受去年同期基数影响，2023Q2利润增长环比有所放缓

2023年09月03日一心堂(002727.SZ) 受去年同期基数影响，2023Q2利润增长环比有所放缓 公司快报 证券研究报告医药流通投资评级买入-A维持评级 6个月目标价29.85元股价(2023-09-01)22.32元 事件： 2023年8月29日公司发布了2023年半年度报告，2023H1公司分别 交易数据总市值(百万元)13,303.24流通市值(百万元)8,929.71总股本(百万股)596.02流通股本(百万股)400.0812个月价格区间22.32/37.34元 实现营收和归母净利润86.76亿元（+8.92%）和5.05亿元（+20.64%）。 受去年同期基数效应影响，2023Q2利润增长环比有所放缓： 收入端，2023H1公司实现营收86.76亿元，同比增长8.92%。其中，2023H1西南、华南、华北地区分别实现营收71.61亿元（+6.19%）、 7.64亿元（+13.77%）、4.14亿元（+15.60%）。 一心堂 沪深300 37% 27% 17% 7% -3% -13% 2022-092022-122023-042023-08 股价表现 利润端，2023H1公司实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%。其中，2023Q2公司实现归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%。受到去年同期基数效应影响，2023Q2利润增长环比有所放缓。 川渝地区持续快速扩张，该地区盈利改善值得期待： 截止至2023H1，公司拥有门店9569家。其中，云南、川渝、广西、山西、贵州、海南分别拥有门店5269家、1837家、885家、650家457家、397家。公司以云南为根据地，在全国范围内实现门店的稳步扩张，目前云南省外门店的数量占比已提升至45%，省外扩张逐见成效。当前，川渝地区为公司的重点扩张区域。2023H1公司新开门店531家，川渝地区新增门店高达256家，后续川渝地区门店盈利改善值得期待。 投资建议： 我们预计2023年-2025年公司的归母净利润分别为11.87亿元、13.73亿元、15.91亿元，分别同比增长17.5%、15.7%、15.8%；2023年给予公司当期PE15倍，公司2023年EPS为1.99元/股，对应6个月目标价为29.85元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期；新店盈利不及预期；药品降价风险等。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-6.3-17.5 绝对收益-11.5-17.9 12M -10.6 -16.9 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 相关报告安信证券-点评报告-一心堂 2023-04-24 -2023.4.23安信证券-点评报告-一心堂 2022-10-27 -2022Q3疫情扰动下业绩仍环比改善-2022.10.27 fengjx@essence.com.cn (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 14,587.4 17,431.6 20,281.7 23,551.1 27,314.6 净利润 921.6 1,010.0 1,186.9 1,373.1 1,590.6 每股收益(元) 1.55 1.69 1.99 2.30 2.67 每股净资产(元) 11.04 12.46 14.04 15.85 17.92 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 14.4 13.2 11.2 9.7 8.4 市净率(倍) 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 净利润率 6.3% 5.8% 5.9% 5.8% 5.8% 净资产收益率 14.0% 13.6% 14.2% 14.5% 14.9% 股息收益率 1.3% 1.8% 2.0% 2.2% 2.7% ROIC 27.1% 93.7% 111.7% 68.9% 99.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14,587.4 17,431.6 20,281.7 23,551.1 27,314.6 成长性 减:营业成本 9,196.5 11,322.3 13,183.1 15,308.2 17,754.5 营业收入增长率 15.3% 19.5% 16.4% 16.1% 16.0% 营业税费 39.4 36.1 40.6 47.1 54.6 营业利润增长率 16.3% 16.4% 12.3% 15.7% 16.0% 销售费用 3,700.7 4,071.9 5,009.6 5,817.1 6,746.7 净利润增长率 16.7% 9.6% 17.5% 15.7% 15.8% 管理费用 399.1 440.4 517.2 600.6 696.5 EBITDA增长率 29.3% 25.1% -10.7% 15.0% 15.0% 研发费用 5.4 8.7 - - - EBIT增长率 29.8% 25.7% -11.5% 16.1% 16.0% 财务费用 100.9 97.5 136.3 164.2 190.2 NOPLAT增长率 28.6% 12.4% 18.4% 16.1% 16.0% 资产减值损失 -121.3 -176.0 - - - 投资资本增长率 -67.5% -0.7% 88.3% -20.0% 0.6% 加:公允价值变动收益-5.8 -5.7 - - - 净资产增长率 15.4% 12.8% 12.5% 12.7% 12.9% 投资和汇兑收益14.3 7.5 - - - 营业利润 1,067.9 