战略投资股票池月度动态—2023年2月

战略投资股票池月度动态 2024年3月6日 战略投资股票池月度动态—2023年2月 核心观点： 2月制造业PMI：有三处改善，也有两项矛盾。2月PMI存在两项矛盾。一是中采与财新制造业PMI矛盾，中采样本更偏向国内企业、规模更大；财新样本更偏向沿海、规模更小。目前房地产市场持续调整；但出口增速已于2023Q4转正，同时春节消费有所恢复。二是制造业PMI出口新订单持续收缩与中国出口增速已实现转正之间的矛盾。可能是美国需求回升向中国出口订单传导过程中存在间接转口或滞后效应所致，可进一步关注。三处改善是供需缺口短暂缓解，购进价涨幅回落，出厂价收窄降幅，以及库存周期尚未启动，但政策持续加力、出口实现转正，有助于实现PPI转正。消费和出口可以更乐观一点。据春节消费数据上调社会消费品零售增速至5.6%。春节期间消费恢复速度快于2023年，消费人次上行带动消费总额恢复。2024年春节全国重点零售和餐饮消费增速达到8.5%，根据春节零售与全年零售关系的历史数据，全年消费增速可能在6.5%至7.5%之间。同时汽车销量保持较高增速，1至2月乘用车销量同比增长19%，而去年同期为-21%。受美国库存周期筑底带动，中国出口增速也将进一步加速，一季度平均增速可能达到8.0%左右。2023Q4美国利率见顶回落，美国销售总额增速实现转正，美国库存周期开始筑底，中国出口也在基数效应与美国销售额增长的驱动之下实现转正。2024年1至2月美国制造业PMI在连续保持在临界值以上，预计中国出口增速将继续加速上升，2月增速由于低基数可能接近20%。2024年政府工作报告核心要点：2024年政府工作报告提出发展主要预期目标：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。政策基调：2024年总体政策目标强调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，比2023年“稳字当头、稳中求进”的总体目标在“稳”和“进”的基础上多了“立”和“破”。稳是大局和基础；进是方向和动力，该立的要积极主动立起来，该破的要在立的基础上坚决破。 2024年十大工作重点包括：（一）大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力；（二）深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑；（三）着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环；（四）坚定不移深化改革，增强发展内生动力；（五）扩大高水平对外开放，促进互利共赢；（六）更好统筹发展和安全，有效防范化解重点领域风险；（七）坚持不懈抓好“三农”工作，扎实推进乡村全面振兴；（八）推动城乡融合和区域协调发展，大力优化经济布局；（九）加强生态文明建设，推进绿色低碳发展；（十）切实保障和改善民生，加强和创新社会治理。 风险提示：全球经济下行的风险，国内政策不及预期风险，地缘政治事件带来的风险等。 分析师王新月：（8610）80927695：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040003相关研究2024/2/3银河证券战略投资股票池月度动态—2024年1月2024/1/7银河证券战略投资股票池月度动态—2023年12月2023/12/6银河证券战略投资股票池月度动态—2023年11月2023/11/7银河证券战略投资股票池月度动态—2023年10月 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、宏观数据点评2 （一）2月制造业PMI：有三处改善，也有两项矛盾2 （二）2月宏观经济预测：消费和出口可以更乐观一点3 二、2024年政府工作报告重点内容解读4 （一）宏观经济目标4 （二）政策安排4 （三）经济社会发展工作重点5 三、2024年2月战略股票池收益7 四、2024年2月战略股票池标的7 一、宏观数据点评 （一）2月制造业PMI：有三处改善，也有两项矛盾 2月中采制造业PMI为49.1%（前值49.2%），延续2023Q4以来的收缩状态；但2月财新中国制造业PMI加速至50.9%（前值50.8%），连续4个月运行在临界值以上。2月服务业PMI升至51.4%（前值50.7%），建筑业PMI回落至53.5%（前值53.9%）。 2月PMI存在两项矛盾。一是中采与财新制造业PMI矛盾：中采样本更偏向国内企业、规模更大；财新样本更偏向沿海、规模更小。目前房地产市场持续调整；但出口增速已于2023Q4转正，同时春节消费有所恢复。而是制造业PMI出口新订单持续收缩与中国出口增速已实现转正之间的矛盾：出口新订单指数继续收缩，但美国制造业PMI已连续两个月扩张，中国出口增速已经于2023Q4实现转正，这一矛盾可能是转口或滞后所致，需要进一步观察。2月美国Markit制造业PMI升至51.5%，连续2个月维持扩张。欧元区制造业仍在收缩区间。中国制造业PMI的新出口订单指数降至46.3%（前值47.2%），进口指数46.4%（前值46.7%）。