毛利率短期承压，埃安销量继续向好

核心观点 毛利率短期承压，埃安销量继续向好 业绩符合预期。1季度营业收入263.93亿元，同比增长14.0%；归母净利润15.38亿元，同比下降48.9%；扣非归母净利14.34亿元，同比下降50.5%。1季度利润端同比下降主要系合资品牌销量同比下滑、盈利下降，以及自主品牌受价格战影响 毛利率下降等综合所致。 1季度毛利率因价格战同比承压，费用率下降。1季度毛利率4.0%，同比下降2.1个百分点，预计主要受到价格战影响。1季度期间费用率8.5%，同比下降1.7个百分点，主要系管理费用率同比下降1.0个百分点所致。1季度经营活动现金流净额- 7.38亿元，22年1季度经营活动现金流净额-32.03亿元，变动主要系广汽财务存款净额增加以及自主品牌销量增长等所致。 合资品牌销量承压。1季度投资收益29.55亿元，同比下降30.1%，投资收益同比下滑预计主要受1季度合资品牌销量承压影响；1季度广汽丰田销量22.00万辆，同比下降10.9%；广汽本田销量14.95万辆，同比下降29.6%。合资品牌加速电气 化转型，于上海车展推出多款全新新能源车型，广丰推出“bZFlexSpaceConcept悦动空间”，定位实用型电动SUV；广本推出全新雅阁e:PHEV、e:NP2Prototype等新能源车型。预计合资品牌新能源产品矩阵将进一步完善，在新能源市场的竞争力有望提升。 自主品牌销量略有下滑，埃安销量持续高增。1季度广汽传祺销量8.36万辆，同比下降7.6%；广汽埃安销量7.83万辆，同比增长74.5%，1季度埃安销量保持高速 增长，同比增速大幅高于行业平均。新车方面，广汽传祺GS8旅行者版于上海车展推出，影豹R于4月上市；埃安昊铂HyperGT于4月16日正式开启预售。自主品牌产品矩阵不断丰富、新能源转型进展顺利，有望进一步提振广汽自主销量、促进自主品牌持续向上发展。 盈利预测与投资建议 调整毛利率等，预测2023-2025年EPS分别为0.90、1.06、1.20元（原0.95、1.12、1.27元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2023年16倍PE，目标价14.40元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。 公司研究|季报点评广汽集团601238.SH 买入（维持） 股价（2023年04月28日）10.64元目标价格14.40元 52周最高价/最低价18.03/10.24元总股本/流通A股（万股）1,048,291/1,042,655A股市值（百万元）111,538国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月29日 1周1月3月12月 绝对表现0.65-4.75-7.75-7.01 相对表现0.74-5.49-4.1-9.76沪深300-0.090.74-3.652.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 自主销量同环比均增长，埃安再创新高 2023-04-07 4季度毛利率环比改善，埃安增长强劲 2023-03-30 广丰销量回暖，埃安月度销量环比向上 2023-03-08 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)75,110109,335130,991153,375177,604 同比增长(%)19.8%45.6%19.8%17.1%15.8% 营业利润(百万元)7,1457,4569,31311,00312,390 同比增长(%)26.7%4.3%24.9%18.1%12.6% 归属母公司净利润(百万元)7,3358,0689,42711,12612,611 同比增长(%)22.9%10.0%16.8%18.0%13.3% 每股收益（元）0.700.770.901.061.20 毛利率(%)7.9%7.0%7.8%8.3%8.9%净利率(%)9.8%7.4%7.2%7.3%7.1% 净资产收益率(%)8.4%7.9%8.0%8.7%9.2% 市盈率 15.2 13.8 11.8 10.0 8.8 市净率 1.2 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 24,036 39,524 72,089 83,612 95,356 营业收入 75,110 109,335 130,991 153,375 177,604 应收票据、账款及款项融资 9,703 9,138 12,444 14,571 16,872 营业成本 69,164 101,689 120,804 140,606 161,746 预付账款 760 1,310 2,620 3,068 3,552 营业税金及附加 1,824 2,242 2,882 3,374 3,907 存货 8,111 12,362 13,288 15,467 17,792 营业费用 4,340 4,228 7,205 8,436 9,768 其他 18,582 29,458 18,074 20,696 22,588 管理费用及研发费用 4,923 5,875 7,597 8,896 10,301 流动资产合计 61,192 91,792 118,516 137,413 156,161 财务费用 172 (181) (223) (176) (171) 长期股权投资 36,905 37,788 37,788 37,788 37,788 资产、信用减值损失 832 3,658 1,262 787 709 固定资产 17,507 19,284 19,479 19,131 18,610 公允价值变动收益 (22) (319) 250 250 300 在建工程 1,730 1,234 1,367 1,433 1,377 投资净收益 11,814 14,317 16,490 17,890 19,236 无形资产 15,383 16,122 13,435 10,748 8,061 其他 1,498 1,633 1,110 1,410 1,510 其他 21,480 23,801 9,268 9,257 8,999 营业利润 7,145 7,456 9,313 11,003 12,390 非流动资产合计 93,005 98,229 81,337 78,358 74,835 营业外收入 116 84 110 110 200 资产总计 154,197 190,021 199,852 215,771 230,996 营业外支出 25 77 50 50 50 短期借款 2,296 6,309 4,054 4,220 4,861 利润总额 7,237 7,463 9,373 11,063 12,540 应付票据及应付账款 15,946 17,858 27,785 32,339 37,202 所得税 (154) (536) (187) (221) (251) 其他 30,564 32,409 24,569 26,741 26,760 净利润 7,391 7,998 9,561 11,284 12,790 流动负债合计 48,806 56,576 56,408 63,300 68,823 少数股东损益 56 (70) 134 158 179 长期借款 2,702 4,854 4,854 4,854 4,854 归属于母公司净利润 7,335 8,068 9,427 11,126 12,611 应付债券 2,995 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 0.77 0.90 1.06 1.20 其他 7,098 6,343 6,007 6,477 6,727 非流动负债合计 12,796 11,196 10,861 11,331 11,581 主要财务比率 负债合计 61,602 67,772 67,268 74,631 80,403 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335 9,014 9,147 9,305 9,485 成长能力 实收资本（或股本） 10,371 10,487 10,483 10,483 10,483 营业收入 19.8% 45.6% 19.8% 17.1% 15.8% 资本公积 23,493 40,947 41,267 41,267 41,267 营业利润 26.7% 4.3% 24.9% 18.1% 12.6% 留存收益 55,671 61,210 70,637 78,935 88,208 归属于母公司净利润 22.9% 10.0% 16.8% 18.0% 13.3% 其他 725 591 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 92,595 122,248 132,584 141,140 150,593 毛利率 7.9% 7.0% 7.8% 8.3% 8.9% 负债和股东权益总计 154,197 190,021 199,852 215,771 230,996 净利率 9.8% 7.4% 7.2% 7.3% 7.1% ROE 8.4% 7.9% 8.0% 8.7% 9.2% 现金流量表 ROIC 7.1% 6.2% 6.4% 7.2% 7.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7,391 7,998 9,561 11,284 12,790 资产负债率 40.0% 35.7% 33.7% 34.6% 34.8% 折旧摊销 4,752 5,933 4,539 4,649 4,759 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 172 (181) (223) (176) (171) 流动比率 1.25 1.62 2.10 2.17 2.27 投资损失 (11,814) (14,317) (16,490) (17,890) (19,236) 速动比率 1.08 1.40 1.84 1.90 1.98 营运资金变动 (3,317) (9,565) 1,921 (1,139) (2,006) 营运能力 其它 (2,773) 4,783 16,555 512 237 应收账款周转率 13.0 14.0 15.9 17.7 17.9 经营活动现金流 (5,589) (5,349) 15,864 (2,759) (3,627) 存货周转率 9.2 9.8 8.9 8.7 8.7 资本支出 (2,498) (4,316) (1,499) (1,499) (1,320) 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 长期投资 (4,687) (289) (9) (192) 131 每股指标（元） 其他 8,834 771 21,676 17,336 19,251 每股收益 0.70 0.77 0.90 1.06 1.20 投资活动现金流 1,649 (3,834) 20,168 15,644 18,062 每股经营现金流 -0.54 -0.51 1.51 -0.26 -0.35 债权融资 2,216 (714) (1,750) 1,124 (166) 每股净资产 8.61 10.80 11.78 12.58 13.46 股权融资 994 17,570 316 0 0 估值比率 其他 (3,136