跟踪点评：基本面稳健，业绩改善可期

公司点评报告 2023年07月06日 基本面稳健，业绩改善可期 ——绝味食品（603517.SH）跟踪点评 重点布局高势能门店，单店恢复与开店节奏较快。收入端，年初以来公司重点布局一二线城市核心商圈高势能门店，抢占复苏桥头堡市场，锁定弹性来源。由于高势能门店单店收入相对传统社区店与乡村店更具优势，公司单店收入恢复较快，目前已基本修复至2021年同期水平。门 店拓展方面，公司今年加快开店节奏，年内预期新增门店1500-2000家，2023Q1已开设约240家，进入Q2、Q3旺季后，开店节奏逐渐步入高峰，推测上半年以集中开店与店效爬坡为主，开店与销售进度基本符合预期，下半年有望加速放量，带动收入水平提升。 Q2以来成本下降，加盟商费用补贴收窄。成本方面，2023Q1鸭副产品价格有所上升，4月以来价格呈现逐月下降态势，其中主要原料鸭脖下调幅度稍小于其余鸭副产品。伴随后续投苗量以及养殖、屠宰量的恢复，原料采购成本预计延续下降，叠加公司前期高价库存持续消耗，后续毛利率水平有望改善。费用端，线下消费场景逐步恢复下，公司对加盟商补贴逐渐退坡，已从疫情期间数万元降至2023Q1数千元水平，同时公司暂未大范围加码促销活动力度，销售费用率或逐渐回落，促进净利率提升。 净利率改善在途，餐桌卤味未来可期。伴随宏观经济稳步向好，公司有望受益于一二线城市消费力的率先复苏，考虑到公司拓店节奏符合预期，以及成本与费用情况不断优化，公司净利率或逐月改善。另一方面，公司着眼长远，对餐桌卤味市场持续进行布局培育。其中头部品牌廖记棒棒鸡以成都为根据地，向武汉、重庆地区持续拓展，有望为公司业绩注入持续动能。 投资建议 公司收入与利润端改善态势良好，业绩弹性有望释放。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.39/1.82/2.17元/股，基于2023年7月5日收盘价，对应PE分别为24.33/18.63/15.64X，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；成本上涨风险。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 631.24 流通A股/B股(百万股) 631.24/0.00 资产负债率(%) 21.48 每股净资产(元) 11.18 市净率(倍) 3.04 净资产收益率(加权) 1.97 12个月内最高/最低价 61.58/33.93 相关研究 《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）年报及一季报点评：复苏态势已现，期待业绩弹性释放_20230501》2023.05.03 《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）三季报点评：Q3业绩现反弹，看好中长期发展_20221026》2022.10.27 《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）股权激励事件点评：立足长远发展，稳固经营优势_20220926》2022.09.26 《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）半年报点评：逆势扩张门店，期待疫后业绩修复_20220901》2022.09.02 《开店进度有条不紊，静待疫后龙头反击》 2022.04.28 公司研究 ·绝味食品 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6622.84 7920.72 9284.26 10748.02 增长率（%） 1.13 19.60 17.21 15.77 归母净利润 232.54 880.38 1149.63 1369.72 增长率（%） -76.29 278.60 30.58 19.14 EPS（元/股） 0.38 1.39 1.82 2.17 市盈率（P/E） 160.76 24.33 18.63 15.64 市净率（P/B） 5.58 2.79 2.45 2.14 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年7月5日收盘价 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6622.84 7920.72 9284.26 10748.02 %同比增速 1.13% 19.60% 17.21% 15.77% 营业成本 4929.45 5584.21 6360.21 7287.79 毛利 1693.39 2336.52 2924.05 3460.24 %营业收入 25.57% 29.50% 31.49% 32.19% 税金及附加 47.34 60.26 69.82 80.71 %营业收入 0.71% 0.76% 0.75% 0.75% 销售费用 645.85 588.00 657.86 745.21 %营业收入 9.75% 7.42% 7.09% 6.93% 管理费用 514.52 517.74 626.66 739.35 %营业收入 7.77% 6.54% 6.75% 6.88% 研发费用 37.88 33.45 41.74 54.24 %营业收入 0.57% 0.42% 0.45% 0.50% 财务费用 19.99 3.73 2.37 1.97 %营业收入 0.30% 0.05% 0.03% 0.02% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -4.58 0.00 0.00 0.00 其他收益 18.28 16.83 23.07 24.71 投资收益 -94.22 30.00 30.00 30.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.81 -0.92 -0.63 -0.59 营业利润 346.48 1179.24 1578.06 1892.88 %营业收入 5.23% 14.89% 17.00% 17.61% 营业外收支 20.82 34.54 30.13 30.48 利润总额 367.31 1213.78 1608.19 1923.36 %营业收入 5.55% 15.32% 17.32% 17.89% 所得税费用 173.39 383.06 535.26 662.27 净利润 193.92 830.72 1072.93 1261.09 %营业收入 2.93% 10.49% 11.56% 11.73% 归属于母公司的净利润 232.54 880.38 1149.63 1369.72 %同比增速 -76.29% 278.60% 30.58% 19.14% 少数股东损益 -38.62 -49.66 -76.69 -108.63 EPS（元/股） 0.38 1.39 1.82 2.17 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.38 1.39 1.82 2.17 BVPS 10.94 12.18 13.84 15.85 PE 160.76 24.33 18.63 15.64 PEG — 0.09 0.61 0.82 PB 5.58 2.79 2.45 2.14 EV/EBITDA 43.61 10.84 8.13 6.46 ROE 3% 11% 13% 14% ROIC 3% 11% 12% 13% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1863 1815 2422 3243 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 116 127 191 188 存货 702 765 871 998 预付账款 116 142 191 219 其他流动资产 95 134 108 121 流动资产合计 2892 2983 3784 4768 长期股权投资 2446 2846 3246 3646 投资性房地产 13 9 5 1 固定资产合计 1882 1926 1940 1995 无形资产 321 344 367 390 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 3 3 3 3 其他非流动资产 1292 1332 1372 1412 资产总计 8849 9443 10717 12216 短期借款 360 0 100 200 应付票据及应付账款 705 612 697 799 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 80 101 114 131 应交税费 106 119 139 161 其他流动负债 446 729 810 908 流动负债合计 1697 1560 1861 2199 长期借款 50 50 50 50 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 41 41 41 41 其他非流动负债 179 179 179 179 负债合计 1967 1830 2131 2469 归属于母公司的所有者权益 6906 7687 8736 10006 少数股东权益 -24 -74 -151 -259 股东权益 6882 7613 8586 9747 负债及股东权益现金流量表（百万元） 8849 9443 10717 12216 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 1206 1428 1729 2142 投资 -443 -399 -399 -399 资本性支出 -584 -641 -745 -945 其他 1 30 30 30 投资活动现金流净额 -1026 -1011 -1115 -1315 债权融资 0 0 0 0 股权融资 1193 0 0 0 银行贷款增加（减少） 770 -360 100 100 筹资成本 -368 -106 -106 -108 其他 -981 0 0 0 筹资活动现金流净额 614 -466 -6 -8 现金净流量 799 -49 607 820 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由