固收周报：反脆弱：交易热情居前的新债、次新债特点分析

固收周报20230709 证券研究报告·固定收益·固收周报 反脆弱：交易热情居前的新债、次新债特点分析 交易热情居前的新债、次新债特点分析：总体而言，市场仍对可转债打新极为关注，上市日期越近、流通规模越小、正股概念热度高、正股有业绩支撑的转债越易获得更高的交易热度。但新券的定价也逐渐偏向合理，相较于四月与�月间的新券，本周新券的定价相对合理。 本周（7月3日-7月7日）权益市场整体下跌，多指数收跌。两市日均成交额较上周缩量约105.10亿元至8918.72亿元，周度环比下降1.16%，北上资金全周净流出91.60亿元。行业方面，本周（7月3日-7月7日）31申万一级行业中15个行业收涨，其中3个行业涨幅超2%；汽车、 石油石化、交通运输、有色金属、非银金融涨幅居前，分别上涨2.69%、2.18%、2.02%、1.78%、1.69%；传媒、电力设备、国防军工、通信、计算机跌幅居前，跌幅分别达-5.21%、-3.01%、-2.42%、-2.42%、-2.31%。 本周（7月3日-7月7日）中证转债指数上涨0.10%。29个申万一级行业中20个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共2个。社会服务、有色金属、国防军工、建筑装饰、环保涨幅居前，分别上涨4.41%、3.40%、1.22%、1.11%、1.03%；家用电器、电力设备、通信、传媒、美容护理 跌幅居前，分别下跌-1.55%、-1.13%、-0.80%、-0.75%、-0.31%。本周转债市场日均成交额大幅放量29.09亿元，环比变化3.99%；成交额前十位转债分别为英联转债、永鼎转债、新致转债、华锋转债、联创转债、超达转债、新港转债、联诚转债、亚康转债、全筑转债；周度前十转债成交额均值达162.97亿元，成交额首位达289.03亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约54.24%的个券上涨，约42.21%的个券涨幅在0-1%区间，12.03%的个券涨幅超2%。 股债市场情绪对比：本周（7月3日-7月7日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅为正、中位数为负，且相对于正股，转债周度涨幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升3.99%，并位于2022年以来68.00%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加3.92%，位于 2022年以来36.00%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅放量，相对于正股，转债成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约51.91%的转债收涨，约40.20%的正股收涨；约60.81%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益 更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 核心观点：6月以来，可转债市场出现较明显变化：（1）转债供给端发行节奏一改5月“熄火”状态，中小盘转债发行逐渐增多，市场对次新债的关注可能由此锚向新债；（2）随着搜特转债退市，转债市场信用风险事件冲击逐渐消弭，低评级转债溢价率向上修复；另一方面，以正邦转 债为例的低评级标的以积极下修、释放积极信号“自救”，转债价格实现大幅修复；（3）从市场情绪来看，北向资金开始回流，上周市场交易量逐日攀高，周�交易量直逼900亿元；（4）主题方面，上周汽车赛道和AI/光模块赛道景气度回升，高景气有望延续。我们回归政策面和业绩逻辑，锚向“新”海外出口、“一带一路”和估值低位板块。同时，我们需要关注市场对信用风险的关注，高评级底仓类品种未必迎来溢价抬升，但市场对低资质、低评级标的的警惕情绪或致相关标的溢价端面临“下杀”风险。 新债组合推荐：冠盛转债、天23转债、睿创转债、精锻转债、精测转2 近期关注题材转债推荐：晶瑞转2、立昂转债、赛轮转债、永22转债、风语转债、华兴转债、莱克转债、精测转2、奥飞转债、花园转债、博杰转债 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。 2023年07月09日 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何看待2023年7月的流动性情况？》 2023-07-09 《武进转债：国内不锈钢管行业龙头企业之一》 2023-07-09 1/21 东吴证券研究所 内容目录 1.反脆弱：交易热情居前的新债、次新债特点分析4 2.周度市场回顾5 2.1.权益市场整体下跌，多行业收跌5 2.2.转债市场整体上涨，多行业收涨7 2.3.股债市场情绪对比12 3.后市观点及投资策略14 4.风险提示20 2/21 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比5 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）5 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）6 图4：每日两市成交额（单位：亿元）6 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）7 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）8 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）8 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）8 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）9 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）10 图11：转股溢价率（剔除炒作券，分价格）（单位：%）10 图12：转股溢价率（剔除炒作券，分平价）（单位：%）10 图13：转股溢价率（剔除炒作券，分评级）（单位：%）11 图14：转股溢价率（剔除炒作券，分规模）（单位：%）11 图15：本周转债各行业日均转股溢价率（单位：%）11 图16：本周转债各行业日均转股平价（单位：元，%）12 表1：交易热度居前的新债、次新债4 表2：本周转债及正股市场交易情况14 3/21 1.