哈弗多款新车即将上市，或带动品牌销量快速回升

公司研究 长城汽车（02333.HK） 哈弗多款新车即将上市，或带动品牌销量快速回升 长城汽车（02333.HK） 新能源与海外销售延续高速增长 长城汽车公告的数据显示，2024年4月，公司汽车销量录得9.48万辆，同比增长1.8%。其中，哈弗品牌销售4.7万辆，同比下降约10%，坦克品牌销售 2.05万辆，同比增长87.5%，长城皮卡销售1.8万辆，同比下降约3%，WEY品牌销售0.45万辆，同比增长87.7%。哈弗品牌销量同比下滑，主因销量较大的H6即将换代，产销节奏阶段性调整。坦克品牌月销再次突破2万辆，显示其在硬派越野细分市场地位稳固。 2024年1-4月公司汽车销量录得37万辆，同比增长18.2%。其中，哈弗品牌销量同比增长15.1%，坦克品牌同比大增98.3%，WEY品牌同比大增143.4%，欧拉品牌同比下滑26.1%，长城皮卡同比下滑8.8%。 2024年4月，公司新能源车销量2.24万辆，同比增长约51%；1-4月公司新能源汽车销量录得8.16万辆，同比增长91.27%。2024年4月，公司海外销量录得3.61万辆，再创海外月销之历史新高。1-4月公司海外销量录得12.9万辆，同比增长74.7%。 2024Q1收入同比高增，盈利表现较佳 2024年一季度，公司实现营业收入428.6亿元人民币（下同），同比增长 47.6%；股东应占净利润录得32.3亿元，创下公司一季度盈利的最高记录。一 季度扣非后股东应占净利润20.2亿元。 公司2024年Q1收入实现高速增长，主因：1、汽车销量规模快速增长（一季度公司汽车销量录得27.5万辆，同比增长25.1%）；2、产品结构持续向上，平均售价继续提升。公司一季度盈利表现良好，我们认为主要原因在于：1、收入高速增长；2、毛利率回升至相对较好水平（Q1毛利率录得20.04%）；3、费用增速控制的较好（Q1销售费用同比增长17.3%，管理费用同比下降5.5%，研发费用同比增长27.7%）。 哈弗多款新车即将上市，或带动品牌销量快速回升 哈弗品牌方面，换代哈弗H6、换代哈弗H9两款车型已于北京车展正式亮相，预计二季度将陆续正式上市。后续哈弗品牌还将有改款枭龙及枭龙max即将上市。我们预计前述几款车型正式上市以后，将有效带动哈弗品牌总销量快速回升。此外，公司旗下WEY品牌及欧拉品牌，预计在年内还将有多款新增或改款新能源车型上市。 年中前后销量增速或明显提升 我们预计2024年中前后，公司汽车销量增速有望明显提升，主要理由如下：1、哈弗品牌二季度多款重磅新车陆续上市，有望为公司带来明显的销售增量。2、预计公司海外销售将持续发力，并带动总销量快速增长。3、国内汽车市场政策促进力度较大，有利于车企销量的稳步走高。 盈利预测 我们预测公司2024年收入规模将达到2100亿元或以上，主因：1、汽车销售规模有望继续扩大，其中新能源车、出口销售或成为带动销量增长的主力；2、产品结构持续向上，高售价车型占比提升，带来的单车收入的不断上升。我们预测公司2024年净利润将重回增长轨道，主因：1、产销规模持续扩大；2、新能源车业务整体效率有望提升；3、产品结构持续向上，或带来整体毛利率的回升。 2024年5月7日公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)12.12 总市值(HKD亿)1036 流通市值(HKD亿)281 52周最高/最低(HKD)7.48-12.64 数据来源：Wind；数据日期：2024年5月7日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 长城汽车恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《长城汽车（02333.HK）：单车收入迅速提升，新能源及海外销量或继续高增》（2024-03-29） 《长城汽车（02333.HK）：销量重回快速增长， 2024有望延续高增》（2023-11-30） 《长城汽车（02333.HK）：盈利显著回升，四季度销量有望加速增长》（2023-10-30） 《长城汽车（02333.HK）：销量逐月稳步上升，新车型密集推出》（2023-09-06） 《长城汽车（02333.HK）：新能源转型成效显著，销量向上拐点已现》（2023-06-06） 《长城汽车（02333.HK）：3月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快》（2023-04-11） 《长城汽车（02333.HK）：新能源车业务明显改观，海外销售持续提升》（2022-12-09） 《长城汽车（02333.HK）：三季度盈利明显改善，海外销售表现亮眼》（2022-10-24） 《长城汽车（02333.HK）：8月增速创年内新高，哈弗品牌转型新能源》（2022-09-09） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量有望重回双位数增长》（2022-07-15） 估值与投资评级 长城汽车（02333.HK）港股2024年5月7日收盘价为12.12港元，对应我们的2024年预测业绩PE约10.8倍，PB约1.3倍。公司在大众车型市场品牌与车型布局全面，随着众多换代及大改款车型的上市，预计后续公司相关品牌销量将持续走高。公司在硬派越野车和皮卡领域的显著领先优势，也有助于公司充分享受市场需求的持续增长。空间广阔的海外市场，则有望成为带动公司持续增长的新赛道。