铁矿石半年报：强预期遭遇弱现实，铁矿价格先涨后跌

2023年7月6日 强预期遭遇弱现实，铁矿价格先涨后跌 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 供给端：铁矿供应端持续保持增量，逐渐呈现出供大于求的情况。供应端方面，下半年末国内外矿山均会迎来季末和年末的冲量，外矿的到港情况将处于今年的较高水平；国内矿生产保持继续增长的输出量，产量预计会小幅增加。 需求端：预计将会呈现第三季度需求偏弱下滑，第四季度铁矿石供应边际增强和今年的国家钢铁生产平控政策落地。从目前全国高炉停复工与检修计划来看，由于国家的平控政策在下半年实施，7月份开始高炉铁水产量将迎来下降，预计下半年日均铁水产量低于230万吨/天。 行情观点：从铁矿石供需的基本面看，预计下半年整体需求水平会低于供应端，供需差存在一定的缺口，特别是第四季度铁矿供应压力较大。因此铁矿石供应边际增量上，供应偏强而需求偏弱。因此，预计2023年下半年的国内铁矿石市场先强后弱，下半年表现为宽幅震荡的波动性行情。铁矿价格运行参考650-900元/吨区间。 策略建议：观望或逢高做空 风险因素：地产复苏情况，钢厂生产平控政策 目录 一、行情回顾4 二、基本面分析7 1、铁水产量持续增加7 2、供给：季节性影响下，海外铁矿石发运稳定9 3、铁矿石港口库存11 4、钢厂库存情况13 5、国内矿山生产情况14 6、海运费情况15 三、行情展望16 图表目录 图表1螺纹期货及月差走势6 图表2铁矿石基差走势6 图表3铁矿石现货高低品位价差7 图表4PB粉：即期合约：现货落地利润（日）7 图表5唐山高炉检修数量8 图表6唐山钢厂高炉开工率8 图表7全国247家钢厂日均铁水产量9 图表8铁矿石45港口日均疏港量9 图表9铁矿石:澳洲和巴西发货量10 图表10巴西铁矿石公司发运量10 图表11澳洲铁矿石公司发运量11 图表12澳洲铁矿石公司发运总量11 图表13铁矿石到港量北方6港11 图表14港口库存45港：贸易矿11 图表15铁矿石45港总库存12 图表16日均疏港量:铁矿石12 图表17港口库存45港：铁矿类型12 图表1845港：在港船舶数总计12 图表19钢厂铁矿石库存13 图表20钢厂铁矿:总日耗13 图表21日均生铁产量:全国:当周值13 图表22全国电炉运行情况13 图表23国内钢厂进口矿:烧结粉矿:配比14 图表24国内钢厂进口铁矿石可用天数14 图表25国内矿山铁矿石产量14 图表26河北矿山铁矿石产量14 图表27铁矿石国际运价:西澳-青岛(海岬型)15 图表28铁矿石国际运价:图巴朗-青岛(海岬型)15 一、行情回顾 从基本面上来看，国内优化疫情防控政策后市场预期与现实的经济运行情况是2023年上半年铁矿石价格由上涨转为下跌的主要驱动力因素。 首先，2022年11月份开始，国内优化疫情防控政策后，市场进入疫情复苏下的市场强预期阶段，市场预期随着疫情防控政策的逐步放松，大部分市场参与者均预计中国经济将在2023年迎来一波强有力的经济复苏，因此市场进入积极交易复苏预期阶段，黑色商品整体呈现出上行趋势，上涨的强势行情一直持续到春节后并在高位进行盘整。铁矿价格一路单边上涨，整体涨幅超过50%，远远超出其他黑色产业链品种，成为本轮上涨的领涨品种。接着，春节后市场逐步发现，钢材下游的需求恢复并未到达预期，市场整体的强复苏预期信心出现动摇。随后传来硅谷银行破产事件，导致衰退预期显著增强，价格逐步转为下跌趋势，并一直持续到5月底。 从铁矿运行价格上来看，2023年上半年铁矿石期货价格整体表现为先涨后跌，核心逻辑如上所说，市场强预期支撑铁矿上行，但进入春节后的钢材消费旺季后，下游现实兑现不如预期，甚至房地产复苏偏弱，而钢厂在前期强预期下，钢材生产却重回高位，钢材供需矛盾激化。此时，美国传来银行破产危机，钢价转入跌势，钢材利润转负，钢厂主动减产增多，长流程钢厂运行效率大幅下降，生铁产量高位下行；而短流程钢厂由于废钢价格维持高位，亏损幅度更大，减产更加明显。