反脆弱：交易热情居前的新债、次新债特点分析 本周主要分析交易热情居前的新债与次新债特点。本周市场有4只转债上市，分别为恒邦转债（127086.SZ）、山河转债（123199.SZ）、金埔转债（123198.SZ）和国力转债 （118035.SH），均受到市场高度关注与大量交易。而次新债的定义为上市未满六个月，未进入转股期的可转债，期间大股东配售的转债处于限售期。 表1：交易热度居前的新债、次新债 （亿元）（%） （元） （%） （%） 118035.SH 国力转债2023-07-06 4.8050.72 150.72 681.79 6.00 111013.SH 新港转债2023-05-05 3.698.10 277.07 436.53 25.03 123181.SZ 亚康转债2023-04-11 2.61-0.85 290.00 103.22 19.79 123187.SZ 超达转债2023-04-25 4.697.38 268.45 78.42 25.67 127086.SZ 恒邦转债2023-07-07 31.6025.40 125.40 72.62 2.86 123174.SZ 精锻转债2023-03-07 9.800.53 133.07 39.85 12.70 123189.SZ 晓鸣转债2023-04-25 3.292.15 121.25 32.93 6.64 123199.SZ 山河转债2023-07-07 3.2035.00 135.00 27.35 2.60 123174.SZ 精锻转债2023-03-07 9.800.53 133.07 39.85 12.70 转债代码转债名称上市日期 发行规模 区间涨跌幅 最新收盘价 转债换手率 正股换手率 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 注：数据区间为2023.7.3-2023.7.7，换手率采用2023.7.7数据 （1）流通盘规模较小：观察交易热度居前的新债与次新债，可以发现除恒邦转债外，其余转债的发行规模均较小，而由于大股东持有的转债处于限售期，其真实可供交易的流通规模远低于表面的数字。以国力转债为例，正股国力股份持股超过5%的大股东持有转债比例共计66.17%，因而国力转债的流通规模仅有1.62亿元。 （2）正股概念、行业属于热点：交易热度居高的转债，其正股往往涉及市场与行业热点，如：新港转债（电力）、超达转债（华为汽车）、亚康转债（算力、共封装光学）、声迅转债（人工智能）、精锻转债（汽车零部件）。而金埔转债作为新债，概念涉及园林，概念热度不高，因此转债交易热度也相对较低。具体而言，以国力转债为例，正股国力股份主营业务为电子真空器件的研发、生产与销售。公司自主研发能力和核心技术覆盖电子真空器件生产制造的各关键环节，产品广泛应用于新能源车、风光储、半导体零部件、特种装备等多领域，涉及国防军工与国产替代概念。展望后市，公司在真空电子器 件领域壁垒高筑，下游多领域全面开花，有望进入快速成长期。 （3）正股业绩支撑：以山河转债为例，正股山河药辅是国内排名前列的口服固体制剂药用辅料生产供应商，药用辅料品种丰富、结构合理，是国内药用辅料行业专业化、 4/21 系列化品种较多的生产企业之一。2018年以来，公司营业收入稳步增长，2018-2021年复合增速为13.23%；归母净利润波动上行，2018-2021年复合增速为6.22%。2022年，公司实现营业收入7.05亿元（同比+14.24%），实现归母净利润1.31亿元（同比+46.45%），主要系公司持续拓展与国内知名药企的合作，替代进口项目业务增长逐步加快，且外贸出口业务保持高速增长。2023Q1，公司实现营业收入2.48亿元（同比+29.42%），实现 归母净利润0.49亿元（同比+45.95%），主要系公司持续推进进口替代与高端市场开拓，叠加原材料价格企稳、精细化生产带来的降本控费。 总体而言，市场仍对可转债打新极为关注，上市日期越近、流通规模越小、正股概念热度高、正股有业绩支撑的转债越易获得更高的交易热度。但新券的定价也逐渐偏向合理，相较于四月与�月间的新券，本周新券的定价相对合理。 2.周度市场回顾 权益市场方面，本周（7月3日-7月7日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌 0.17%，收报3196.61点；深证成指累计下跌1.25%，收报10888.55点；创业板指累计 下跌2.07%，收报2169.21点；沪深300累计下跌0.44%，收报3825.70点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.10%，收报406.30点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 0.10% -0.17%-0.10% -0.49% -0.62% -0.44% -1.25%-1.22% -2.07% 1% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2020/12/16 2021/2/16 2021/4/16 2021/6/16 2021/8/16 2021/10/16 2021/12/16 2022/2/16 2022/4/16 2022/6/16 2022/8/16 2022/10/16 2022/12/16 2023/2/16 2023/4/16 2023/6/16 -25% 0% -1% -2% -3% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.1.权益市场整体下跌，多行业收跌 本周（7月3日-7月7日）权益市场整体上涨，多指数收涨；两市日均成交额较上周缩量约105.10亿元至8918.72亿元，周度环比下降1.16%，北上资金全周净流出91.60亿元。 具体来看，周一（7月3日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.31%、0.59%、 5/21 东吴证券研究所 0.60%；总体上个股涨多跌少，两市超3000只个股上涨。两市成交额10246亿，较上个 交易日放量1060亿，成交金额重回万亿元上方。盘面上，民航、旅游酒店、汽车整车、中字头等板块涨幅居前，