6月新能源表现优异，多款重磅新车即将上市

2023年07月06日长城汽车(601633.SH) 6月新能源表现优异，多款重磅新车即将上市 公司动态分析 证券研究报告乘用车Ⅲ投资评级买入-A维持评级 12个月目标价45.5元股价(2023-07-05)25.74元 事件：据公司公告，6月批发销量为10.5万辆，同比增长4%，环比增长4%。其中新能源销售2.7万辆，同比增长110%，环比增长12%。 6月新能源销量表现优异，分品牌来看： 1)魏牌：6月销售6,602辆，同比增长129%，环比增长14%，主要由于蓝山和新摩卡贡献增量。后续魏牌销量有望持续向上： ①蓝山迎来智能化升级，产品竞争力提升：据魏牌APP，7月5日蓝山迎来首次OTA，升级内容包括：提升语音唤醒响应速度和识别率，HUD信息布局优化，高德导航车标优化等。 ②新摩卡有望推出DHT四驱版:据工信部第372批《公告》,新摩卡DHT四驱版纯电续航165km，相比老款，新摩卡四驱版发动机升级（最大功率从115kW优化到125kW），油耗降低（百公里馈电从6.3L降低至5.95L），新车上市后新摩卡配置将更丰富，营销有望发力，销量有望进一步提升。 ③新拿铁即将搭载Hi4：据工信部《公告》，新拿铁搭载Hi4,采用蓝山同款造型，纯电续航130km，馈电油耗5.68L/100km，预计具有较高性价比，有望热销。 ④年内有望推出高山MPV及其长轴版:魏牌MPV专属平台采用二三排共轨设计，三排TIP-UP设计，实现同级最大乘坐空间；二排具有悬浮零重力座椅；搭载DHT四驱，NEDC纯电续航190km。目前行业MPV优质插混供给较少，基于该平台打造的高山MPV及其长轴版有望于年内上市，有望热销。 2）坦克：6月销售1.3万辆，同比下降10%，环比提升22%，坦克新能源销量有望提升： ①坦克500Hi4-T订单表现较好：6月26日，坦克500Hi4-T正式上市，售价33.5万元，和燃油版相比，动力性能提升（系统综合功率/扭矩由265kW/500Nm提升至300kW/750Nm），油耗降低（百公里油耗由11.19L降至 9.55）,纯电续航110km，相较同配置燃油版售价低2万元，性价比优势凸显，有望热销。据坦克APP，7月5日坦克500Hi4-T订单已超过4千台，表现优异；随着产能爬坡，订单有望加速交付。 ②坦克400Hi4-T即将上市：据工信部《公告》，坦克400Hi4-T轴距2850mm，搭载2.0T+9HAT，纯电续航105km，馈电油耗9.52L/100km，造型采用硬派机甲风格，有望热销。 3）哈弗：6月销售5.9万辆，同比增长15%，环比增长6%（环比增加3407辆），主要由枭龙系列贡献增量：6月枭龙系列销售6098辆，环比增加3010辆。哈弗新能源持续向好： ①哈弗新能源渠道加速开拓：据哈弗公众号，截至7月1日，哈弗新能源 网已完成326家门店部署，对国内主流市场实现全面覆盖；预计到2023年底，哈弗新能源渠道将实现覆盖全国200+地级市，800+家店面正式运营。 交易数据总市值(百万元) 218,658.70 流通市值(百万元) 158,678.97 总股本(百万股) 8,494.90 流通股本(百万股) 6,164.68 12个月价格区间22.59/37.34元 长城汽车 沪深300 13% 3% -7% -17% -27% -37% 2022-072022-102023-022023-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M 相对收益 9.4 1.2 -12.9 绝对收益 10.0 -4.5 -26.7 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告5月表现优异，新能源与海 2023-06-06 外销量均创新高4月销量表现优异，新能源 2023-05-09 加速发力一季度业绩或已触底，二季 2023-04-22 度开始有望量利齐升蓝山惊艳上市，多款重磅新 2023-04-14 车首次亮相销量持续改善，出口表现靓 2023-04-09 丽 ②翔龙即将上市：据工信部《公告》，哈弗将推出翔龙（B26），轴距2738mm，搭载1.5THi4，纯电续航81/115km,百公里馈电油耗为5.98/6.09L，采用与二代大狗PHEV同款内饰，有望于Q3上市。 ③枭龙MAX即将启动OTA升级：据哈弗公众号，枭龙MAX有望搭载超级桌面功能，实现手机车机海量内容共享，车机导航与手机无缝衔接，解决车机生态相对封闭的缺陷；未来其座舱还将引入AI大模型，为用户带来更好的语音交互体验。 4）欧拉6月销售1.0万辆，同比下降13%，环比下降6%。 5）皮卡6月销售1.7万辆，同比下降22%，环比下降11%，主要受7-8月为皮卡市场淡季影响。6月2023款龙弹、火炮以及越野炮相继上市，长城炮有望持续热销。 公司变革成效显著，销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变成效显著：1）战略目标明确：全面转向新能源；2）技术变革：全系普及四驱；3）产品策略：打造大单品；4）定价策略：向性价比转变；5）渠道焕新：加速独立新能源网络建设；6）营销：营销显著改善。重磅新车将密集上市，新车具有三大特点：1）全面打造大单品，均追求爆款；2）车型谱系全面且定位清晰分明；3）持续高端化：20万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时新能源新品ASP显著提升，有望带来产品结构升级，盈利能力有望改善。