哪些标的22年下半年基数低，24年预期估值低？

一、本周（7.03-7.07）回顾与周专题： 7.03至7.07申万医药指数下跌2.06%，涨跌幅列全行业第23，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。本周周专题，我们对22年下半年基数低、24年估值低的标的进行深度梳理。 二、近期复盘： 1、本周表现：本周市场呈现“倒V字”走势，医药类似，但下跌过程中又创阶段新低。从细分逻辑来看，表现较好的是创新药、中报超预期、下半年拐点等。表现承压的是前期强势股，包括中药，医疗AI，商业等。 2、原因分析：本周市场是在前期快速下跌后，在没有大变化的状态下走出的下跌反弹再回调。 医药也是类似，但表现更弱，交易因素可能影响更大一些。表现较好的两个细分逻辑，创新药表现较好，是因为医保的《谈判药品续约规则》，对于创新药的支付，边际上确实是利好，但因为交易博弈因素，表现走势比较纠结。另外，在无强主线的状态下，模糊的中报预期便成了近期的投资线索，若有实质性超预期叠加股价位置不高，反馈还不错。另外，在演绎中报预期的同时，Q3低基数或者拐点逻辑开始得到市场的初步关注，毕竟考虑到去年Q3和Q4的基数效应，业绩高增的延续性趋势也是当下不错的选择。表现承压的是近期强势板块和强势股（包括中药、医疗AI、商业等），在医药板块表现持续弱势的状态下，强势板块和强势股非常容易出现补跌，尤其是出现利好兑现的时候。 3、当下展望：近期我们认为投资机会主要是：第一，业绩超预期；第二，严重超跌；第三，下半年五大思路（深挖国改、节奏复苏、精选中药、重视爆款【减重产业链等】、底部拐点）。 三、策略配置思路： 1、展望2023下半年，我们看好以下五大方向的投资机会 （1）深挖国改：市场对国改标的业绩持续性和确定性存在分歧，但我们认为随着一季度较多医药国企业绩超预期落地，过去三年国改提速迎来最好的落地验证期，今年大概率是国改标的的“景气期”，下半年有望迎来戴维斯双击，下半年重视从国企大集团（如国药华润等）向地方国企扩散趋势，重点推荐关注新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝等。 （2）节奏复苏：今年是复苏年，但节奏很重要，2022年12月-2023年1月可选消费医疗复苏弹性大，2月后院内刚需医疗复苏表现更持久，随着各行业复苏的比对效应兑现，院内刚需复苏表现比较优势更强。2023年Q2因为去年低基数效应，复苏类资产值得期待，2023年Q4有望再次迎来低基数效应，医药复苏类资产又将迎来同比高增期。院内刚需方面，“刚需药品”、“医疗服务”、“手术器械”、“检验耗材”均值的重点关注，重点推荐恒瑞医药、恩华药业、海吉亚医疗、国际医学、惠泰医疗、南微医学、安杰思、新产业等，其他可选消费医疗方面，重点推荐看好眼科医疗服务（普瑞眼科、爱尔眼科、华夏眼科等）、智飞生物、长春高新。 （3）精选中药：产业、政策、业绩三重共振下的系统性估值修复，中药板块戴维斯双击进行 时。下半年基药目录有望出台继续催化中药板块相关标的，未来几年中药创新药有望持续为相关企业提供业绩增量。国企改革持续推进有望带来业绩超预期叠加中药板块贝塔，仍有看点。我们重点看好中药基药、中药创新药、中药国改三大方向，重点推荐中药创新药悦康药业、方盛制药、中药国企改革太极集团、康恩贝。 （4）重视爆款：市场更关注“爆款”带来的爆发性行情，医药里面的新领域新技术比较多，如低浓度阿托品引爆的兴齐眼药的行情就是代表案例，我们重点看好减重领域如信达生物、华东医药、恒瑞医药、圣诺生物、诺泰生物等、狂犬双抗智翔金泰、心血管爆款悦康药业、丙肝如凯因科技、带状疱疹疫苗如百克生物、金葡菌疫苗如欧林生物、下肢动脉缺血基因疗法如诺思兰德、核药如东诚药业；下半年将进入利率下行预期期，理论上利于港股优质创新药企业估值水位上行，看好新技术新疗法及平台类公司。 （5）底部拐点&亮点：医药经历了2波消化调整有望迎来真正意义上的新周期，指数见底后结构性机会凸显，这个时候跌幅较大同时有变化预期的子领域要重点关注，如下半年重视“一次性手套”“科研仪器”“流感领域”等，建议关注聚光科技、英科医疗等。 （6）其他PEG个股：鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通。 2、其他长期跟踪公司： 迈瑞医疗、药明康德、片仔癀、百济神州、联影医疗、泰格医药、康龙化成、凯莱英、以岭药业、科伦药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、鱼跃医疗、丽珠集团、大参林、荣昌生物、九州通、神州细胞-U、九洲药业、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、葵花药 业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、昊海生科、诺唯赞、康诺亚、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、澳华内镜、佐力药业、药康生物、健之佳、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、阳光诺和、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、博瑞医药、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 当周（7.03-7.07）回顾与周专题： 7.03至7.07申万医药指数下跌2.06%，涨跌幅列全行业第23，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。