受去年同期低基数影响，料收入利润增长亮眼

事项： 阿里巴巴（9988.HK）即将发布2024财年一季度财报。 国信互联网观点：1）消费逐步回暖，料1QFY24收入同比+10%，经调整EBITA同比增长12%：收入看，在去年4-6月国内消费低基数影响下，我们预计1QFY24收入增速大幅反弹，预计国内商业/国际商业/本地生活/菜鸟/云业务收入增速分别为7%/29%/25%/22%/7%，本季度集团收入2年CAGR约为3%；利润看，料1QFY24经调整EBITA利润率17%，同比提升0.3pct，分业务看，淘天集团加大用户投入，同时收入基数扩大将摊低费率，预计淘天经调EBITA率保持稳定；据公司4QFY23财报披露，云业务、菜鸟、盒马等均有上市计划，减亏诉求强烈。2）维持买入评级：国内消费逐步复苏，长期看改组后公司各业务积极性与敏捷度大幅提升。我们小幅调整公司FY2024-FY2026经调净利润预测至1571/1753/2021亿元，调整幅度为+0.6%/+0.8%/-1.6%，主要反映改组后各业务减亏增利动力增强。目前公司股价对应FY2024经调整净利润PE为10.5倍，近期蚂蚁处罚落地，利于提振投资者信心。我们维持公司99-107港币目标价，距当前上涨空间17%/27%,维持“买入”评级。 评论： 整体：消费逐步回暖，料1QFY24收入同比+10%，经调整EBITA同比增长12% 1QFY24，我们预计阿里巴巴实现营收2,267亿元，同比+10%，环比+9%，2年CAGR约为3%。在去年4-6月国内消费低基数影响下，我们预计1QFY24收入增速显著反弹，预计国内商业/国际商业/本地生活/菜鸟/云业务收入增速分别为7%/29%/25%/22%/7%。 料1QFY24经调整EBITA同比增长12%，经调整EBITA利润率17%，同比提升0.3pct，Non-GAAP归母净利率16%，同比提升1.4pct。分业务看，预计国内商业/国际商业/本地生活/菜鸟/云业务经调整EBITA利润率分别为7%/-8%/-20%/-0.6%/2%，同比变化分别为0pct/+2.6pct/+9pct/+0.9pct/+0.7pct：淘天集团加大用户投入，同时收入基数扩大利于摊低费率，预计淘天经调EBITA利润率保持稳定；据公司4QFY23财报披露，云业务、菜鸟、盒马等均有上市计划，减亏诉求强烈。 表1：阿里巴巴1QFY24季度业绩预测（百万元） 图1：阿里巴巴营业收入及增速（百万元，%） 图2：阿里巴巴Non-GAAP归母净利润及利润率（百万元，%） 中国商业：料1QFY24GMV同比+7%，CMR收入同比+7%，GMV与CMR增速差基本消失 预计1QFY24国内电商GMV同比+7%，CMR同比+7%，疫情结束后GMV与CMR的增速差距基本消失。行业大盘看，2023年4-5月网上实物零售额同比两位数增长，复苏明显，物流导致的退货退款订单基本归零，预计GMV与CMR增速差基本消失；竞争看，直播电商对阿里电商份额仍有冲击，随着直播电商增速回落，预计冲击将逐步减弱。 图3：阿里巴巴国内电商GMV及增速（亿元，%） 图4：阿里巴巴国内客户管理收入及增速（百万元，%） 国际业务：料1QFY24收入同比+29%，经调整EBITA利润率-8%，减亏明显 料1QFY24阿里国际业务收入199亿，同比+29%，经调整EBITA利润率-8%，比去年同期提升2pct，减亏明显。 我们预计国际业务主要由速卖通和土耳其电商平台Trendyol驱动，速卖通年初推出的直营及物流履约服务Choice加速带动订单增长，Trendyol主要由订单驱动，随着本季度土耳其通胀趋稳，我们预计Trendyol业绩在财报得以充分体现。 图5：阿里巴巴国际业务收入及增速（百万元，%） 图6：阿里巴巴国际业务经调整EBITA及利润率（百万元，%） 投资建议：基本面趋势向好，维持“买入”评级 国内消费逐步复苏，阿里改组后各业务敏捷度大幅提升。我们小幅调整公司FY2024-FY2026经调净利润预测至1571/1753/2021亿元，调整幅度为+0.6%/+0.8%/-1.6%，主要为了反映改组后各业务减亏增利诉求增强。目前公司股价对应FY2024经调整净利润PE为10.5倍，近期蚂蚁处罚落地，利于提振投资者信心。 我们维持公司99-107港币目标价，距当前上涨空间17%/27%,维持“买入”评级。 风险提示 政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险，疫情反复风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）FY2023 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）FY2023