需求环比缓慢提升，局部供需关系仍待改善

行业报告|行业研究周报 水泥 需求环比缓慢提升，局部供需关系仍待改善 证券研究报告 2023年09月17日 作者： 分析师 鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003 分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001 分析师 林晓龙SAC执业证书编号：S1110523050002 分析师 朱晓辰SAC执业证书编号：S1110522120001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 近期行业动态及核心观点： 近期水泥行业动态：本周（9.11-9.15）水泥指数下降0.86%，跑赢建材指数。本周全国水泥市场价格362元/吨，环比上涨2.0元/吨。价格上涨地区主要在黑龙江、吉林、福建和浙江部分区域，幅度为15-30元/吨；价格回落地区有山东和河南，幅度为10元/吨。九月上旬，国内水泥市场需求继续缓慢恢复，全国重点地区企业出货率环比提升0.7个百分点，华东地区企业出货率普遍恢复到8左右，个别区域达到9成；华南地区受雨水天气影响，需求尚未恢复；华北、华中、西南和西北地区企业出货率维持在5-7成水平。价格方面，受东北地区价格上涨带动，全国水泥价格有所提升，但考虑到局部区供需关系依旧较差，预计后期价格走势继续震荡调整为主。 核心观点：近期地产利好政策频出，7月政治局会议提出要适应供求关系发生的重大变化，适时调整优化房地产政策，7月27日住建部召开座谈会针对需求端提出宽松政策措施，我们认为若后续政策能实质性拉动销售好转，则短期竣工需求有望得到支撑，中长期或带动前端开工需求底部回暖，而城中村改造工作会议提到将采取拆除新建、整治提升、拆整结合等方式分类改造，若新建规模可观，则将有效提振新开工需求，建议重视减水剂、水泥等新开工品种底部机会。我们认为当前价格水平已达中小企业盈亏线附近，向下空间有限。23Q2头部企业净利率（12%）已处于07年以来最差水平，我们判断三季度或将形成企业盈利底，但由于去年基数较低，同比角度三季度利润有望持平，四季度有望实现增长。 重点推荐标的：水泥方面推荐价值品种【海螺水泥】，成长性较好的弹性品种【华新水泥】、【上峰水泥】、【青松建化】，以及数字化转型品种【宁夏建材】，混凝土减水剂品种推荐【苏博特】(与化工团队联合覆盖）、【垒知集团】。 证券代码证券名称 总市值当前价 （亿元）格 归母净利润（亿元） EPS PE PB 股息率 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 2020 2021 2022 600585. 海螺水泥 1,40126.43 332.73.128.121.815.9125.318.48.053.65.32.7 156.64.213.69.53.945.42.75.327.02.92.1 135.56.120.210.84.726.38.14.034.42.32.4 164.97.725.213.37.757.39.25.241.83.73.0 6.280.201.06 2.24 2.001.451.54 1.68 2.561.27 0.38 2.960.26 0.51 0.98 0.49 0.52 0.22 1.11 1.29 0.69 0.29 2.56 0.38 0.761.120.790.30 0.680.83 1.640.560.33 3.11 0.48 0.95 1.38 0.970.66 0.781.08 2.00 0.89 0.43 4.21 22.57 7.264.21 3.98 5.395.36 9.815.68 9.51 13.99 8.94 17.11 15.02 9.65 16.24 14.8636.9514.86 11.29 17.6018.05 10.3411.7510.09 8.46 10.08 25.6212.10 19.74 8.85 21.65 16.17 8.49 9.29 8.076.87 8.21 11.7710.64 15.25 7.27 13.6212.49 0.761.410.641.11 0.850.890.84 1.161.141.291.12 0.761.350.661.090.910.82 0.87 1.121.121.211.05 0.731.090.621.000.82 0.810.841.08 1.021.191.01 0.69 0.98 0.61 0.880.780.780.81 1.030.921.120.95 8.0%0.0%6.5%9.0% 8.8% 6.2% 9.1%4.1%7.4%3.0%1.5% 9.0%3.6%9.8%8.5% 10.1% 4.2% 7.5%3.3%6.9%3.0%1.5% 5.6% 2.3%2.0% 3.7%3.3%3.5%1.5% 2.4% 3.5% 2.5% 1.5% SH 600425. 青松建化 714.43 SH000401. 冀东水泥 2047.67 SZ000672. 上峰水泥 929.45 SZ000789. 万年青 637.96 SZ000877. 天山股份 6757.79 SZ 002233. 塔牌集团 988.25 SZ 600449. 宁夏建材 7916.44 SH 600801. 华新水泥 30214.53 SH603916. 苏博特 5112.06 SH002398. 