此外，双焦供应过剩下，价格加速下跌，钢材生产成本下行，造成成本坍塌下，钢价和原材料价格共振下跌，这也是进一步造成钢铁矿价格的下跌。从行情变化的时间阶段来看： 阶段一：2022年11月--2023年3月中旬 疫情优化后，市场强预期驱动铁矿价格强势上涨。国内调整防疫政策，国内经济复苏信心增强，同时从中央到地方各种地产利好政策不断推出。春节后，疫情期间积聚的购房需求集中爆发，房地产销售显著改善，进一步增强2023年经济复苏的信心。黑色板块引领大宗商 品上涨行情，铁矿价格涨幅最大，期间铁矿期货指数从去年10月份最低点593元/吨涨至3月中旬的920元/吨，涨幅达到55%。期间虽然相关政府机构虽然屡次出台措施干预铁矿市场，但是收到的效果不明显。 阶段二：2023年3月中旬--2023年5月底 原料和钢价同步上行，钢厂利润得到一定改善，由于对旺季需求信心的增强，钢厂生产积极大幅提高，日均生铁产量稳步上行。但钢材需求在春节后改善远不及预期，特别是房地产在短期集中释放需求后，持续性大幅降低，后续经济数据恶化下行，钢材供大于求矛盾逐步放大，黑色板块市场信心逐步减弱，市场价格拐头向下，同时铁矿价格抗跌性较强，引发政策继续严格干预。3月8日，硅谷银行抛售210亿债券引爆破产事件。海外银行危机的爆发，叠加美联储加息预期，国内外宏观氛围转空，多重利空因素集中爆发，黑色板块同时快 速下落。钢厂利润大幅减少，钢厂主动减产逐渐增多，铁矿价格承压加速下跌。5月26日，铁矿期货指数暴跌至663元/吨，较前期高点下跌250元/吨，跌幅达到25%，创出下半年价格新低。 阶段三：2023年5月底--至今 随着钢材市场步入小幅淡季，5月国内PMI指数连续三月下降，国内经济持续走弱，叠加外媒大力唱空中国市场，国内预期将出台稳内需刺激政策的小作文不断出现。此时，青岛出台楼市新政，直接刺激地产链大爆发。其他城市跟随出台各种政策，如广州支持房企与金融机构自动协商存量融资展期，郑州等地出台稳地产政策，杭州等多地发布汽车购置补贴措施，宏观利好政策逐步兑现下，市场悲观情绪触底反弹。黑色板块价格在二次探底后反弹，其中铁矿石反弹涨幅最大，再次提振黑色产业链信心，同样驱动了其他黑色品种价格的反弹。截至6月30日，铁矿石期货指数最高达到823元/吨，较前期最低点上涨160元元，涨幅达到24%，但上半年最高点相比仍然大幅下跌95元/吨，跌幅10.5%。 从进口矿价格指数上看，上半年进口铁矿石价格最低点出现在5月24日，铁矿石价格指 数为97.5美元/吨，同比去年最低点涨15.5美元/吨，涨幅月19%；3月15日最高价格为133.11 美元/吨，同比去年最高点低29.65美元/吨，跌幅18.5%；上半年进口铁矿石均价在119.2美 元/吨，比去年均价低1.35美元/吨，目前来看均价水平同比去年同期略低。 根据中钢协最新数据显示，截止2023年5月份，1-5月，重点统计钢铁企业累计生产粗 钢3.54亿吨、累计同比增长3.92%，粗钢累计日产234.33万吨；累计生产生铁3.15亿吨、 累计同比增长5.92%，生铁累计日产208.58万吨；累计生产钢材3.46亿吨、累计同比增长4.87%，钢材累计日产229.02万吨。1-5月，全国累计生产粗钢4.45亿吨，同比增长1.60%，累计日产294.46万吨；生产生铁3.75亿吨、同比增长3.20%，累计日产248.17万吨；生产 钢材5.57亿吨、同比增长3.20%，累计日产368.91万吨。 铁矿库存方面，金三银四的钢材消费旺季已过，钢材价格大跌后亏损严重，钢厂并未进行补库，依旧维持低库存策略运行。截至6月末调研统计，全国进口铁矿港口库存为12742 万吨，比年初减少420万吨。45港口日均疏港量303.82万吨，同比增加7.65万吨。钢厂进 口烧结粉矿总库存为952万吨，同比大幅减少360万吨。整体来看，港口和钢厂都呈现出去库存走势。