本周周专题，我们对22年下半年基数低，24年预期估值低的标的进行深度梳理。 近期复盘： 1、本周表现：本周市场呈现“倒V字”走势，医药类似，但下跌过程中又创阶段新低。 从细分逻辑来看，表现较好的是创新药、中报超预期、下半年拐点等。表现承压的是前期强势股，包括中药，医疗AI，商业等。 2、原因分析：本周市场是在前期快速下跌后，在没有大变化的状态下走出的下跌反弹再回调。医药也是类似，但表现更弱，交易因素可能影响更大一些。表现较好的两个细分逻辑，创新药表现较好，是因为医保的《谈判药品续约规则》，对于创新药的支付，边际上确实是利好，但因为交易博弈因素，表现走势比较纠结。另外，在无强主线的状态下，模糊的中报预期便成了近期的投资线索，若有实质性超预期叠加股价位置不高，反馈还不错。另外，在演绎中报预期的同时，Q3低基数或者拐点逻辑开始得到市场的初步关注，毕竟考虑到去年Q3和Q4的基数效应，业绩高增的延续性趋势也是当下不错的选择。表现承压的是近期强势板块和强势股（包括中药、医疗AI、商业等），在医药板块表现持续弱势的状态下，强势板块和强势股非常容易出现补跌，尤其是出现利好兑现的时候。 3、当下展望：近期我们认为投资机会主要是：第一，业绩超预期；第二，严重超跌； 第三，下半年五大思路（深挖国改、节奏复苏、精选中药、重视爆款【减重产业链等】、底部拐点）。 策略配置思路： 1、展望2023下半年，我们看好以下五大方向的投资机会。 （1）深挖国改：市场对国改标的业绩持续性和确定性存在分歧，但我们认为随着一季度较多医药国企业绩超预期落地，过去三年国改提速迎来最好的落地验证期，今年大概率是国改标的的“景气期”，下半年有望迎来戴维斯双击，下半年重视从国企大集团（如国药华润等）向地方国企扩散趋势，重点推荐关注新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝等。 （2）节奏复苏：今年是复苏年，但节奏很重要，2022年12月-2023年1月可选消费医疗复苏弹性大，2月后院内刚需医疗复苏表现更持久，随着各行业复苏的比对效应兑现，院内刚需复苏表现比较优势更强。2023年Q2因为去年低基数效应，复苏类资产值得期待，2023年Q4有望再次迎来低基数效应，医药复苏类资产又将迎来同比高增期。院内刚需方面，“刚需药品”、“医疗服务”、“手术器械”、“检验耗材”均值的重点关注，重点推荐恒瑞医药、恩华药业、海吉亚医疗、国际医学、惠泰医疗、南微医学、新产业等，其他可选消费医疗方面，重点推荐看好眼科医疗服务（普瑞眼科、爱尔眼科、华夏眼科等）、智飞生物、长春高新。 （3）精选中药：产业、政策、业绩三重共振下的系统性估值修复，中药板块戴维斯双击进行时。下半年基药目录有望出台继续催化中药板块相关标的，未来几年中药创新药有望持续为相关企业提供业绩增量。国企改革持续推进有望带来业绩超预期叠加中药板块贝塔，仍有看点。我们重点看好中药基药、中药创新药、中药国改三大方向，重点推荐中药创新药悦康药业、方盛制药、中药国企改革太极集团、康恩贝。 （4）重视爆款：市场更关注“爆款”带来的爆发性行情，医药里面的新领域新技术比较多，如低浓度阿托品引爆的兴齐眼药的行情就是代表案例，我们重点看好减重领域如信达生物、华东医药、恒瑞医药、圣诺生物、诺泰生物等、狂犬双抗智翔金泰、心血管爆款悦康药业、丙肝如凯因科技、带状疱疹疫苗如百克生物、金葡菌疫苗如欧林生物、下肢动脉缺血基因疗法如诺思兰德、核药如东诚药业；下半年将进入利率下行预期期，理论上利于港股优质创新药企业估值水位上行，看好新技术新疗法及平台类公司。 （5）底部拐点&亮点：医药经历了2波消化调整有望迎来真正意义上的新周期，指数见底后结构性机会凸显，这个时候跌幅较大同时有变化预期的子领域要重点关注，如下半年重视“一次性手套”“科研仪器”“流感领域”等，建议关注聚光科技、英科医疗等。 （6）其他PEG个股：鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通。 2、其他长期跟踪公司： 迈瑞医疗、药明康德、片仔癀、百济神州、联影医疗、泰格医药、康龙化成、凯莱英、以岭药业、科伦药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、鱼跃医疗、丽珠集团、大参林、荣昌生物、九州通、神州细胞-U、九洲药业、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、健友股份、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、昊海生科、诺唯赞、康诺亚、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、澳华内镜、佐力药业、药康生物、健之佳、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、阳光诺和、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、博瑞医药、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、奥浦迈、三诺生物、美好医疗、心脉医疗、诺辉健康、亚辉龙、爱博医疗、金域医学等。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域更具投资机会？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样具备机会，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代。 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微