化工品月度策略会纪要：政策引导预期好转，化工向上OR向下？

中信期货研究|化工品月度策略会纪要 2023-6-21 政策引导预期好转，化工向上OR向下？ 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点 6月以来化工跌势趋缓，叠加国内宏观政策释放利好，化工板块出现了一定反弹。节后化工维持需求淡季，叠加前期估值修复增强供应弹性释放预期，化工供需压力依然较大，而宏观预期的企稳回升能否持续对冲供需面的压力？节后化工品是再次压估值还是会持续修复估值？本次策略会我们特邀7位嘉宾进行10-20分钟干货分享，敬请关注。 225 205 185 165 145 125 105 2022/82022/102022/122023/22023/4 250 230 210 190 170 150 摘要： 沥青、高低硫燃料油：沥青原料溢价终将回落PTA、短纤：短期偏强，中期关注PX供应MEG：低位偏弱震荡 苯乙烯、纯苯：成本支撑疲软，苯乙烯谨慎偏弱 甲醇：能源企稳叠加宏观预期支撑尚存，甲醇短期偏震荡尿素：需求支撑逐步弱化，尿素震荡下行 塑料、PP：短期承压，中长期09合约震荡偏强对待 PVC：预期尚存&成本上移，短期PVC谨慎乐观，中长期布局空单 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、导言3 二、沥青、高低硫燃料油观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组资深研究员杨家明）3 三、PTA、短纤、MEG观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组资深研究员黄谦）4 四、苯乙烯、纯苯观点分享（嘉宾：隆众资讯苯乙烯分析师蒋永振）5 五、甲醇观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组高级研究员张紫南）7 六、尿素观点分享（嘉宾：卓创资讯尿素分析师汤菲菲）10 七、LLDPE、PP观点分享（嘉宾：中信期货化工组首席研究员胡佳鹏）12 八、PVC观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组高级研究员杨晓宇）14 免责声明17 一、导言 我们上一期的策略会是5月中旬举办，当时的主题是“预期和现实承压，化工品底在何方？”从那时到现在一个月的时间里，化工品价格分化比较明显，与原油价格相关度比较高的品种涨幅较大，如高低硫燃料油、PTA；与煤价格相关度比较高的品种则明显下跌，如甲醇、乙二醇；而塑料类的品种则表现出震荡状态。 本次会议的主题是“政策引导预期好转，化工向上OR向下？”6月以来化工跌势趋缓，叠加国内宏观政策释放利好，化工板块出现了一定反弹。节后化工维持需求淡季，叠加前期估值修复增强供应弹性释放预期，化工供需压力依然较大，而宏观预期的企稳回升能否持续对冲供需面的压力？节后化工品是再次压估值还是会持续修复估值？我们希望通过对于各个品种基本面的梳理以及策略的讨论，对各位投资者有所助益。 二、沥青、高低硫燃料油观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组资深研究员杨家明） 石油输出国组织及其产油国盟友在5月实施的自愿减产加上沙特计划在7月 额外减产，支撑油价。中国5月进口量记录高位，叠加新一批非国营原油进口配额公布，降息刺激经济，5月美国油钻机单月下降33台，同时完井新开工井也在下降，尽管页岩油产量仍在增加，但增幅大幅放缓，这进一步强化了市场担忧页岩油产量增幅不及预期的担忧，但需要看到的是仍有4834口库存井，能够弥补钻机不足带来的产量扰动。