国防军工行业2023年度中期策略报告：下游需求持续释放，板块估值有望抬升

下游需求持续释放，板块估值有望抬升 国防军工行业2023年度中期策略报告 核心结论 证券研究报告 行业专题报告|国防军工 2023年05月04日 行业评级超配 前次评级超配 军工板块由结构性行情驱动，整体趋势震荡向上。回顾2020-2021年，国防 评级变动维持 军工指数受下游需求提振，整体趋势向上，伴随核心大额订单落地，以及中 上游企业业绩不断超预期，行业自上而下多点开花，行业估值水平同步提升2022年军工投资市场伴随风险偏好变化呈现较大波动，市场对于军备终端增速下滑、增值税缴纳等负面事件的反应较为强烈，同时有疫情、外部军事冲突，上半年市场交易形态较弱，市场处于“杀估值”阶段，伴随22年下旬“二十大“顺利召开，国家安全主题再次被强调重视。目前看行业或已利空出尽，主机厂股权激励落地，新型号不断迭代列装，展望2023年，军工板块投资仍然具备长期发展动能，估值水平有望上修。 内需市场亟需“数、量”双重升级，外贸市场不断扩容。首先，内需方面，目前处于“十四五”中后期，回归2023年军工板块整体增速有所下滑，但是细 分赛道结构性机会显著，“高性能”以及“智能化”是23年中期开始的军工投资的主要逻辑。其次，军贸方面，目前中国主要常规武器出口方向以亚洲为主，以巴基斯坦为代表的进口国的需求比较稳定。中国企业过去十年在中东地区的投资项目种类繁多，中国已成为阿拉伯等中东国家第二大贸易伙伴，伴随“中沙”关系的日益紧密与“中沙”合作规划，中东作为全球军火贸易重点，我们预期未来存在潜力巨大的军备出口市场。 看好国产替代背景下的上游原材料企业。首先，看好高端钛材在航空领域的应用潜力。伴随着未来对新军备轻量化的刚性指引，国内航空领域用钛需求将持续增长。其次，看好成长性赛道高温合金。高温合金系航空发动机性能 提升的关键材料，军机升级换代叠加民航扩容刺激市场需求增长；看好航空碳纤维赛道，碳纤维因为其优异的性能而被先进军用飞机大量使用。 看好新式装备高增长驱动的军工电子企业。首先，推荐相控阵雷达产业链，机载、弹载双轮拉动背景下，企业营收利润增速有保障；其次，在实战演训 消耗和国防储备需求拉动下，导弹行业预计保持快速增长。 建议关注稀缺性主机标的，以及景气度传导下的中游加工企业。航空发动机以及整机制造企业具备行业稀缺性，产品垄断性强，订单需求稳健，在国防建设加速期内，业绩表现可期，同时，依托下游旺盛需求，航空锻造市场需求高速增长，锻件在飞机及航空发动机中重量占比高达35%以上，伴随现代 化军品需求以及海内外航空产业发展推动，锻件市场规模不断扩大。 风险提示：原材料价格波动、国防政策以及装备费支出等不及预期、军机更新迭代速度不及预期。 近一年行业走势 国防军工沪深300 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% 2022-052022-092023-01 相对表现 1个月 3个月 12个月 国防军工 -2.28 -4.10 15.82 沪深300 -1.80 -2.72 0.32 分析师 雒雅梅S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 国防军工：内外双需齐驱动，布局军工正当时 —国防军工行业2023年度策略报告 2022-12-01 国防军工：中报靴子落地，航空航天装备持续高景气—国防军工行业周报20220903-202209092022-09-13 国防军工：战斗机运输机需求旺盛、中游段铸造规模效应显现—国防军工行业周报20220829-202209022022-09-04 索引 内容目录 一、板块行情回顾5 二、现代化军备建设关键期，关注代际追补带来放量机会5 2.1军机加速列装带来上游原材料的巨大需求7 2.1.1高温合金：耐高温性能突出，军用航发的核心材料7 2.1.2钛合金：飞机轻量化指引，诞生钛合金高应用需求10 