE(2023E) PBPS2023前5月销量 （万辆） 2023前5月新能源车销量（万辆） 新能源车销量占比 比亚迪股份01211.HK7656288827.55.81.1100.3100.3100.0% 吉利汽车00175.HK97997915.71.20.555.611.921.5% 长城汽车02333.HK76420810.81.10.441.46.616.0% 广汽集团02238.HK4861444.50.40.492.718.419.8% 小鹏汽车09868.HK73577-1.91.93.33.3100.0% 理想汽车02015.HK27792304-5.32.610.710.7100.0% 蔚来汽车09866.HK11851081-5.31.24.44.4100.0% 零跑汽车09863.HK489394-5.31.63.13.1100.0% 数据来源：上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部；数据日期：2023年6月20日收盘 正文目录 2023年1-5月乘用车产销先抑后扬6 新能源车总体产销录得高速增长7 自主品牌与合资品牌分化愈发明显9 自主品牌传统车企已成为带动新能源车行业发展的中坚10 出口市场延续了超高增速12 乘用车销量有望继续维持高位13 行业竞争激烈程度或有增无减13 预计车市促消费政策将保持一定力度15 行业整体盈利能力承压15 投资策略及重点关注公司15 风险提示16 图表目录 图12005年以来国内乘用车年度销量与增速（单位：万辆）6 图22017年以来国内乘用车月度销量走势（单位：万辆）6 图32018年以来国内乘用车销量月度同比增速7 图42013年以来国内新能源车年度销量情况（万辆）7 图52016年以来国内新能源车销量增速8 图62018年以来国内新能源车月度销量情况（万辆）8 图72018年以来国内新能源车月度销量增速情况8 图82020年以来国内新能源车月度渗透率情况9 图92014年以来中国品牌乘用车市场占有率走势（年度）10 图102018年