从目前来看，随着钢厂逐步被动减产和下游钢材需求减弱，另外可能出现的政策性减产预期，有助于钢材价格上涨，下半年钢材的涨幅或大于铁矿石，钢厂利润有着一定的修复可能性。考虑到钢厂打破低库存模式的希望不大，继续维持钢厂低铁矿石库存模式，下半年矿山发货恢复政策，估计铁矿石库存整体在现在水平上进入累库状态。 政策方面，国家统计局6月28日发布的数据显示，今年前5个月，全国规模以上工业企 业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%，降幅比1至4月收窄1.8个百分点。其中， 5月，全国规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4月收窄5.6个百分点，连续三个月收窄。总体看，工业企业利润延续恢复态势，但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，国内需求仍显不足，制约企业利润进一步恢复，工业企业效益恢复的基础仍不牢固。下阶段，要 坚决贯彻党中央、国务院决策部署，落实落细推动经济持续回升向好各项政策措施，着力扩大有效需求，提高产销衔接水平，深入实施创新驱动发展战略，不断增强发展动能，推动工业经济持续巩固回升。6月27日总理李强出席夏季达沃斯论坛表示，中国将继续为世界经济复苏和增长提供强大动能，正在认真贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，努力实现高质量发展，扩大内需潜力、激发市场活力、推动城乡区域协调发展、加快发展方式绿色转型、推动高水平对外开放等方面，推出更多务实有效的举措。从今年来的情况看，中国经济回升向好的态势明显，一季度同比增长4.5%，预计二季度增速将快于一季度，全年有望实现5% 左右的预期增长目标。钢铁产业政策上看，截至2023年6月，国内有4家钢厂发布钢铁产能 置换方案。其中，涉及新建炼钢产能460万吨，新建炼铁产能370.8万吨；涉及淘汰炼钢产 能563.75万吨，淘汰炼铁产能767.75万吨。此外2023年粗钢产量调控政策定调为平控，即 在2022年10.18亿吨基础上不增不减。下半年再根据实施情况进行动态调整，总量控制。展望下半年铁矿石行情走势，铁矿石基本面预计将会呈现第三季度需求偏弱下滑，第四 季度铁矿石供应边际增强和今年的国家钢铁生产平控政策落地。铁矿供应端持续保持增量，逐渐呈现出供大于求的情况。供应端方面，下半年末国内外矿山均会迎来季末和年末的冲量，外矿的到港情况将处于今年的较高水平，国内矿生产保持继续增长的输出量，产量预计会小幅增加；需求端来看，从对全国高炉停复工与检修计划的调研情况来看，由于国家的平控政策在下半年实施，7月份开始高炉铁水产量将迎来下降，预计下半年日均铁水产量低于230万吨/天。预计下半年整体需求水平会低于供应，供需差存在一定的缺口，特别是第四季度铁矿供应压力较大。因此铁矿石总体边际增量上，预计是供强需弱，整体有望实现供应大于需求的情况。预计2023年下半年的国内铁矿石市场先强后弱，下半年表现为宽幅震荡的波动性行情。 图表1螺纹期货及基差走势图表2铁矿石基差走势 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3铁矿石现货高低品位价差图表4PB粉：即期合约：现货落地利润（日） 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、基本面分析 1、铁水产量持续增加 目前在利润尚可的情况下，钢厂生产动力整体较高。截止6月30日，日均铁水产量再次 来到年内高点水平，据统计247家样本钢厂6月铁水产量总量环比减少123万吨至7324万吨， 上半年累计同比上升1973万吨，增幅4.81%。但日均铁水产量环比增加3.9万吨/天至244.1万吨/天，增幅1.6%。具体到区域来看，铁水产量增量主要在华北、东北和西北地区，而华北