2.1.3碳纤维：高机动性、信息化装备的核心材料，渗透率有望快速提升12 2.2军机加速列装催化中游加工制造需求15 2.2.1锻造：航空制造核心技术，下游需求拉动行业规模扩大15 2.2.23D打印：航空复杂结构件制造领先型技术，未来成长空间广阔18 2.3关注主机厂垄断性、先进性制造机会19 2.4军工电子：新质新域需求拉动军工电子赛道高景气21 2.4.1军工电子板块企业募投拓展积极，或预示下游需求较强23 2.4.2军工电子板块股权激励27 2.4.3推荐导弹、雷达、星网及特种集成电路领域核心标的28 三、风险提示30 图表目录 图1：板块指数波动（申万行业指数，19年至23年4月中旬）5 图2：PE（申万行业指数，国防军工PE，19年至23年4月中旬）5 图3：全球主要常规武器出口（TIV）：美国出口量占全球41%6 图4：中国主要常规武器出口（TIV）：主要对象为巴基斯坦6 图5：我国军用飞机研制历史6 图6：预计到2028年全球军用无人机市场规模将达到147.98亿美元7 图7：先进航空发动机中采用高温合金的热端部位（红色部分）8 图8：航空发动机冷、热端结构图8 图9：中国高温合金需求预计持续增长8 图10：抚顺特钢2015-2023Q1营收及增速9 图11：抚顺特钢2015-2023Q1归母净利润及增速9 图12：钢研高纳2015-2023Q1营收及增速9 图13：钢研高纳2015-2023Q1归母净利润及增速9 图14：国内战斗机含钛量趋势10 图15：钛合金在飞机上的应用10 图16：西部超导2015-2022营收及增速11 图17：西部超导2015-2022归母净利润及增速11 图18：宝钛股份2016-2023Q1营收及增速11 图19：宝钛股份2016-2023Q1归母净利润及增速11 图20：西部材料2016-2022营收及增速12 图21：西部材料2016-2022归母净利润及增速12 图22：中航高科2019-2022营收及增速14 图23：中航高科2019-2022归母净利润及增速14 图24：中简科技2019-2022营收及增速15 图25：中简科技2019-2022归母净利润及增速15 图26：大型飞机、战斗机大范围使用机身锻造结构件15 图27：航空发动机和燃气轮机广泛应用盘环类锻造件15 图28：中航重机2015-2023Q1营收及增速16 图29：中航重机2015-2023Q1归母净利润及增速16 图30：三角防务2015-2023Q1营收及增速17 图31：三角防务2015-2023Q1归母净利润及增速17 图32：派克新材2017-2022营收及增速17 图33：派克新材2017-2022归母净利润及增速17 图34：航宇科技2015-2022营收及增速18 图35：航宇科技2015-2022归母净利润及增速18 图36：3D打印产业链梳理18 图37：铂力特2017-2022营收及增速19 图38：铂力特2017-2022归母净利润及增速19 图39：我国主要军机类型及其生产单位19 图40：中航西飞2015-2022营收及增速20 图41：中航西飞2015-2022归母净利润及增速20 图42：中无人机2019-2022营收及增速20 图43：中无人机2019-2022归母净利润及增速20 图44：航发动力2015-2022营收及增速21 图45：航发动力2015-2022归母净利润及增速21 图46：国博电子2019-2022营收及增速28 图47：国博电子2019-2022归母净利润及增速28 图48：铖昌科技2019-2022营收及增速29 图49：铖昌科技2019-2022归母净利润及增速29 图50：盟升电子2019-2022营收及增速29 图51：盟升电子2019-2022归母净利润及增速29 图52：中航光电2019-2022营收及增速30 图53：中航光电2019-2022归母净利润及增速30 图54：振华风光2019-2022营收及增速30 