油价持续上涨，目前在压力位WTI71.5附近，仍有突破动力。 尽管近期伊朗原油出口持续增长，但美伊否认伊核协议有进展。美联储暂停加息，没有关注宏观美国加息带来的风险，加息、伊核协议对油价最大的利空都暂时搁置，其他因素对油价的影响程度暂时超过两者的影响，这也是油价短期偏强的原因。油价的态度是等待做空而非追多，因为利空点仍在并未消失。 沥青主要是聚焦在供应和需求上。供应主要是稀释沥青原料报关问题，我们在专题报告【中信期货化工（沥青）】稀释沥青原料扰动对沥青的影响探究——专题报告20230614中指出，2022年中-至今，美国放松委内瑞拉制裁，委内瑞拉原油产量、出口量稳定增长，2023年4月开始，中国海关稀释沥青因指标问题导致报关延期，源头端委内瑞拉出口相对稳定，国内再次出现沥青原料断供预期。欧佩克+持续减产叠加海外需求担忧背景下，2023年重油较轻油持续偏强。市场当前的解决方案： ①5-7号燃料油增加对冲稀释沥青进口下降； ②4月稀释沥青进口大降，5月后稀释沥青进口提升，对应沥青出率提升； ③没有原油进口配额的地炼无法报关稀释沥青，导致这部分沥青产量受损，主营炼厂提升开工弥补损失量； ④沥青需求2020年后逐年回落，需求回落背景下会减弱原料断供的预期。 我们在【中信期货化工（沥青）】公路投资增长与沥青需求下降组合或成常态——从2022交通运输统计公报看沥青需求——专题报告20230617中指出 2020年后沥青需求下降有望同投资增长分化，2023年沥青需求或有增长但难改需求下行趋势。 沥青供应尤其是地炼沥青产量部分时间段会紧张，但断供概率不大。 当前沥青裂解价差有部分地炼原料紧张的溢价，沥青绝对价格或跟随原油 （美国经济衰退风险以及伊朗原油回归概率）先跌（6-7月）后涨（8月后）。 高硫燃油当前在三个品种中最强，裂解价差有望保持强势。需求端随着全球温度不断升高，天然气价格持续上涨，带动高硫燃油需求预期提升，尤其是即将到来的中东发电旺季，此外中国燃料油进口仍在高位，炼厂进料需求仍然旺盛；供应端5-6月俄罗斯炼厂检修带来的供应下降预期逐步兑现，供应下降、需求回升对高硫燃油来说确定性较强。 低硫燃油近期随着柴油裂解价差上行而上行。2022年天然气与柴油裂解价差相关较强，此次天然气价格上涨，柴油裂解价差再次受到带动，此外美国炼厂部分装置检修，刺激了柴油裂解价差走强。低硫燃油本身裂解价差显示的估值不高，所以在柴油带动下被动走强。 三、PTA、短纤、MEG观点分享（嘉宾：中信期货研究所化工组资深研究员黄谦） PTA：短期偏强，中期关注PX供应；乙二醇：低位偏弱震荡 终端需求尚弱：5月纺服出口同比下降近13%，6-8月出口基数进一步升高，在出口总量扩张乏力的背景下，出口增速阶段性会进一步下行。5月纺服国内零售同比增长17.6%，剔除基数的影响后，实际上纺服消费复合增速是偏低的，而且边际变化上是逐渐在走弱的。 聚酯：1）聚酯产能处在连续投放过程之中，6月产能新增105万吨；聚酯开工率提升至92.8%，创年内新高；2）涤纶长丝库存分化，POY、FDY库存天数分别在11.7天及14.5天，比年内均值低3-4天；DTY库存28.5天，略高于年内均值水平；现金流虽然较高点有所走弱，但仍是较好的水平。3）短纤工厂库存处在偏低水平，生产在利润扩张刺激下在逐渐抬升，供应的改善下短纤库存面临回 补。 原料供应：PTA供需好于预期：虽然PTA产能利用率高，产量扩张，但是出口（5月PTA出口45.68万吨，比4月增加14万吨，也是历史最高出口水平）以及聚酯需求拉动下，PTA供需总量仍有一定的缺口。PTA也提升PX的需求，虽然5月PX进口量修复至87.52（+33.7）万吨，但供需总量基本平衡。