固定收益信用周报：收益率整体下行，成交规模上升

2023年2月11日 总量研究 收益率整体下行，成交规模上升 ——固定收益信用周报（20230205-20230211） 要点 1、一级市场 发行规模方面：2月5日至2月11日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行1725.87亿元，周环比上升189.15%；总偿还额933.58亿元，净融资792.29亿元。城投债共发行100只，发行金额436.18亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占68%，占比下降；AA+级主体占比25%，占比上升；AA级及以下主体占比7%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行1660.31亿元，民企发行87.28亿元。 从债券类型看，企业债占比0.4%，占比上升；公司债占比8.2%，占比上升；中期票据占比25.0%，占比上升；短融占比60.4%，占比下降；定向工具占比6.0%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（19.20%）、综合 （18.64%）、公用事业（18.26%）、交通运输（13.92%）、非银金融（4.98%）、采掘（4.64%）、通信（4.22%）、建筑材料（3.37%）、商业贸易（3.04%），其他行业共占比9.74%。 从区域的发行金额看，内蒙古发行金额最高，为350.00亿元。 发行利率方面：中期票据AAA级主体发行利率3.68%，短融AAA级主体发行利率2.46% 发行期限方面：1年期、5年期占比均下降，3年期占比上升。具体来看，2月5日至2月11日的新发债券，1年期及以内占比80.41%，3年期占比15.57%，5年期占比4.02%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：2月5日至2月11日信用债共成交9586.82亿。3、信用风险事件 本周二家公司评级下调。4、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 2月5日至2月11日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行1725.87亿元，周环比上升189.15%；总偿还额933.58亿元， 净融资792.29亿元。城投债共发行100只，发行金额436.18亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年2月11日 图2：城投债发行情况 2000.00300 发行总额 发行只数 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年2月11日 从发行的评级结构看，AAA级主体占68%，占比下降；AA+级主体占比25%， 占比上升；AA级及以下主体占比7%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行1660.31亿元，民企发行87.28亿元。 从债券类型看，企业债占比0.4%，占比上升；公司债占比8.2%，占比上升；中期票据占比25.0%，占比上升；短融占比60.4%，占比下降；定向工具占比6.0%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（19.20%）、综合 （18.64%）、公用事业（18.26%）、交通运输（13.92%）、非银金融（4.98%）、采掘（4.64%）、通信（4.22%）、建筑材料（3.37%）、商业贸易（3.04%），其他行业共占比9.74%。 从区域的发行金额看，内蒙古发行金额最高，为350.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月11日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 40% 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年2月11日 图5：信用债发行种类结构 定向工具 6.0% 短期融资券60.4% 企业债0.4% 公司债 8.2% 企业债公司债中期票据 短期融资券 定向工具 中期票据25.0% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年2月11日 图6：信用债发行行业结构 通信 4.22% 采掘 4.64% 建筑材料3.37% 商业贸易 3.04% 其他9.74% 建筑装饰 19.20% 建筑装饰 综合 公用事业交通运输非银金融采掘 通信 建筑材料商业贸易 非银金融4.98% 其他 综合 18.64% 交通运输13.92% 公用事业18.26% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年2月11日 图7：信用债发行地区结构 298.88 195 178.80 95.60 90.80 83.80 83.68 78.80 65.00 53.00 45.80 40 35.7 34.986 34 26.62 23 20 15.74 12 7 5 2.81 2.25 1 350 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年2月11日 1.2、发行利率 中期票据角度，AAA发行利率下降，AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA下降89bp（3.68%，前值4.57%），AA+上升23bp（4.76%，前值4.53%），AA及以下上升4bp（5.42%，前值5.38%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降11bp（2.46%，前值2.57%），AA+上升36bp（3.48%，前值3.12%），AA及以下下降23bp（3.97%，前值4.20%）。 图8：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月11日 图9：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月11日 1.3、发行期限 1年期、5年期占比均下降，3年期占比上升。具体来看，2月5日至2月11日的新发债券，1年期及以内占比80.41%,3年期占比15.57%，5年期占比4.02%。 图10：信用债发行期限结构 5年期 4.02% 3年期 15.57% 1年期及以内 3年期 5年期 1年期及以内 80.41% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月11日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降2.82bp（2.7278%，前值2.7560%），3Y下降4.93bp（3.1760%，前值3.2253%），5Y下降4.54bp （3.4972%，前值3.5426%），7Y下降5.81bp（3.5797%，前值3.6378%），9Y下降5.40bp，10Y下降4.13bp。 城投债收益率除1Y外整体下行。具体来看，AAA城投债1Y上升0.43bp （2.7544%，前值2.7501%），3Y下降4.69bp（3.1868%，前值3.2337%），5Y下降8.23bp（3.4923%，前值3.5746%），7Y下降6.00bp（3.6357%，前值3.6957%），9Y下降4.85bp，10Y下降3.13bp。 图11：AAA产业债收益率曲线 2023-02-10 2023-02-03 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月11日 图12：AAA城投债收益率曲线 2023-02-10 2023-02-03 3.9 3.6 3.3 3 2.7 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月11日 2.2、交易量情况 2月5日至2月11日信用债共成交9586.82亿，其中企业债438.06亿、公司 债3212.94亿、中期票据3187.07亿、短融1783.74亿、PPN965.01亿。 图13：信用债成交情况 企业债成交额公司债成交额中票成交额短融成交额定向成交额 9500 8000 6500 5000 3500 2000 500 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21