24年下半年食品饮料重点标的推荐：布局超跌反弹，低估值高股息优先

证券研究报告|行业投资策略报告 布局超跌反弹，低估值高股息优先 ——24年下半年食品饮料重点标的推荐 行业评级：推荐 行业走势图 8% 食品饮料团队证券分析师：寇星SACNO:S11205200400042024年7月10日 2% -4% -10% -17% -23% 2023/072023/102024/012024/042024/07 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 食品饮料沪深300 目录 01子行业总结及24年预判 02核心标的解读空间 03风险提示 目录 contents 01子行业总结及24年预判 报告结论： 投资思路1.布局超跌反弹 ——顺周期价值超跌，布局底部 投资思路2.低估值+高股息—下半年防御选择，超额收益 投资思路3.顺应消费趋势品种布局 板块伴随经济复苏预期降低，叠加基本面各股Q2淡季更淡表现，茅台批价持续下降引发悲观情绪下跌。最终大概率将放大情绪面进入超跌状态，基于对板块龙头未来稳健结构性增长认知，我们认为当前为中长期底部阶段，顺周期板块如白酒/啤酒/餐饮供应链/调味品等优质龙头应逐步关注布局时点，抓住下半年情绪回暖期间的超跌反弹机会： 白酒重在关注地产酒龙头+高端酒超跌机会 地产酒业绩确定性当下较高为首推，其 次高端酒估值性价比已较高 啤酒/餐饮供应链/调味品板块关注估值和业绩底部布局 Q2弱化后此类板块持续杀估值，关注业绩底部位置布局。右侧拐点在于餐饮等需求企稳阶段。 板块估值压力下，经济需求拐点左侧 下，下半年配置建议红利风格为主 板块重点关注乳制品+饮料板块高股息布局机会 •伊利Q2杀业绩后有望进入合理估值+红利风格，本身股息率在板块相对较高，重点推荐底部布局； •蒙牛全年杀业绩，但估值较低，未来盈利提升有预期+分红提高有预期，中长期底部布局品种。 •康师傅/统一单纯红利风格 当前板块顺应经济下行压力下品种，重点关注和推荐东鹏饮料+零食板块。建议关注短期或底部位置布局，全年盈利具备确定性 3 目录 contents 02核心标的解读空间 白酒、啤酒、乳制品、调味品、休闲食品、饮料 2.1白酒：公司质地为导向，关注合理价位的投资机会 当前在什么位置：白酒（中信）PE20.08倍，3/5年历史分位处于绝对底部，10年历史分位12.5%。 24年白酒复盘： •场景：商务场景相对比较稳定（高端商务有影响），宴席场景高基数下Q2有所弱化，但其中刚需类宴席实质仍然相对坚挺，仅婚宴高 基数下有所影响场次，自饮和朋友聚会场景相对较好。 •价格：场景和经济环境双重作用，中低档价位表现最好，高档酒受政商务影响下，除个别龙头品牌和成长品牌，存在一定程度消费者需求影响。次高端价格带依然压力较大。 •渠道：名酒品牌建设由高空、自媒体广告等向核心消费者培育与促进动销开瓶转变，部分非专业卖酒终端出清，更加聚焦核心消费者+ 核心用酒渠道。 板块投资逻辑：核心是抓住确定性，龙头品牌护城河和地产升级高增长的确定性 1.龙头思维：行业逆势期，核心思路还是要跟着优质公司一起；尤其是那些在历史上被证明很优秀、阶段性遇到困难但不是质地发生变化的公司，以及经营管理模式有正向改变的公司；年初至今汾酒和五粮液股价表现相对较好也证明了这一点。重点关注茅台、五粮液、汾酒等。 2.逆势升级：天时（如酱酒赛道、地产经济支撑的β属性），地利（有序竞争提升市场份额），人和（产品结构+品牌推广+渠道布局+组织结构战略均走在正确的路上），部分标的逆势仍具备升级高增长属性，并且确定性较强，重点关注迎驾、今世缘、珍酒李渡等。 市场担忧： 1.茅台短期批价大幅度下跌，互联网的“百亿补贴”、“资金池运作模式”、“大单品引流变现”多方面因素影响价格，并且疫情3年 电商消费和高效配送模式部分影响白酒个人消费习惯，电商对白酒终端加速出清和定价模式产生一定影响。 2.如果经济修复持续较慢，回款和动销压力会从不知名的中小品牌持续上升，未来对相对弱势的知名品牌增速下调。 