6月以来乙二醇港口在温和去库，一是由于之前乙二醇到港量不多，二是乙二醇港口发货量有所抬升，其中，6月1日至6月18日，张家港及太仓乙二醇发货23.53万吨，日 均发货量13072吨，环比增加1818吨，增幅近16.2%。往后看，计划到港量趋于 扩张，这不利于港口库存的继续去化。煤制乙二醇负荷接近6成，油制受检修等因素影响负荷仍比较低，伴随停检装置的恢复，油制供应也面临扩张。 操作策略： PX强，PTA加工费低，变量在PX市场能否扭转，建议关注；乙二醇总体偏弱，价格低位震荡；短纤利润修复，驱动供应扩张，建议逢高锁定短纤加工费。 四、苯乙烯、纯苯观点分享（嘉宾：隆众资讯苯乙烯分析师蒋永振） 供应方面来看，从5月份开始，国内苯乙烯的供应整体来说是一个缩量表现的，计划检修和装置故障性检修不断发生，例如镇利、万华、赛科、茂名、揭阳等等，这些装置的集中性检修导致了国产供应量的明显下降，按照周度产出计算的话，正常国产供应量应该在30-31万吨左右，但在5月中下旬集中性检修开始 后，周度国产量最低降至27万吨左右，并且5-6月份期间仍有几家工厂相继突 发性检修，导致国产供应的恢复速度比较缓慢，预计到6月底之前国产供应量在 28-29万吨之间。但进入7月之后，万华、赛科等计划性检修的装置会相继重启， 浙石化2期、安庆石化和宁夏宝丰今年的最后一批新增装置也有投产的计划，在 没有计算这三家新增装置的产出量的情况下，月产量预期在133万吨左右，基本 恢复到了周产量30万吨的水平，这个国产供应的水平对于市场来说还是有一定 压力在的，尤其是7月中旬左右，预计周产量能达到31-32万吨的水平。 进出口方面，5月份发往韩国的量有计划外的增加，但6月份的出口量明显下降，而且并没有听闻新增出口的商谈，也就是说6月下到7月的出口量依然不多。另外，东北亚地区的苯乙烯装置检修基本接近尾声，对于进口的需求量也会有下降。所以6、7月份的出口情况我个人并不看好。进口方面的话，除了常规的合约进口量外，6月份的三船新加坡货源是对于6月供应的一个明显补充，尤其是在国产供应缓慢恢复的过程中，6月下进口货源的集中到港，对于码头现货流通偏紧的状态是有缓和作用的。只是7月份暂时没有听到额外的进口贸易量补充，而且CFRC的价格也没有给到一个比较乐观进口套利窗口，预计进口不会有 明显增量。可即便如此，国产供应量的增加已经给到一定的供应压力了。 需求端方面，目前能看到的三S需求有缩量，前期因为利润和成品库存的原因，尤其是ABS的生产利润降到-300以上之后，再加上计划内的检修，ABS的开工降到了80%之后，三s整体需求也降到了每周22万吨左右，这个需求量对于今年来说只是一个中性水平。今年三S的需求有了明显提升，主要归功于ABS和PS的扩能体现，其中要以ABS的需求增量最为明显。但同样的在产能扩增之后，行业内的内卷也导致了ABS利润下降明显，好在经过这段时间的降幅之后，价格维持稳定、利润也有小幅回归，成品库存方面也有了明显的下降，所以短时间内ABS的需求将会维持一个稳定且有小幅增加的状态。EPS则是新增订单表现的并不稳定，再加上部分工厂成品库存偏高，整体开工和对苯乙烯的需求很难再有增加的空间，在各个工厂交替开停车或者降负荷提负荷的过程中，需求表现为小幅波动的状态。PS方面倒是表现的最稳定，虽然高价成交困难，但是低价还是可以正产出货的，只要利润不出现明显的亏损，需求还是能够维持当前水平。所以在6月 下到7月份，我对需求的减弱倒是不存在过多的担心，整体上还是能维持一个比 较中性的水平。 库存方面的话，前期供应缩量和需求稳定的结合下，在过去的一个多月的时间内，明显的看到内贸船的减少，并且通过发船情况也能证实到工厂对工厂的点对点的发货量也有增加，5-6月份供需紧平衡的预期，港口和苯