虽然中国制造业的出口新订单指数仍在继续收缩，但2023Q4美国利率见顶回落之后，美国销售增速已实现转正，美国库存增速也开始筑底；同期美国制造业PMI逐渐走出收缩区间，中国出口已经实现转正。制造业PMI出口新订单持续收缩与中国出口增速已实现转正之间的矛盾，可能是美国需求回升向中国出口订单传导过程中存在间接转口或滞后效应所致，可进一步关注。 供需缺口短暂缓解。此前制造业PMI呈现生产指数持续扩张、新订单指数持续收缩的状态，这是PPI连续5个季度负增长的成因。2月生产指数降至49.8%（前值51.3%），首次转入收缩区间，可能与春节假期有关。而新订单指数维持49.0%（前值49.0%）。所以“有效需求不足、局部产能过剩”问题出现短暂缓解，这有助于促进价格指数回升。可以看到，2月制造业PMI出厂价指数也回升至48.1%（前值47.0%），收窄降幅。 购进价涨幅回落，出厂价收窄降幅。2月出厂价指数回升至48.1%（前值47.0%），收窄降幅，原材料购进价指数回落至50.1%（前值50.4%），保持扩张。此前购进价扩张出厂价收缩的情况有所缓解，有利于企业盈利的修复。 库存周期尚未启动，但政策持续加力、出口实现转正，有助于实现PPI转正。2月制造业PMI采购量指数、原材料库存和产成品库存指数都在收缩。在PPI转正之前，企业盈利预期修复有限，加库存周期不会全面启动。目前PPI已经连续5个季度负值，但逆周期调节政策逐渐加力（特别是2月5年期LPR调降25BP），出口增速已经在2023Q4实现转正，预计PPI将在2024Q3实现转正。 图1：中采制造业PMI连续收缩，财新制造业PMI连续扩张图2：2月生产指数降至临界值以下，新订单指数仍然低于临界值 中国:制造业PMI%非官方中国PMI% 中国:制造业PMI:生产%中国:制造业PMI:新订单% 55.055.0 50.0 50.0 2021-02 45.0 2024-02 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 45.0 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：2月购进价指数扩张放缓，出厂价格指数收窄降幅图4：2月制造业采购量和产成品库存都继续收缩 中 中国:制造业PMI:采购量% 中国:制造业PMI:产成品库存%中国:制造业PMI:原材料库存% 60.055.0 50.050.0 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-0 202 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 40.045.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图5：2月出口新订单指数和进口指数仍然运行在临界值以下图6：2月美国制造业PMI升至51.5%（%） 55.0 中国:制造业PMI:新出口订单% 65.0 中国:制造业PMI:进口% 50.050.0 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 45.0 35.0 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-0 202 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）2月宏观经济预测：消费和出口可以更乐观一点 本期消费数据上调，预计全年消费数据强于预期。第一，春节期间消费均处于增长状态，恢复速度快于2023年。尽管仍然面临着人均消费恢复不足的问题，但是居民消费人次上行拉动了整体消费走高。2024年全国重点零售和餐饮消费增速达到8.5%，这个消费增速对全年消费增速有指导意义。根据春节零售与全年零售关系的历史数据，全年消费增速可能在6.5%至7.5%之间。第二，第一大消费品汽车的消费增速速度较快。1至2月份乘用车零售销量同比增长19%，去年同期此数字为-21%。1月份汽车消费表现亮眼，2月份汽车消费负增长，但考虑到春节假期影响，2月只是节日波动。 图7：2024年春节重点零售和餐饮消费增速（%） 图8：乘联会汽车销量 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 美国库存周期筑底，中国出口增速回升。2023Q4美国利率见顶回落，同期美国销售总额增速实现转正，美国库存增速开始筑底；美国制造业PMI走出收缩区间，中国出口也在基数效应与美国销售额增长的驱动之下实现转正。2024年1至2月美国制造业PMI连续保持在临界值以上，预计中国出口增速将继续加速上升，2月增速由于低基数的影响可能接近20%。 图9：美国销售增速已经实现转正，预计一个季度后库存增速回升图10：1至2月美国制造业PMI连续两月维持在临界值以上 美国:销售总额:季调:同比% 美国:库存总额:季调:同比% 40.0 欧元区:制造业PMI美国ISM制造业PMI美国:制造业PMI:季调 65.0 30.0 20.0 10.050.0 0.0 -10.0 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 35.0 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2