图55：振华风光2019-2022归母净利润及增速30 表1：航空碳纤维2022年营收和归母净利润增速分析12 表2：航空碳纤维2019年以来营收和归母净利润分析13 表3：2019年以来航空碳纤维块上市公司在建工程情况13 表4：2019年以来航空碳纤维块上市公司开展的激励方案统计14 表5：军工电子2022年营收和归母净利润增速分析22 表6：2019年以来军工电子板块上市公司扩产、增资、再融资情况23 表7：2019年以来军工电子板块上市公司开展的激励方案统计27 一、板块行情回顾 回顾2020-2021年，国防军工指数受下游需求提振，整体趋势向上，伴随核心大额订单落地，以及中上游企业业绩不断超预期，行业自上而下多点开花，行业估值水平同步提升；2022年军工投资市场伴随风险偏好变化呈现较大波动，市场对于军备终端增速下滑、增值税缴纳等负面事件的反应较为强烈，同时有疫情、外部军事冲突，上半年市场交易形态较弱，市场处于“杀估值”阶段，伴随22年下旬“二十大“顺利召开，国家安全主题再次被强调重视。目前看行业或已利空出尽，主机厂股权激励落地，新型号不断迭代列装，展望2023年，军工板块投资仍然具备长期发展动能，估值水平有望上修。 图1：板块指数波动（申万行业指数，19年至23年4月中旬）图2：PE（申万行业指数，国防军工PE，19年至23年4月中旬 申万行业指数:国防军工 申万行业指数:市盈率:国防军工 申万行业指数:国防军工 2500 2000 1500 1000 500 0 2019-01-022021-01-022023-01-02 90 申万行业指数:市盈率:国防军工 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-01-022021-01-022023-01-02 资料来源：Wind、西部证券研发中心资料来源：Wind、西部证券研发中心 二、现代化军备建设关键期，关注代际追补带来放量机会 内需市场亟需“数、量”双重升级。目前处于“十四五”中后期，回归2023年军工板块整 体增速有所下滑，但是细分赛道结构性机会显著，高性能以及智能化是23年延续的军工投资主要逻辑。首先，高性能方面，二十大报告提出“优化国防科技工业体系和布局，加强国防科技工业能力建设”，从而对整个供应链提出了更高的要求，高性能的材料、部件、产品是军工行业的发展的重要方向之一。其次，智能化方面，军备制造商生产从自动化到信息化，再到数字化转型，将大大节省人力资源，更加合理、智能地布局产品采购、生产、销售、库存等，抓住“中国智造”机遇，提供更有竞争力的高端制造产品。同时，武器装备无人化是信息化战争的核心发展趋势，以无人机为重要代表的无人作战体系将在信息化战争中发挥举足轻重的作用，而随着人工智能、无人技术的发展，智能无人作战系统将更突破通信距离的限制，更好地完成更多、更艰巨的作战任务。 我国军备及配套零部件出口能力有望进一步提高。目前中国主要常规武器出口方向以亚洲为主。以巴基斯坦为代表的进口国的需求比较稳定。中东地区安全形式较为紧张，中东国 家如沙特阿拉伯是军备进口大国，同时缺乏自制大型武器能力，只能通过进口来提升军力。中国企业过去十年在中东地区的投资项目种类繁多，中国已成为阿拉伯等中东国家第二大贸易伙伴，伴随“中沙”关系的日益紧密与“中沙”合作规划，中东作为全球军火贸易重点，我们预期未来存在潜力巨大的军备出口市场。（注：下图中TIV是一个由斯德哥尔摩和平研究所发明的统计单位，是衡量各国武器交易的中间价值。TIV值越高，意味着武器产生的威力越大。） 图3：全球主要常规武器出口（TIV）：美国出口量占全球41%图4：中国主要常规武器出口（TIV）：主要对象为巴基斯坦 300 250 200 150 100 50 0 美国俄罗斯德国中国 其他国家 英国 法国 韩国 委内瑞拉沙特阿拉伯泰国 30 25 20 15 10 5 0 孟加拉国缅甸 巴基斯坦 20062008201020