证券研究报告|宏观点评 2023年7月9日 宏观点评 新能源汽车零售高增或对社零形成支撑 量化经济指数周报-20230709 证券分析师 芦哲 资格编号:S0120521070001 联系人 邮箱:luzhe@tebon.com.cn 相关研究 投资要点: 周度ECI指数:从周度数据来看,截至2023年7月9日,本周ECI供给指数为50.46%,较上周回落0.08%;ECI需求指数为49.23%,较上周回升0.02%。从分项来看,ECI投资指数为49.65%,较上周回落0.04%;ECI消费指数为49.36%,较上周回升0.06%;ECI出口指数为48.09%,较上周持平。 月度ECI指数:从7月份第一个周的高频数据来看,ECI供给指数为50.46%,较6月回升0.01%;ECI需求指数为49.23%,较6月回落0.05%。从分项来看, ECI投资指数为49.65%,较6月回落0.18%;ECI消费指数为49.36%,较6月回升0.04%;ECI出口指数为48.09%,较6月持平。从ECI指数来看,7月工业生产景气度环比或仍呈现弱修复,但随着去年同期基数的提升同比或小幅回落;而需求端来看,6月以来地产销售景气度边际回落,基建投资也待政策性开发性金融工具的推出,投资端或将延续小幅回落;出口层面,美国消费需求环比出现回落,或将进一步对我国出口造成冲击。 ELI指数:截止2023年7月9日,本周ELI指数为0.32%,较上周回升0.17%。6月-7月经济主体或“休养生息”,让“降息”的子弹在再飞一会儿。7月份第一周,票据利率延续下滑状态,表明贷款投放依旧承压,核心症结仍然是需求不足, 根据我们的预估,下半年经济增长预计会环比改善,但回升幅度不宜高估,居民部门和企业部门等经济主体依旧处于修复资产负债表的“休养生息”阶段。在内需不足导致贷款投放承压的情况下,预计资金利率或保持在利率中枢下方1.70%-1.80%区间波动;代表实体经济流动性改善的广义流动性或保持中性偏宽松,贷款投放恢复积极除了“降息”之外,还需要其他政策协同配合。 风险提示:疫情“复阳”对经济造成扰动;货币政策变动不及预期;海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数:6月供需回落幅度或将收窄3 1.2.ELI指数:生产和需求回落幅度趋稳、期待远端需求改善的信号4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产:主要行业开工率小幅回升5 2.2.消费:端午出游人数超19年同期5 2.3.投资:基建投资仍待政策性开发性金融工具推出6 2.4.出口:6月出口或将继续回落6 2.5.通胀:6月CPI或将持续维持低位运行7 2.6.流动性:上周货币净投放7090亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1:本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升(单位:%)3 图2:本周实体经济流动性小幅回升4 表1:ECI指数月度走势(%)3 表2:工业生产重要高频数据走势5 表3:消费重要高频数据走势6 表4:投资重要高频数据走势6 表5:出口重要高频数据走势7 表6:通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数:工业生产维持平稳态势 从周度数据来看,截至2023年7月9日,本周ECI供给指数为50.46%,较上周回落0.08%;ECI需求指数为49.23%,较上周回升0.02%。从分项来看,ECI投资指数为49.65%,较上周回落0.04%;ECI消费指数为49.36%,较上周回升0.06%;ECI出口指数为48.09%,较上周持平。 图1:本周ECI供给指数小幅回落、需求指数小幅回升(单位:%) ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源:Wind,德邦研究所 从7月份第一个周的高频数据来看,ECI供给指数为50.46%,较6月回升0.01%;ECI需求指数为49.23%,较6月回落0.05%。从分项来看,ECI投资指数为49.65%,较6月回落0.18%;ECI消费指数为49.36%,较6月回升0.04%; ECI出口指数为48.09%,较6月持平。从ECI指数来看,7月工业生产景气度环 比或仍呈现弱修复,但随着去年同期基数的提升同比或小幅回落;而需求端来看,6月以来地产销售景气度边际回落,基建投资也待政策性开发性金融工具的推出,投资端或将延续小幅回落;出口层面,美国消费需求环比出现回落,或将进一步对我国出口造成冲击。 表1:ECI指数月度走势(%) ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年7月 50.46 49.65 49.36 48.09 49.23 49.23 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 资料来源:Wind,德邦研究所测算 1.2.ELI指数:广义流动性或继续保持中性偏宽松 截止2023年7月9日,本周ELI指数为0.32%,较上周回升0.17%。 图2:本周实体经济流动性小幅回升 (%) 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源:Wind,德邦研究所 6月-7月经济主体或“休养生息”,让“降息”的子弹在再飞一会儿。