上半年业绩高增，硅料下行周期下游受益

上半年业绩高增，硅料下行周期下游受益 ——横店东磁业绩预告点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|横店东磁 2023年07月08日 公司评级增持 股票代码002056.SZ 横店东磁（002056.SZ）发布2023年半年度业绩预告，公司预计实现归母 前次评级-- 净利润11.80-12.60亿元，同比+48%-58%；预计实现扣非净利润11.94-12.60 评级变动首次 亿元，同比+80%-90%。 拆分： 当前价格18.32 近一年股价走势 光伏行业：从二季度情况来看，预计公司二季度组件出货1.7GW左右，一横店东磁光伏电池组件 季度出货1.4-1.5GW左右，上半年组件合计出货3.2GW左右，电池方面二季度出货约700MW左右，一季度出货约400-500MW左右，上半年合计出货1.1-1.2GW左右，全年来看预计有望实现电池+组件9-11GW的出货量。从单瓦盈利来看，由于23年1月上游价格快速下行，组件的单瓦盈利一季度有望达到0.2元/W以上，二季度维持0.2元/W以上的水平，但较一季度 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% 沪深300 略有下降；电池业务则一二季度均保持在0.1元/W的水平，据此计算，预计 2022-072022-112023-03 上半年光伏业务单瓦盈利有望保持在0.17-0.18元/W的水平，展望下半年电 池仍将维持相对紧缺位置，预计组件单瓦盈利有所下降，但电池单瓦盈利仍有望保持高位。 磁材：磁材业务方面，收入与销量同比来看均略有下降，但收入略有增长，主要系下游需求景气度下降与上游原材料价格下行影响，预计上半年利润基 本持平或略有下降，未来增速仍需视下游需求而定。 锂电池：电池业务受到去年高基数影响，利润略有下滑，但在收入与销量方面保持一定的增长，成本上升的原因一方面是行业竞争加大，另一方面是新 产能的爬坡增加成本。 投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润22.99/25.91/27.90亿元，同比+37.7%/+12.7%/+7.7%，EPS分别为1.41/1.59/1.72元，维持“增持”评 级。 风险提示：产品竞争加剧风险，行业产能过剩风险，海外关税政策风险 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,607 19,451 20,031 22,521 26,186 增长率 55.5% 54.3% 3.0% 12.4% 16.3% 归母净利润(百万元) 1,120 1,669 2,299 2,591 2,790 增长率 10.5% 49.0% 37.7% 12.7% 7.7% 每股收益（EPS） 0.69 1.03 1.41 1.59 1.72 市盈率（P/E） 26.6 17.9 13.0 11.5 10.7 市净率（P/B） 4.4 3.8 2.9 2.3 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 董正奇 18850591612 dongzhengqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 3,445 5,655 6,539 9,256 12,505 营业收入 12,607 19,451 20,031 22,521 26,186 应收款项 2,306 2,541 3,516 3,364 3,594 营业成本 10,316 16,051 16,029 18,061 21,301 存货净额 1,745 2,036 2,357 2,667 2,993 营业税金及附加 35 50 45 60 59 其他流动资产 852 1,477 848 1,059 1,128 销售费用 189 239 200 225 242 流动资产合计 8,348 11,709 13,259 16,346 20,220 管理费用 1,039 1,436 1,302 1,464 1,702 固定资产及在建工程 4,205 4,974 5,479 6,100 6,538 财务费用 (10) (149) (14) (53) (117) 长期股权投资 14 63 26 34 41 其他费用/（-收入） (204) 55 (24) (12) 40 无形资产 340 448 477 522 579 营业利润 1,241 1,769 2,493 2,775 2,958 其他非流动资产 270 416 324 337 359 营业外净收支 (14) (110) (51) (58) (73) 非流动资产合计 4,830 5,901 6,306 6,993 7,516 利润总额 1,227 1,659 2,442 2,717 2,886 资产总计 13,177 17,610 19,566 23,339 27,736 所得税费用 107 (9) 143 127 96 短期借款 588 1,579 1,012 1,060 1,217 净利润 1,120 1,668 2,299 2,590 2,789 应付款项 5,361 7,782 7,846 8,960 10,408 少数股东损益 (1) (1) 0 (1) (1) 其他流动负债 12 121 54 62 79 归属于母公司净利润 1,120 1,669 2,299 2,591 2,790 流动负债合计 5,961 9,482 8,912 10,082 11,704 长期借款及应付债券 26 9 9 9 9 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 422 348 364 378 363 盈利能力 长期负债合计 448 356 373 387 372 ROE 17.6% 23.1% 25.5% 22.4% 19.6% 负债合计 6,409 9,838 9,285 10,469 12,076 毛利率 18.2% 17.5% 20.0% 19.8% 18.7% 股本 1,627 1,627 1,627 1,627 1,627 营业利润率 9.8% 9.1% 12.4% 12.3% 11.3% 股东权益 6,769 7,771 10,281 12,871 15,660 销售净利率 8.9% 8.6% 11.5% 11.5% 10.7% 负债和股东权益总计 13,177 17,610 19,566 23,339 27,736 成长能力营业收入增长率 55.5% 54.3% 3.0% 12.4% 16.3% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 8.1% 42.6% 40.9% 11.3% 6.6% 净利润 1,120 1,668 2,299 2,590 2,789 归母净利润增长率 10.5% 49.0% 37.7% 12.7% 7.7% 折旧摊销 409 461 326 380 434 偿债能力 利息费用 (10) (149) (14) (53) (117) 资产负债率 48.6% 55.9% 47.5% 44.9% 43.5% 其他 (233) 906 (865) 788 764 流动比 1.40 1.23 1.49 1.62 1.73 经营活动现金流 1,285 2,887 1,747 3,705 3,869 速动比 1.11 1.02 1.22 1.36 1.47 资本支出 (1,679) (1,153) (861) (1,096) (905) 其他 511 245 384 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (1,168) (908) (477) (1,096) (905) 每股指标 债务融资 (268) 1,185 (596) 108 284 EPS 0.69 1.03 1.41 1.59 1.72 权益融资 (327) (799) 210 0 0 BVPS 4.14 4.76 6.31 7.90 9.61 其它 232 (388) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (363) (2) (386) 108 284 P/E 26.6 17.9 13.0 11.5 10.7 汇率变动 P/B 4.4 3.8 2.9 2.3 1.9 现金净增加额 (245) 1,976 884 2,718 3,248 P/S 2.4 1.5 1.5 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者