纺织服装周专题：2023年中报前瞻

证券研究报告|行业周报 2023年07月10日 纺织服装-周专题：2023年中报前瞻 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：2023年中报前瞻 2-投资观点 表：纺织服装新股日历 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 弱复苏是2023年行业主基调，纺织服装板块中男装、运动鞋服具备结构性机会，黄金珠宝板块整体仍保持向好势头。2023H1消费整体呈现弱复苏走 势，其中纺织服装以及黄金珠宝品类表现优于消费大盘，根据国家统计局数据显示，2023年1-5月社会消费品零售总额同比增长9.3%，其中服装鞋 帽针纺织品类零售额同比增长14.1%，金银珠宝类零售额同比增长19.5%。 往后看，我们认为：1）短期弱复苏仍是服饰消费主基调，运动鞋服赛道、中高端运动休闲男装预计继续跑赢行业。体现在板块公司报表层面，我们判断2023年品牌服饰公司收入稳健增长、盈利质量同比修复、业绩在低基数下快速增长。同时，各季度之间的基数差异将带来同比增速波动。2）黄金珠宝板块消费消费场景修复，婚庆需求的反弹将为全年珠宝消费的增长奠定坚实的基础，在这个过程中门店拓展是竞争格局演变的主要驱动，头 部公司流水表现或显著优于行业。 2021年至今社会消费品零售总额/金银珠宝类零售额/服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比增速（%） 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 零售额:金银珠宝类:当月同比社会消费品零售总额:当月同比零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-02 2023-04 2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112023-022023-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1、男装品类终端流水具备韧性，板块公司2023Q2恢复情况继续领先行业（我们估算龙头公司2023Q2收入较2021年同期有正增长）。我们认为当前消费信心仍在缓慢向上恢复的过程中，对非必选品类的弱消费行为导致男装恢复速度好于女装（可选属性上男装＜女装），这一趋势可能将在2023全年内持续。全年来看，我们估计大部分的男装上市公司2023年收入及业绩能够超过2021年水平，其中渠道扩张速度快的品牌有望表现出更高的收入及业绩增幅。 比音勒芬：�单二季度来看，我们预计公司2023Q2收入/业绩同比2022年分别增长30%左右/15%~25%（同比2021年分别增长10%左右/个位数增长），我们判断公司二季度存在一定营销费用投入。②综合上半年来看，我们估计公司2023H1收入及业绩同比2022年分别预计增长30%~35%/35%左右。报喜鸟：�单二季度来看，我们判断HAZZYS/主品牌2023Q2流水同比2022年快速增长20%~30%（考虑加盟发货节奏，估计Q2主品牌收入增速仍慢于流水 增速），综合各品牌表现我们估计公司2023Q2收入同比2022年有望增长20%~25%（同比2021年预计个位数增长）/业绩增速预计快于收入增速（盈利质量同比2022年将有所修复）。②综合上半年来看，我们估计公司2023H1收入/业绩同比2022年增长15%+/20%~30%高段。 海澜之家：�单二季度来看，我们估计公司2023Q2收入/业绩同比2022年分别有望双位数增长/大幅增长（收入及业绩同比2021年均有望增长个位数）。②综合上半年来看，我们估计公司2023H1收入/业绩同比2022年分别有望增长10%左右/增长25%~30%。 A股品牌服饰（男装）-2023中报业绩前瞻（亿元，%） 2023H12023H12023H1 公司代码公司名称 收入同比2022年业绩同比2022年收入同比2021年业绩同比2021年收入（亿元）业绩（亿元） 002832.SZ比音勒芬30%~34%34%~37%41%~45%61%~64%17.1~17.64.0~4.0 002154.SZ 报喜鸟 15%~17% 27%~29% 16%~18% 28%~30% 23.0~23.4 3.4~ 3.4 600398.SH 海澜之家 9%~12% 24%~32% 3%~6% -4%~2% 104.2~107.0 15.8~ 16.9 公司代码 公司名称 收入同比2022年 2023Q2 业绩同比2022年 2023Q2收入同比2021年业绩同比2021年 收入（亿元） 2023Q2 业绩（亿元） 002832.SZ 比音勒芬 25%~ 35% 15%~25% 7%~16% 0%~8% 6.3~6.8 0.94~ 1.03 002154.SZ 报喜鸟 20%~ 25% 35%~45% 3%~ 7% -2%~ 6% 10.1~10.5 0.80~ 0.86 600398.SH 海澜之家 10%~ 17% 40%~60% 2%~ 8% -4%~ 9% 47.3~50.1 7.74~ 8.84 A股品牌服饰（大众及女装）-2023中报业绩前瞻（亿元，%） 公司代码 公司名称 收入同比2022年 2023H1 业绩同比2022年 2023H1收入同比2021年业绩同比2021年 收入（亿元） 2023H1 业绩（亿元） 603587.SH 地素时尚 9%~11% 24%~28% -12%~-9%-20%~-18% 11.9~12.3 3.1~3.2 603808.SH 歌力思 14%~19% 93%~192% 21%~27% -48%~-21% 13.3~14.0 1.0~ 1.5 603877.SH 太平鸟 -14% +88% -28% -39% 36.0 2.5 002563.SZ 森马服饰 -5%~-3% 380%~399% -18%~-16% -25%~-22% 53.6~54.5 5.0~ 5.2 2、我们判断大众休闲及女装板块公司2023Q2流水整体恢复速度偏慢、但盈利质量同比稳健向上修复。