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.2、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为36.3、16.7和12.8倍，给予公司2025年22.7倍市盈率，对应12个月目标价45.5元 /股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,364.0 1,373.4 2,073.8 2,986.3 3,508.9 净利润 67.3 82.7 60.2 130.6 170.7 每股收益(元) 0.79 0.97 0.71 1.54 2.01 每股净资产(元) 7.31 7.68 8.34 9.45 11.05 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 32.5 26.5 36.3 16.7 12.8 市净率(倍) 3.5 3.4 3.1 2.7 2.3 净利润率 4.9% 6.0% 2.9% 4.4% 4.9% 净资产收益率 10.8% 12.7% 8.5% 16.3% 18.2% 股息收益率 1.6% 0.0% 0.9% 1.7% 1.6% ROIC 10.6% 16.9% 10.9% 21.0% 22.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,364.0 1,373.4 2,073.8 2,986.3 3,508.9 成长性 减:营业成本 1,143.7 1,107.4 1,700.5 2,421.9 2,822.6 营业收入增长率 32.0% 0.7% 51.0% 44.0% 17.5% 营业税费 42.3 51.2 72.6 104.5 122.8 营业利润增长率 10.7% 25.1% -31.2% 152.4% 37.2% 销售费用 51.9 58.8 93.8 121.6 140.4 净利润增长率 25.4% 22.9% -27.1% 116.9% 30.7% 管理费用 40.4 48.9 73.5 91.8 105.3 EBITDA增长率 -1.4% 1.4% 5.5% 68.9% 25.6% 研发费用 44.9 64.5 91.7 121.6 140.4 EBIT增长率 -10.4% -10.7% 4.2% 149.8% 37.7% 财务费用 -4.5 -24.9 0.7 0.3 1.1 NOPLAT增长率 0.5% -3.5% -8.1% 149.8% 37.7% 资产减值损失 -4.7 -3.4 -4.0 -4.0 -4.0 投资资本增长率 -39.4% 42.1% -153.9% -88.7% 2,275.2% 加:公允价值变动收益 3.1 0.5 1.7 1.8 1.3 净资产增长率 8.3% 5.0% 8.7% 13.3% 16.9% 投资和汇兑收益 11.1 6.7 8.0 8.0 8.0 营业利润 63.7 79.7 54.8 138.4 189.8 利润率 加:营业外净收支 11.1 8.4 16.0 15.2 10.8 毛利率 16.2% 19.4% 18.0% 18.9% 19.6% 利润总额 74.8 88.1 70.8 153.6 200.6 营业利润率 4.7% 5.8% 2.6% 4.6% 5.4% 减:所得税 7.6 5.5 10.6 23.0 30.1 净利润率 4.9% 6.0% 2.9% 4.4% 4.9% 净利润 67.3 82.7 60.2 130.6 170.7 EBITDA/营业收入 8.3% 8.3% 5.8% 6.8% 7.3% EBIT/营业收入 4.4% 3.9% 2.7% 4.6% 5.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 74 71 43 25 17 货币资金 330.5 357.7 1,078.2 965.7 1,703.9 流动营业资本周转天数 -18 -48 -82 -77 -79 交易性金融资产 60.5 20.5 22.3 24.0 25.4 流动资产周转天数 274 283 257 243 249 应收帐款 65.3 90.1 107.3 184.1 173.8 应收帐款周转天数 15 20 17 18 18 应收票据 31.8 27.4 18.6 69.6 41.2 存货周转天数 28 48 33 36 39 预付帐款 17.5 22.3 16.3 47.4 32.5 总资产周转天数 435 473 384 323 311 存货 139.7 223.7 159.7 438.8 314.6 投资资本周转天数 106 97 17 -16 -34 其他流动资产 438.4 335.0 481.0 418.1 411.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.8% 12.7% 8.5% 16.3% 18.2% 长期股权投资 95.2 102.9 102.9 102.9 102.9 ROA 3.8% 4.5% 2.3% 4.7% 5.2% 投资性房地产 3.3 4.2 4.2 4.2 4.2 ROIC 10.6% 16.9% 10.9% 21.0% 22.5% 固定资产 274.4 269.5 229.1 188.8 148.4 费用率 在建工程 44.7 83.1 83.1 83.1 83.1 销售费用率 3.8% 4.3% 4.5% 4.1% 4.0% 无形资产 142.4 201.8 177.0 152.2 127.4 管理费用率 3.0% 3.6% 3.5% 3.1% 3.0% 其他非流动资产 110.5 115.4 92.0 104.9 102.5 研发费用率 3.3% 4.7% 4.4% 4.1% 4.0% 资产总额 1,754.1 1,853.6 2,571.5 2,783.7 3,271.2 财务费用率 -0.3% -1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 52.0 59.4 60.0 60.0 60.0 四费/营业收