3.弱经济复苏环境，短期动销表现为中低档价格带相对较好，消费结构受到一定冲击，但如果持续低迷是否会影响到中长期的白酒核心 2.1白酒：公司质地为导向，关注合理价位的投资机会 一、基本思路：龙头思维+底部反转为主，但当前考虑市场情绪较弱，建议整体持有为主，个别推荐标的关注估值底部布局二、具体标的： 1、龙头思维：茅台以外关注山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘的估值低位 2、底部反转：优先关注五粮液 3、其他标的建议关注：古井、口子、洋河、金种子、舍得、水井、酒鬼等 主要上市白酒企业24年收入增速估计及当前批价 公司 股权激励 分析师预计2024年收入增速 （Wind一致预测2024/07/09） 批价（截止2024/07/09） 贵州茅台 - +16.23% 飞天（原）/飞天（散）分别2570/2340元 五粮液 - +11.17% 普五925元 山西汾酒 - +21.27% 青20/复兴版分别355/785元 舍得酒业 2024年营业收入不低于100.2亿元或归母净利润不低于20.5亿元 +12.98% 舍之道/品味分别135/315元 酒鬼酒 - +1.50% 红坛/内参分别280/740元 水井坊 - +11.68% 八号/井台/典藏分别305/425/640元 古井贡酒 - +21.70% 古5/8/16/20分别100/220/345/470元 迎驾贡酒 - +21.71% 口子窖 以2022年的净利润为基数，2024年净利润或营业收入增长率不低于30% +13.90% 口子6/10/20/30分别95/215/300/720元 金种子酒 - +18.26% 洋河股份 - +8.37% 海/天/M3/M6+分别135/280/423/570元 今世缘 以2021年营业收入为基数，2024年营业收入和扣非净利润增长率分别不低于90.6%/52.1%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75分位值； 2024年净资产收益率不低于21.5%，且不低于同行业平均水平或对标企业的75 分位值；2024年主营业务收入占营业收入比例不低于95%。 +22.61% 对开/四开分别260/400元 老白干酒 - +13.43% 五星/古法20分别280/400元 7 数据来源：Wind，华西证券研究所 2.1.1贵州茅台：批价下跌引发悲观情绪，当前价格已企稳 •基本面状态：6月中旬至下旬茅台经历一轮批价下跌，散瓶飞天最低于6月23日触及2110元，市场担心茅台批价会跌至2000元以下。我们认为概率很小，上一轮批价上涨，助推了茅台的金融属性和溢价，塑造了高额渠道利润，这也是茅台能够掌控对渠道的话语权、不断推进直营渠道改革的根本原因和底气，也是茅台估值溢价之源，若批价下跌至2000元以内，或牵扯出诸如社会库存大量抛出、价格崩塌、金融属性被消灭、压制其他白酒品牌等一系列连锁反应，我们认为无论从企业自身长期稳健增长的角度，还是从对整个白酒行业的责任与担当来说，茅台都不会坐视此类情况发生。从实际情况来看，6月23日开始，茅台已经开始采取措施，根据名酒研究所公众号，包括即将取消12瓶装飞天茅台和开箱政策，同时针对部分经销商暂停15年茅台、精品茅台的发货，我们预计批价未来有望在2200-2300元上下盘整波动。 •投资建议：中长期来看仍然是胜率高、确定性强、永续性久的白酒公司；维持盈利预测24-26年收入分别1759/2039/2338亿元，EPS分别69.79/81.47/94.19元，24年7月5日收盘价1453.00元,对应24年PE21倍，维持“买入”评级。 •风险提示：经济恢复较弱导致需求减弱；经营管理风险；行业竞争加剧风险；估值中枢变动风险；食品安全问题等 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 124,100 147,694 175,903 203,854 233,759 YoY（%） 16.9% 19.0% 19.1% 15.9% 14.7% 归母净利润（百万元） 62,716 74,734 87,663 102,338 118,323 YoY（%） 19.6% 19.2% 17.3% 16.7% 15.6% 每股收益（元） 49.93 59.49 69.79 81.47 94.19 ROE 0.32 0.36 0.33 0.31 0.29 市盈率 29 24 21 18 15 数据来源：公司公告，Wind，华西证券研究所 8 2.1.2今世缘：增长势头强劲，24年业绩确定性仍强 •上市十年收入利润持续稳健增长，24-25年预计延续此前态势。2024年正值公司上市十年，从上市后表现来看，年营业收入自2014年的24亿元起步，至2023年实现100.98亿元的营业收入和31.36亿元的归母净利润，两项数字较上市之初分别增长了3.2倍和3.88倍。短期来看，根据公司股权激励计划，2024年收入目标为122.09亿元，预计要求同比2023年收入增长22%，根据酒业内参，今世缘董事长表示公司中期目标2025年达到营收150亿元。 •省内天花板有待突破，省外打造长三角一体化。根据公司投资者来访记录表披露，省内淮安市场的成功，表明省内天花板可以更高，公司将通过分区精耕、分品提升来打破天花板。突破百亿之后，公司越来越具备能力和资源走向省外，长三角一体化战略也有利于公司打开华东市场，除了已经确立的重点市场以外，公司将围绕长三角布局，对安徽、浙江、上海加大投入。从增速上看，今年省外增速预计略高于省内，省内则由处于高速成长期的苏中、苏南承担增量和增速。 •开系稳健增长，V系是重中之重，未来有望贡献业绩。公司旗下有国缘、今世缘、高沟三大品系，从百元到千元均有产品布局。根据公司投资者来访记录表披露，公司三部一司各有自己的重点，不同系列产品会同时抓，当前开系投放已经稳定，V系列则是重中之重，我们预计后续随V系列体量逐步壮大，费销率会趋于下降，对业绩的支撑和贡献会逐步体现。 •投资建议：考虑到省内竞争态势以及公司发展势能，我们认为公司今年业绩仍有确定性，股权激励目标有望完成。我们维持公司24-26年营收123.49/149.08/176.24亿元的预测，维持24-26年EPS为3.06/3.74/4.50元的预测，2024年7月5日收盘价47.22元，对应24年PE15倍，维持“买入”评级。 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,888 10,100 12,349 14,908 17,624 YoY（%） 23.1% 28.0% 22.3% 20.7% 18.2% 归母净利润（百万元） 2,503 3,136 3,842 4,689 5,643 YoY（%） 23.3% 25.3% 22.5% 22.1% 20.3% 毛利率（%） 76.6% 78.3% 78.6% 78.8% 78.9% 每股收益（元） 2.01 2.52 3.06 3.74 4.50 ROE 22.6% 23.6% 22.4% 21.5% 20.6% 市盈率 23 19 15 13 10 •风险提示：产品动销不及预期，省外扩张不及预期，行业竞争加剧风险 2.1.3迎驾贡酒：差异化量价齐升逻辑标的，长期逻辑持续看好 •公司逻辑： ①核心场景+核心终端以点带面持续突破，根据名酒观察迎驾围绕销售业务、终端档案建设、签约包量店开发、宴席酒店开发、核心终端拜访、价格查处、数字化营销等制订管理办法，我们认为公司加强宴席场景核心消费者+包量店重点终端培育在省内持续突破。 ②基于场景和渠道的布局，叠加渠道利润驱动，在公司主动和渠道辅助的双重推力下，品牌势能驱动洞藏系列结构升级。 ③省内“一超两强”竞争格局稳固，古井长期布局次高端+价格带的战略付出不会因下线品牌竞争格局变化而掉头，因此迎驾从百元 以下向百元以上的量价齐升通路不会受到省内龙头严防死守