我们认为降本控费、盈利质量修复是女装赛道2023年的核心趋势，全年来看，我们判断大部分女装品牌公司2023年收入或距离2021年同期水平仍有差距、但降本增效措施上大部分公司业绩修复程度有望好于收入。 森马服饰：�单二季度来看，我们估计2023Q2公司收入同比2022年有望增长低单位数/业绩同比扭亏为盈（同比2021年来看，我们判断公司2023Q2收入和业绩较2021年同期仍有缺口）。②综合上半年来看，我们估计公司2023H1收入同比2022年下降个位数/业绩在低基数下预计同比2022年高速增长。太平鸟：公司发布业绩预增公告，预计2023H1收入/业绩/扣非业绩分别36.02/2.51/1.79亿元，同比2022年分别下滑14%/增长88%/大幅增长。我们计算得2023Q2公司收入/业绩分别15.3/0.34亿元，同比2022年分别下滑12%/扭亏为盈。地素时尚：�单二季度来看，我们判断2023Q2公司直营及电商流水同比2022年快速增长/加盟发货持平略有增长，综合各渠道来看，我们估计2023Q2公司收入同比2022年有望增长20%左右/业绩同比2022年有望高速增长（同比2021年来看，我们判断公司2023Q2收入和业绩较2021年同期仍有缺口）。②综合上半年来看，我们估计公司 2023H1收入/业绩同比2022年分别有望增长10%左右/快速增长。 歌力思：渠道扩张战略使得公司收入表现明显强于板块整体，我们判断公司2023Q2收入同比2022年有望快速增长20%~30%高段。②综合上半年来看，我们估计公司 2023H1收入/业绩同比2022年分别有望增长10%~20%/高速增长。 3、家纺板块相对于品牌服饰恢复较慢，我们预计Q2罗莱生活营收同比增长个位数，利润率在同期的低基数下或有明显提升，我们预计业绩大幅增长。 002293.SZ 罗莱生活 -2%~3% 17%~22% -8%~-3% -8%~-4% 23.4~24.5 2.6~2.7 公司代码 公司名称 收入同比2022年 2023Q2 业绩同比2022年 收入同比2021年 2023Q2 业绩同比2021年 收入（亿元） 2023Q2 业绩（亿元） 603587.SH 地素时尚 16%~22% 45%~55% -16%~-12% -24%~-19% 5.8~6.1 1.47~1.57 603808.SH 歌力思 23%~35% 大幅增长 18%~30% -46%~8% 6.7~7.3 0.50~ 1.00 603877.SH 太平鸟 -12% 扭亏为盈 -35% -84% 15.3 0.34 002563.SZ 森马服饰 1%~5% 扭亏为盈 -27%~-24% -39%~-33% 23.5~24.5 1.90~ 2.10 002293.SZ 罗莱生活 0%~10% 30%~50% -9%~0% -17%~-4% 11.0~12.1 0.83~ 0.95 H1运动鞋服板块消费稳步复苏，行业运营健康。相较于消费整体的弱复苏走势，运动鞋服消费凭借相对的刚性需求，整体表现仍相对较好，根据相关公司披露2023Q1李宁/安踏/Fila/特步流水增速分别为中单位数/中单位数/高单位数/20%，4月随着同期基数走低我们预计李宁流水增速在20%+，安踏流水增速在双位数，Fila流水增速在40%+，特步流水增速在35%+，5月中下旬开始流水基数走高，因此行业5-6月流水 的整体增速对比4月或有明显放缓。库存以及折扣方面，我们预计板块公司库销比均在4-5之间，整体均处于健康可控状态，随着流水的逐步复苏H1整体折扣也在逐步改善。 展望下半年，看好流水持续复苏走势，报表端业绩弹性更大。从流水层面看，我们判断运动鞋服整体的向好趋势环比仍在延续，同时下半年 基数较低（Q4尤为明显），因此我们预计下半年板块公司的流水增速，以及报表层面的收入增速都会有明显提升；利润率层面的主要驱动因 素是终端零售折扣的改善对毛利率的帮助，同时流水的复苏也将贡献一定的经营杠杆。 运动品牌终端流水增速（%） 品牌 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 安踏 10%-20%高段 中单位数下滑 中单位数增长 下滑高单位数 中单位数增长 FILA 李宁 中单位数20%-30%高段 高单位数下滑高单位数下滑 10%-20%低段增长10%-20%中段增长 10%-20%低段下降10%-20%低段下降 高单位数增长中单位数增长 特步 30%-35% 中双位数增长 20%-25%增长 下滑高单位数 约20% 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 当前时点我们对板块具体公司上半年的盈利预测如下： 1）安踏体育：公司整体直营销售比例较高，终端流水的稳步复苏将直接驱动公司营收增长，我们预计公司上半年营收增速在10%+，利润率 方面终端零售折扣的收窄将驱动毛利率改善，同时2022H1同期由于适逢冬奥会，整体费用支出较高，综合考虑下我们预计2023H1公司业绩增长15%-20%。 2）李宁：在流水的向好趋势带动下，我们预计公司营收增长高单位数；利润层面，一方面我们判断上半年公司毛利率同比或仍有缺口（主要 系2022Q1同期折扣基数较高所致），另一方面2022H1汇兑收益、利息收入等一次性收益也较高，因此综合来看我们预计2023H1公司利润率层面对比2022H1或仍有小幅下滑，当前我