我们认为公司有望凭借自身深厚的技术积累，完备且富有特色与优势的产品矩阵，在激烈的市场竞争中持续提升销量，并逐步扩大份额。维持买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，海外市场拓展不顺利。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 营业总收入 962.11 1,033.08 1,364.05 1,373.40 1,732.12 2,149.91 YOY -3.0% 7.4% 32.0% 0.7% 26.1% 24.1% 毛利 161.88 177.77 220.37 266.01 324.39 395.37 YOY -6.8% 9.8% 24.0% 20.7% 21.9% 21.9% 毛利率 16.8% 17.2% 16.2% 19.4% 18.7% 18.4% 归母净利润 44.97 53.62 67.26 82.66 70.22 88.20 YOY -13.6% 19.2% 25.4% 22.9% -15.1% 25.6% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1长城汽车2009年以来年度汽车销量及增速情况（万辆） 128.1 1 111.6 34.3% 27.3% 24.0% 77.173.3 62.1 106.9106.1104.4105.9 26.4% 84.6 15.5% -0.8 46.3 -4.9% 36.4 21.0 140 120 100 80 60 40 73.3%8 20 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图2长城汽车2018年以来月度汽车销量及增速情况（辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3长城汽车欧拉品牌及新能源车2020年以来月度销量情况（辆） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 0 欧拉品牌销量新能源车销量其它品牌 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图4长城汽车坦克品牌2021年以来月度销量情况（辆） 25000 20000 15000 10000 5000 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5长城汽车皮卡车型2019年以来月度销量情况（辆） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 019年1月 9年4月 7月 月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6长城汽车2020年以来月度海外销量情况（辆） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 表1财务预测（货币单位：人民币百万元） 资产负债表 2020 2021 2022 2023 2024E 利润表 2020 2021 2022 2023 2024E 现金及现金等价物 13,592 27,908 26,899 35,272 43,268 营业收入 103,308 136,405 137,340 173,212 214 应收款项 59,521 44,476 37,904 42,215 46,643 营业成本 85,531 114,367 110,739 140,773 存货 7,502 13,971 22,379 26,628 27,603 毛利 17,777 22,037 26,601 32, 其它流动资产 18,785 22,012 20,499 14,469 8,009 税金及附加 3,192 4,234 5,121 流动资产合计 99,399 108,366 107,681 118,584 125,523 销售费用 4,103 5,192 5,87 固定资产净值 31,546 31,909 35,255 37,918 39,437 管理费用 2,553 4,043 权益性投资 8,423 10,338 11,768 12,659 12,980 研发费用 3,067 4,490 其他长期投资 326 326 422 472 509 财务费用 397 ( 商誉及无形资产 2,934 4,254 6,286 11,980 12,342 其他收益 887 土地使用权 2,848 3,092 3,032 3,121 3,209 资产减值损失 6 其它非流动资产 8,536 17,125 20,914 16,536 19,759 营业外收入 非流动资产合计 54,613 67,042 77,677 82,686 88,236 营业外支出 资产总计 154,011 175,408 185,357 201,270 213,759 除税前利润 应付账款及票据 49,841 63,892 59,367 68,486 76,367 所得税 应交税金 2,786 2,818 1,898 2,390 4,051 净利润 其它流动负债 28,539 28,886 34,537 39,959 33,103 母公 流动负债合计 81,166 95,597 95,802 110,835 113,521 长期借贷 10,777 12,132 18,917 16,749 22,795 其它非流动负债 4,7