1,242.7 1,395.0 1,613.9 1,872.0 利润率 加:营业外净收支 28.6 -7.7 - - - 毛利率 37.0% 35.0% 35.0% 35.0% 35.0% 利润总额 1,096.5 1,235.0 1,395.0 1,613.9 1,872.0 营业利润率 7.3% 7.1% 6.9% 6.9% 6.9% 减:所得税 179.3 222.0 209.3 242.1 280.8 净利润率 6.3% 5.8% 5.9% 5.8% 5.8% 净利润 921.6 1,010.0 1,186.9 1,373.1 1,590.6 EBITDA/营业收入 10.1% 10.6% 8.1% 8.0% 8.0% EBIT/营业收入 9.4% 9.9% 7.6% 7.6% 7.6% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 19 18 15 11 8 货币资金 2,235.1 3,511.6 4,054.7 5,175.6 6,637.6 流动营业资本周转天数 25 8 12 15 14 交易性金融资产 297.3 8.4 - - - 流动资产周转天数 178 177 180 186 191 应收帐款 1,556.8 2,010.4 1,416.5 2,872.0 2,187.5 应收帐款周转天数 31 37 30 33 33 应收票据 - 0.9 0.2 0.4 0.5 存货周转天数 68 69 67 69 68 预付帐款 194.8 351.2 642.0 332.6 775.4 总资产周转天数 292 315 287 271 265 存货 3,317.0 3,387.4 4,132.4 4,857.8 5,498.0 投资资本周转天数 59 24 30 30 23 其他流动资产 91.4 187.7 597.0 292.1 358.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.0% 13.6% 14.2% 14.5% 14.9% 长期股权投资 107.2 89.8 89.8 89.8 89.8 ROA 6.4% 6.3% 7.3% 7.1% 7.6% 投资性房地产 39.6 38.0 38.0 38.0 38.0 ROIC 27.1% 93.7% 111.7% 68.9% 99.9% 固定资产 863.9 885.4 786.0 686.7 587.4 费用率 在建工程 25.5 3.9 3.9 3.9 3.9 销售费用率 25.4% 23.4% 24.7% 24.7% 24.7% 无形资产 122.9 165.7 149.7 133.8 117.8 管理费用率 2.7% 2.5% 2.6% 2.6% 2.6% 其他非流动资产 5,485.9 5,538.7 4,230.4 4,839.5 4,552.4 研发费用率 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 14,337.3 16,179.1 16,140.8 19,322.2 20,847.2 财务费用率 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 短期债务 127.7 402.6 - - - 四费/营业收入 28.8% 26.5% 27.9% 27.9% 27.9% 应付帐款 2,763.6 3,003.2 3,382.4 4,306.9 4,546.7 偿债能力 应付票据 1,471.5 1,695.6 1,823.8 2,379.8 2,480.7 资产负债率 53.5% 53.5% 47.5% 50.6% 48.3% 其他流动负债 1,521.0 1,775.5 1,286.2 1,524.9 1,534.0 负债权益比 114.9% 114.9% 90.6% 102.4% 93.4% 长期借款 35.1 1.8 - - - 流动比率 1.31 1.38 1.67 1.65 1.81 其他非流动负债 1,745.9 1,772.9 1,178.2 1,565.7 1,505.6 速动比率 0.74 0.88 1.03 1.06 1.16 负债总额 7,664.8 8,651.5 7,670.6 9,777.2 10,066.9 利息保障倍数 13.64 17.74 11.24 10.83 10.84 少数股东权益 94.8 101.4 100.4 99.1 99.7 分红指标 股本 596.2 596.0 596.0 596.0 596.0 DPS(元) 0.30 0.40 0.44 0.50 0.60 留存收益 6,025.5 6,846.6 7,773.7 8,849.8 10,084.5 分红比率 19.4% 23.6% 21.9% 21.6% 22.4% 股东权益 6,672.5 7,527.6 8,470.1 9,544.9 10,780.2 股息收益率 1.3% 1.8% 2.0% 2.2% 2.7% 现金流量表 业绩和估值指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 917.2 1,013.0 1,186.9 1,373.1 1,590.6 EPS(元) 1.55 1.69 1.99 2.30 2.67 加:折旧和摊销 227.5 268.1 115.3 115.3 115.3 BVPS(元) 11.04 12.46 14.04 15.85 17.92 资产减值准备 125.9 260.2 - - - PE(X) 14.4 13.2 11.2 9.7 8.4 公允价值变动损失 5.8 5.7 - - - PB(X) 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 财务费用 136.2 147.1 136.3 164.2 190.2 P/FCF 3.0 11.3 -25.1 6.6 8.7 投资收