蓝山惊艳上市，多款重磅新车首次亮相

蓝山惊艳上市，定价好于预期。4月3日晚，长城旗舰新能源SUV蓝山（大六座）正式上市，两驱长续航版27.38万元，四驱超长续航版30.88万元。和理想L8相比，蓝山：1）空间感全面超越理想L8（尤其是第三排空间）；2）动力更强；3）馈电油耗更低；4）纯电续航更长；5）行驶品质和L8 Air版无明显差距；6）内饰更好；7）车机略差。同配置的情况下，蓝山比L8价格低约4万元、并且第三排空间优势明显。2022年20万以上价格带新能源渗透率仅约30%，新能源销量还有较大增长空间。蓝山有望抢占丰田汉兰达、大众途昂等同价位燃油车的市场。我们预计，蓝山月销有望破万，低配版和高配版均有望成为主销车型。 蓝山有望真正奠定长城的销量基础，新能源销量反转可期。我们认为，2022年上市的拿铁、摩卡PHEV奠定了长城的产品基础（产品打磨能力显著提升，产品完善度高），2023年2月底上市的二代大狗PHEV进一步奠定了产品基础（产品力显著超越竞品）、且奠定了2023年的新品价格基调和初步的销量基础。魏牌蓝山则有望真正奠定长城的销量基础（超强产品力+超高性价比）。后续枭龙MAX、枭龙、新摩卡、新拿铁等众多新车型有望延续这一定价策略，长城新能源销量反转可期。 多款重磅新车首次亮相：工信部最新一批《公告》中，魏牌首款MPV高山、哈弗首款电动车枭龙EV、坦克300 PHEV首次亮相，有望于2023H1陆续上市。 1）魏牌将推出其首款MPV高山。高山车长5045mm，轴距3085mm，搭载蜂巢能源的三元电池，纯电续航140/150km，馈电油耗6.7/7.2L，搭载柠檬混动系统，预计在行驶品质和舒适性方面会有较好表现。根据其定位，我们预计其售价在30万左右，具备较高性价比。MPV市场持续扩容，优质供给较少，高山具有爆款潜质。 2）哈弗将推出首款电动车枭龙EV。枭龙EV车长4600mm，轴距2710mm，搭载来自蜂巢传动的150kW电机；搭载来自蜂巢能源的磷酸铁锂电池。根据其定位，我们预计其售价在15万左右。当前10-20万元纯电SUV优质供给较少，竞争格局较好，枭龙EV上市后有望热销。 3）坦克300 PHEV首次亮相。1）动力性明显提升：新车搭载P2混动架构，发动机最大功率达到185kW，高于燃油版，配合P2电机，动力性将明显提升；2）油耗较燃油版有望明显降低；3）能大功率对外放电，有望大幅提升越野和露营体验。从全行业看，短期越野PHEV暂无其他竞争者，是一片蓝海市场。坦克300 PHEV上市后有望获得较好的销量表现。 投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.2、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为36.5、16.8和12.9倍，给予公司2025年23倍PE，6个月目标价45.5元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；芯片持续短缺。 1.蓝山惊艳上市，新能源销量有望迎拐点 4月3日晚，长城旗舰新能源SUV蓝山（大六座）正式上市，两驱长续航版27.38万元，四驱超长续航版30.88万元。 和理想L8相比，蓝山： 1）空间感全面超越L8（蓝山第二排空间、第二排中央通道、第三排空间，二三排坐垫宽度均超越L8）； 2）动力更强(蓝山零百加速最快4.9s)； 3）馈电油耗更低（蓝山百公里馈电油耗6.2L/6.7L，L8 7.7L） 4）纯电续航更长（蓝山180km，L8 168km）； 5）和L8Air版（33.98万）相比虽然少了CDC，但是行驶品质较其无明显差距； 6）内饰更好（蓝山搭载27英寸贯穿大连屏，内饰更豪华精致）； 7）车机略差（L8搭载高通8155芯片）。 蓝山小订送1万元选装包（L8选装电动踏板或21寸轮毂价格各1万元）。 同配置的情况下，蓝山比L8价格低约4万元，并且蓝山第三排空间优势明显。 图1.魏牌蓝山和理想L8对比 图2.魏牌蓝山外观 图3.