根据我们在研究报告《二季度GDP同比预计为6.7%左右——6月经济金融数据前瞻》中的估计,由于6月底票据利率下滑的程度超出当月“降息”带动市场利率下滑 的影响,预计6月份新增贷款或延续5月份同比少增的节奏,预计2023年6月 份金融机构口径贷款新增2.70万亿左右,较2022年同期同比少增0.11万亿,对 应贷款余额增速或小幅回升至11.60%;预计2023年6月份社会融资规模新增 3.45万亿左右,对应社融存量同比增速小幅回落至9.20%。7月份第一周,票据利率延续下滑状态,表明贷款投放依旧承压,核心症结仍然是需求不足,根据我们的预估,下半年经济增长预计会环比改善,但回升幅度不宜高估,居民部门和企业部门等经济主体依旧处于修复资产负债表的“休养生息”阶段,仅仅依靠10个bp的“降息”或较难立竿见影发挥信用扩张的效果,若无需求扩张政策配合,“降息”或也只是让流动性重归二季度初的状态,并且加剧“流动性分层”:狭义流动性或继续保持宽松,“降息”之后的利率中枢为1.90%,在内需不足导致贷款投放承压的情况下,预计资金利率或保持在利率中枢下方1.70%-1.80%区间波动;代表实体经济流动性改善的广义流动性或保持中性偏宽松,贷款投放恢复积极除了“降息”之外,还需要其他政策协同配合。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产:汽车轮胎开工率持续回升 开工率方面,主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为63.11%和71.10%,分别环比回升3.95%和1.25%;本周钢厂高炉开工率录得84.48%,环比回升0.39%,较去年同期回升5.95%。 库存方面,本周六港口炼焦煤库存合计227.30万吨,环比回升11.80万吨; 本周主要钢厂建筑钢材库存录得249.03万吨,环比回落7.61万吨,整体仍处于去库阶段。 负荷率方面,本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得78.99%、90.51%和62.56%,分别环比回落2.52%、回升0.10%和回升0.55%。上周沿海七省电厂负荷率录得78.29%,环比回升1.29%,较去年同期回落2.86%。 表2:工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-07-06 63.11 59.16 3.95 57.65 5.46 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-07-06 71.10 69.85 1.25 58.80 12.30 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-07-07 75.10 75.00 0.10 58.80 16.30 开工率:PTA:国内% 2023-07-06 78.96 81.12 (2.16) 76.46 2.50 高炉开工率(247家):全国% 2023-07-07 84.48 84.09 0.39 78.53 5.95 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-07-082023-07-082023-07-08 12638.56 227.30249.03 12742.00 215.50256.64 (103.44)11.80(7.61) 12654.62 209.30418.99 (16.06) 18.00 (169.96) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-06-30 78.29 77.00 1.29 81.14 (2.86) PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-07-08 78.99 81.52 (2.52) 72.82 6.17 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-07-08 90.51 90.41 0.10 77.20 13.31 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-07-08 62.56 62.02 0.55 50.83 11.73 资料来源:Wind,CEIC,德邦研究所 2.2.消费:6月新能源汽车同比继续高增 乘用车消费方面,6月30日乘用车当周日均销量录得108454辆,环比继续 回暖,但较去年同期回落17733辆。在新能源车辆购置税减免政策延续后,新能源汽车零售开始显著回暖,根据乘联会发布的最新数据,6月1日-30日乘用车零售同比下降2%,而新能源汽车零售同比回升19%。 主要价格指数方面,上周中关村电子产品价格指数录得82.58,环比持平;上周义乌中国小商品指数录得100.98,环比回落0.13;上周柯桥纺织价格指数录得105.36,环比回落0.25。 人员流动方面,本周航班执飞率均值为92.07%,环比持平,较去年同期回升20.93%。地铁日均客运量录得7630.41万人,环比回升642.75万人,较去年同 期回升1808.53万人。 表3:消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-06-302023-06-30 108454.0074.20 75142.00 76.60 33312.00(2.40) 126187.0080.70 (17733.00)(6.50) 中关村电子产品价格指数柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:总价格指数 点 2023-07-01 82.58 82.58 0.00 83.83