垒知集团 385.31 SZ 注：表中市值数据截至2023年9月15日收盘。归母净利润预测来自天风建材团队，资料来源：Wind、天风证券研究所 水泥：23Q2多数公司收入呈现较大幅度下滑，主要系水泥价格同比降幅较多，销量方面同比基本在持平上下，而由于Q2煤炭价格环比下降，部分对冲掉价格下降的影响，但利润降幅仍大于收入降幅。部分公司依靠区位优势表现相对较好，如塔牌、青松建化，华新水泥和上峰水泥则主要依靠非水泥业务的高增，除此之外海螺水泥Q2单季度收入实现增长，上半年公司水泥销量增速高于行业整体水平，市场份额或进一步回升。 减水剂：减水剂下游需求同样受到地产端影响而出现下滑，但较水泥企业降幅更低，减水剂价格端较为稳定，主要受销量有所下降拖累。我们预计苏博特产能利用率提升后，毛利率及费用率有望改善，中长期来看，减水剂企业的成长性要优于水泥。 图：水泥链上市公司业绩情况一览 证券简称 总市值（0901） （亿元） 年初至今（0901)涨幅 单季度营收（亿元） 单季度归母净利润（亿元） 23Q1 23Q2 Q1同比 Q2同比 23Q1 23Q2 Q1同比 Q2同比 海螺水泥 1,398 2.14% 313.7 340.7 23% 11% 25.51 39.18 -48.2% -20.3% 天山股份 678 -5.06% 223.8 310.6 -21% -16% -12.31 13.73 -220.1% -44.3% 华新水泥 282 -4.83% 66.3 92.0 1% 17% 2.48 9.45 -63.1% 3.2% 上峰水泥 91 -9.51% 13.9 18.2 -7% -11% 1.73 3.59 -49.4% -2.0% 青松建化 75 28.69% 6.2 15.3 21% -4% 0.07 2.62 181.6% 5.4% 冀东水泥 205 -4.62% 51.8 93.0 4% -22% -7.92 4.23 -239.8% -69.2% 塔牌集团 100 19.38% 13.1 15.6 5% 16% 2.33 2.53 342.4% 107.2% 万年青 66 0.28% 19.5 21.5 -29% -31% 0.92 1.75 -56.0% -38.2% 福建水泥 24 -1.31% 4.5 5.8 -13% -15% -1.01 -0.32 -107.5% 亏损收窄 宁夏建材 76 36.48% 11.4 31.2 16% 25% 0.06 1.45 -56.1% -60.7% 祁连山 87 12.89% 8.1 25.3 -13% -16% 0.11 2.27 279.9% -54.5% 垒知集团 39 -3.82% 7.8 10.4 -12% -8% 0.48 0.77 -13.4% -4.1% 苏博特 52 -20.79% 6.7 9.9 -7% -4% 0.40 0.57 -49.6% -32.5% 水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。中性假设下23年 水泥需求有望持平。 •23年春节后水泥需求快速恢复，但进入二季度受雨水天气、下游资金短缺等因素影响，旺季需求低于预期。1-8月水泥产量13.06亿吨，同比增长0.4%，较1-7月减少0.2个百分点，其中8月单月水泥产量1.79亿吨，同比下滑2.0%，较7月降幅缩小。水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强，若下半年新开工难有好转，我们判断全年水泥需求或仍将继续下滑，但在新开工逐渐接近周期底部情况下，我们预计水泥需求也将逐步企稳，未来再次大幅下滑的可能性较低。 150% 100% 50% 0% -50% -100% 图：房地产销售、新开工、竣工面积同比增速图：广义基建、狭义基建、房地产开发投资同比增速 60% 房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比 40% 20% 0% -20% 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 -40% 表：水泥需求预测 年份 基建投资同比增速 房屋新开工面积同比增速 水泥产量同比增速 2016年 15.7% 8.1% 2.5% 2017年 13.9% 7.0% -0.2% 2018年 1.8% 17.2% 3.0% 2019年 3.3% 8.5% 6.1% 2020年 3.4% -1.2% 1.6% 2021年 0.2% -11.4% -1.2% 2022年 11.5% -39.4% -10.8% 2023年（乐观） 10.0% 0.0% 1.5% 2023年（中性） 8.0% -5.0% 0.0% 2023年（悲观） 5.0% -20.0% -3.5% 停窑50天。福建企业8-9月停窑15天，10月继续停窑15天。 新投产产能：本周暂未了解到熟料线新点火投产。图：当前西北、华北、东北错峰限产情况 区域 地区 停窑时间 停窑天数 备注 西北 陕西 2022.12.1-2023.3.10 100 采暖季100天 2022.7-2022.9 30 夏季30天 宁夏 2022.11.1-2023.3.10 130 采暖季错峰130天 2023.5.1起 30 错峰生产 新疆 2022.11.1-2023.4.30 165-180 30（夏季） 采暖季165天（9月补15天）--180天，夏季15-45天、多数地区30天 2023.6.1-2023.6.30 青海 2022.11.1-2022.4.10 150 采暖季