魏牌蓝山空间布局 据乘联会数据，2022年20万以上价格带新能源渗透率仅约30%，新能源销量还有较大增长空间。蓝山有望抢占丰田汉兰达、大众途昂等同价位燃油车的市场。我们预计，蓝山月销量有望破万，低配版和高配版均有望成为主销车型。 我们认为，2022年上市的拿铁、摩卡PHEV奠定了长城的产品基础（产品打磨能力显著提升，产品完善度高），2023年2月底上市的二代大狗PHEV进一步奠定了产品基础（产品力显著超越竞品）、且奠定了2023年的新品价格基调和初步的销量基础。魏牌蓝山则有望真正奠定长城的销量基础（超强产品力+超高性价比）。后续枭龙MAX、枭龙、新摩卡、新拿铁等众多新车型有望延续这一定价策略，长城新能源销量反转可期。 2.新一批《公告》中，多款重磅车型首次亮相 工信部新一批《公告》中，魏牌首款MPV高山、哈弗首款电动车枭龙EV、坦克300 PHEV首次亮相，有望于2023H1陆续上市。 2.1.魏牌首款MPV高山亮相 本次《公告》中，魏牌首款MPV高山首次亮相。新车前脸采用大尺寸的前格栅搭配内部直瀑式镀铬饰条元素，呈现宽大厚重的车身姿态。 图4.魏牌首款MPV高山 魏牌高山车长5045mm，轴距3085mm，搭载蜂巢能源的三元电池，电池带电量37.96kWh，续航里程140/150km,馈电油耗6.7/7.2L/100km，搭载柠檬混动系统，预计在行驶品质和舒适性方面会有较好表现。 MPV市场持续扩容，优质供给较少，魏牌高山具有爆款潜质。 1）20万元以上MPV市场持续扩容：2017年20万元以上MPV销量为26万辆，2022年销量达到45万辆，同比增长12%； 2）优质供给较少：腾势D9上市即热销（ 2023M3 销量破万），原因在于此前MPV市场缺少油耗低、行驶品质好同时舒适性高的车型； 3）根据其定位，我们预计其售价在30万元左右，具备较高性价比，上市后有望热销。 表1：魏牌高山和竞品车型部分参数对比 2.2.哈弗即将推出首款电动车枭龙EV 据工信部《公告》，哈弗将推出首款电动车枭龙EV。枭龙EV的长宽高分别为4600/1877/1675mm，轴距为2710mm，定位紧凑型SUV。枭龙EV搭载来自蜂巢传动的电机，峰值功率为150kW；搭载来自蜂巢能源的磷酸铁锂电池。根据枭龙EV的定位，我们预计其定价区间在15万元左右。 当前10-20万元纯电SUV优质供给较少，竞争格局较好，枭龙EV上市后有望热销。 图5.哈弗枭龙EV外观 表2：哈弗枭龙EV和竞品车型部分参数对比 图6.10-20万纯电SUV2022H2月均销量超过3000台的车型 2.3.坦克300 PHEV在列 本次公告中，坦克300 PHEV首次亮相。 1）新车整体设计及尺寸与在手燃油版一致，搭载P2混动架构，换装E20NA的2.0T发动机，最大功率达到185kW，高于燃油版发动机功率，配合P2电机，预计功力性能将有明显提升。 2）其次，坦克300PHEV油耗较燃油版（9.78/10.26/11.9L/100km）有望明显降低。 3）此外，坦克300PHEV将支持大功率放电，能满足户外照明、野炊、采暖等需求，将大幅提升越野和露营体验。 4）从全行业看，短期越野PHEV市场暂无其他竞争者，是一片蓝海市场。坦克300 PHEV较燃油版产品力升级，上市后有望获得较好的销量表现。 图7.坦克300 PHEV外观 表3：坦克300 PHEV和燃油版部分参数对比 3.投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为60.2、130.6、170.7亿元，对应当前市值PE分别为36.5、16.8和12.9倍，给予公司2025年23倍PE，6个月目标价45.5元/股。 4.风险提示 新品进展不及预期 若车企的新车型进展不及预期导致无法按时上市，那么可能导致新车型的销量可能不及预期新车销量不及预期 若新车型的产品力和竞争力不及预期，那么可能导致新车型的销量不及预期 行业价格战持续加剧 若行业价格战持续加剧，那么可能导致公司盈利不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表