固定收益信用周报：成交规模上升，收益率整体下行

2023年7月8日 总量研究 成交规模上升，收益率整体下行 ——固定收益信用周报（20230702-20230708） 要点 1、一级市场 发行规模方面：7月2日至7月8日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1,686.16亿元，周环比下降39.84%；总偿还额1928.39亿元，净融资-242.23亿元。城投债共发行114只，发行金额480.66亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占62%，占比下降；AA+级主体占比31%，占比上升；AA级及以下主体占比8%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1,518.16亿元，民企发行168亿元。 从债券类型看，企业债占比3.7%，占比上升；公司债占比36.7%，占比上升；中期票据占比23.3%，占比略微下降；短融占比27.9%，占比下降；定向工具占比8.4%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（28.34%）、建筑装饰 （26.38%）、公共事业（11.86%）、房地产（11.50%）、交通运输（6.30%）、商业贸易（3.38%）、其他行业共占比12.25%。 从区域的发行金额看，广东金额最高，为169.50亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.36%，企业债AAA级主体发行利率3.03%，中期票据AAA级主体发行利率3.14%，短融AAA级主体发行利率2.61%。 发行期限方面：1年期及以内、5年期占比均下降，3年期占比上升。具体来看 7月2日至7月8日的新发债券，1年期及以内占比41.94%，3年期占比45.83%， 5年期占比12.23%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：7月2日至7月8日信用债共成交10388.33亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 7月2日至7月8日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向 工具）共发行1,686.16亿元，周环比下降39.84%；总偿还额1928.39亿元， 净融资-242.23亿元。城投债共发行114只，发行金额480.66亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年7月8日 图2：城投债发行情况 2000.00350 发行总额 发行只数 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23 300 1600.00 250 1200.00 200 800.00 150 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年7月8日 从发行的评级结构看，AAA级主体占62%，占比下降；AA+级主体占比31%， 占比上升；AA级及以下主体占比8%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行1,518.16亿元，民企发行168亿元。 从债券类型看，企业债占比3.7%，占比上升；公司债占比36.7%，占比上升； 中庚基金 中期票据占比23.3%，占比略微下降；短融占比27.9%，占比下降；定向工具 占比8.4%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（28.34%）、建筑装饰 （26.38%）、公共事业（11.86%）、房地产（11.50%）、交通运输（6.30%）、商业贸易（3.38%）、其他行业共占比12.25%。 从区域的发行金额看，广东金额最高，为169.50亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月8日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23 0 40% 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年7月8日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券27.9% 定向工具8.4% 企业债 3.7% 企业债 公司债 中期票据 短期融资券 定向工具 中期票据23.3% 公司债 36.7% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年7月8日 图6：信用债发行行业结构 商业贸易 3.38% 综合 28.34% 交通运输 6.30% 地产 1.50% 建筑 26. 公用事业 其它12.25% 综合 建筑装饰公用事业房地产交通运输商业贸易其它 房1 装饰38% 11.86% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年7月8日 图7：信用债发行地区结构 169.50 142.45 123.00 119.41 107.00 74.70 48.90 40.10 40.00 37.30 36.00 35.70 30.00 25.50 25.00 20.00 15.00 13.00 10.33 10.00 10.00 7.40 7.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年7月8日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率下降。具体来看，AAA下降29bp（3.36%，前值 3.65%）。 企业债角度，AA+、AA及以下发行利率下降。具体来看，AA+下降55bp（3.50%，前值4.05%），AA及以下下降69bp（4.44%，前值5.13%）。 中期票据角度，AAA、AA+发行利率下降，AA及以下发行利率上升。具体来看，AAA下降5bp（3.14%，前值3.20%），AA+下降22bp（4.36%，前值4.58%），AA及以下上升103bp（6.18%，前值5.15%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降24bp（2.61%，前值2.85%），AA+上升41bp（3.43%，前值3.02%），AA及以下下降78bp（3.41%，前值4.19%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月8日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月8日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月8日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月8日 1.3、发行期限 1年期及以内、5年期占比均下降，3年期占比上升。具体来看，7月2日至7月8日的新发债券，1年期及以内占比41.94%，3年期占比45.83%，5年期占比12.23%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 12.23% 1年期及以内 3年期 1年期及以内 41.94% 5年期 3年期 45.83% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月8日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降6.27bp（2.4574%，前值2.5201%），3Y下降6.50bp（2.7562%，前值2.8212%），5Y下降3.33bp （3.0625%，前值3.0958%），7Y下降3.68bp（3.1976%，前值3.2344%），9Y下降0.52bp，10Y下降1.10bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降5.26bp（2.4868%，前值2.5394%），3Y下降5.94bp（2.7901%，前值2.8495%），5Y下降3.44bp （3.1013%，前值3.1357%），7Y下降3.23bp（3.2471%，前值3.2794%），9Y下降1.24bp，10Y下降4.13bp。 图13：AAA产业债