固定收益信用周报：收益率整体下行，成交规模小幅上升

2023年5月2日 总量研究 收益率整体下行，成交规模小幅上升 ——固定收益信用周报（20230423-20230429） 要点 1、一级市场 发行规模方面：4月23日至4月29日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3929.92亿元，周环比下降4.29%；总偿还额4086.32亿元，净融资-156.4亿元。城投债共发行260只，发行金额1317.53亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占64%，占比上升；AA+级主体占比22%，占比下降；AA级及以下主体占比14%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3802.22亿元，民企发行77亿元。 从债券类型看，企业债占比5.4%，占比上升；公司债占比22.7%，占比下降；中期票据占比19.6%，占比下降；短融占比42.1%，占比上升；定向工具占比10.1%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（34.84%）、建筑装饰 （32.64%）、交通运输（7.64%）、公用事业（4.81%）、非银金融（3.90%）、房地产（3.19%），其他行业共占比12.99%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为558.04亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.53%，企业债AAA级主体发行利率3.71%，中期票据AAA级主体发行利率3.49%，短融AAA级主体发行利率3.06%。 发行期限方面： 1年期及以内占比上升，3年期和5年期占比均下降。具体来看，4月23日至4月29日的新发债券，1年期及以内占比44.44%，3年期占比47.79%，5年期占比7.77%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：4月23日至4月29日信用债共成交11315.34亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 4月23日至4月29日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行3929.92亿元，周环比下降4.29%；总偿还额4086.32亿元， 净融资-156.4亿元。城投债共发行260只，发行金额1317.53亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年4月29日 图2：城投债发行情况 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年4月29日 从发行的评级结构看，AAA级主体占64%，占比上升；AA+级主体占比22%，占比下降；AA级及以下主体占比14%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3802.22亿元，民企发行77亿元。 从债券类型看，企业债占比5.4%，占比上升；公司债占比22.7%，占比下降；中期票据占比19.6%，占比下降；短融占比42.1%，占比上升；定向工具占比10.1%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（34.84%）、建筑装饰 （32.64%）、交通运输（7.64%）、公用事业（4.81%）、非银金融（3.90%）、房地产（3.19%），其他行业共占比12.99%。 从区域的发行金额看，江苏金额最高，为558.04亿元。 图3：信用债发行评级结构 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月29日 图4：国企、民企融资情况 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值截止日期：2023年4月29日 图5：信用债发行种类结构 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年4月29日 图6：信用债发行行业结构 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年4月29日 图7：信用债发行地区结构 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年4月29日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA上升6bp （3.53%，前值3.47%），AA+上升41bp（4.80%，前值4.39%），AA及以下上升147bp（4.87%，前值3.40%）。 企业债角度，AAA、AA+发行利率均上升，AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升34bp（3.71%，前值3.37%），AA+上升44bp(4.71%，前值4.27%)，AA及以下下降142bp（5.08%，前值6.50%）。 中期票据角度，AAA、AA+发行利率均上升，AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升22bp（3.49%，前值3.27%），AA+上升45bp（4.62%，前值4.18%），AA及以下下降86bp（4.31%，前值5.17%）。 短融角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA上升25bp （3.06%，前值2.81%），AA+上升30bp（3.56%，前值3.26%），AA及以下上升85bp（3.86%，前值3.00%）。 图8：公司债发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月29日 图9：企业债发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月29日 图10：中期票据发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月29日 图11：短期融资券发行利率（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月29日 1.3、发行期限 1年期及以内占比上升，3年期和5年期占比均下降。具体来看，4月23日至4月29日的新发债券，1年期及以内占比44.44%，3年期占比47.79%，5年期占比7.77%。 图12：信用债发行期限结构 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月29日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降1.76bp（2.7341%，前值2.7517%），3Y下降3.08bp（2.9994%，前值3.0302%），5Y下降2.51bp （3.2165%，前值3.2416%），7Y下降1.59bp（3.3238%，前值3.3397%），9Y下降1.70bp，10Y下降2.59bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y上升0.03bp（2.7413%，前值2.7410%），3Y下降2.63bp（3.0097%，前值3.036%），5Y下降3.78bp （3.231%，前值3.2688%），7Y下降0.7bp（3.3637%，前值3.3707%），9Y下降0.83bp，10Y下降1.88bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月29日 图14：AAA城投债收益率曲线 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月29日 2.2、交易量情况 4月23日至4月29日信用债共成交11315.34亿，其中企业债527.72亿、公 司债3487.92亿、中期票据3589.88亿、短融2680.75亿、PPN1029.07亿。 图15：信用债成交情况 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年4月29日 3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、