信贷它 2023

3 Contents 04GPBULLHOUND的观点 05KEYTKEAWAYS 18对风险的误解？ 科技行业表现出更低的违约率 21专家视图 082022年一个流域年TimothyGravely,Aquiline 优质的欧洲科技公司 继续吸引国际资本22机构投资者 对私人债务的稳定分配 11专家视图 PeterBialo，Docplanner25专家视图 亨利·科茨，怡安 12欧洲的形状 技术贷款市场27关于我们的数据合作伙伴 更大的地理分散性和向能源的重大转变 14VCROUNDTABLE GuillaumeSantamaria,InfraviaCapitalPartnersMartijnHamann,EndeitCapital FlorianReichert，PicusCapital 和GPBULLHOUND 28免责声明 4GPBULLHOUND的观点 视图 来自GPBULLHOUND 欧洲科技公司的媒体头条几乎是一致的 2022年负面：估值下降，甚至破产。硅的失败 2023年3月的ValleyBank也动摇了信心。但是，我们坚定相信描述科技行业的另一个重要词汇是 “韧性”。伟大的公司持续增长并吸引资本，因为 2022年对欧洲科技公司的1000亿欧元投资证明了这一点，更高比过去10年中的任何一年都多，除了2021年。 当我们把低利率环境的过度抛在脑后时，在GP 猎犬我们认为技术-从云技术到人工智能，从新疫苗到能源效率突破-将继续推动全球经济和 帮助我们解决当今社会面临的许多问题。 技术公司的资本可用性在2022年发生了巨大变化。在 在许多情况下，这是积极的，因为不可持续和无利可图的商业模式不再被资助。远离“不惜一切代价增长”的支点是健康的 债务和股权投资者都应该欢迎的发展。债务融资已经转变为科技公司的重要融资来源， 欧洲科技生态系统成熟的另一个标志。 在去年的报告中，我们指出欧洲科技贷款正处于拐点 点。随着整体发行量的增长，2022年向前迈出了重要一步借款人的用例正在演变，信用种类越来越多 现在可用的工具。贷款人通常表现出纪律，并且 定价进行了调整，以更好地反映潜在风险。机构投资者对私人债务作为一种资产类别保持乐观，并观察到较低，技术和软件与其他行业的预测违约率 建议继续分配。这些发展指向持续的欧洲科技贷款的健康发展。 合作伙伴，信贷负责人分析师 OlyaKlueppelSamHan GPBULLHOUND的观点5 关键要点 2022年是创纪录的一年，债务资本总额 对欧洲科技公司的投资比2021年翻了一番，达到超过300亿欧元(1)。去年的报告预见了 绝对贷款数量以及债务渗透率的增加 占总资金的百分比。在我们的2023年报告中，我们强调影响借款人和贷款人的主要趋势， 科技行业在过去几十年的表现 以违约和机构投资者情绪衡量。我们的2023年剩余时间的前景谨慎乐观，债务成长期技术公司的发行可能会继续 由于几个趋势的融合，以积极的步伐。 债务总额资本 投资于欧洲技术 YOY加倍 €30BN+IN2022 是什么推动了科技债券的发行 €1.4TN 可寻址市场 可寻址市场的总体规模仍然很大。根据Dealroom的说法，有c。欧洲有3,000家技术公司，价值超过1亿欧元。而 这些公司的整体价值下降了约50%，特别反映了 2022年后期公司重估，市场绝对规模为显著为€1.4tn。 C.3,000€1亿+欧洲科技公司 来源：Dealroom来源：Dealroom 注：1）2022年每个Dealroom的债务资本总额 6GPBULLHOUND的观点 对于借款人，特别是后期公司，债务融资提供了 需要急性 对于资本 LOWERVALUATIONS 创建并购 机会 功率转换 给贷款人 机构 投资者继续 分配 在当今充满挑战的筹资中筹集新股权的有吸引力的替代方案环境。鉴于每个Dealroom的公司比例相对较小，低于 2022年，20%的欧洲科技公司筹集了股权资本-我们预计 (延迟的)需要在2023年资本变得更加尖锐。许多科技公司以前没有考虑过贷款现在正在这样做，并明确认识到几个债务的优势，如不放弃对业务的控制和透明的容易- 来计算成本。 较低的估值为收购者创造了有趣的机会。我们已经看到了随着公司讨价还价，并购活动显着回升。尽管上升 利率使债务资本变得更加昂贵，收购，由谨慎的债务和股权的结合，可以帮助提高盈利增长。 从贷款人的角度来看，市场已经变得更具吸引力。债务 今天的条款更好地反映了借款人和贷款人之间的权力平衡。 此外，贷款人纪律已经回归：杠杆率，无论衡量如何，都已经拒绝，契约不再被视为可选的。贷款人需要时间来交付 条款清单，并进行尽职调查，以了解公司的基本面。 “游客”-对特定部门或地理和法律知识有限的人 nuances-arelargelyout.closerelationshipbetweentheborrowerandlendercameto 前，借款人担心资本的确定性，贷款人工作 与管理层和业主度过美好时光，通过支持进一步的增长，以及糟糕，当数字被错过时。 改进的风险/回报参数和对贷款人友好的条款也吸引了机构投资者对资产类别。LP仍然非常有选择性，偏好高级担保策略和在特定行业有业绩记录的贷款人。 GPBULLHOUND的观点7 “欧洲技术发债 公司在2022年翻了一番，超过 300亿欧元。这一增长是由几个因素：一个大的可寻址给定成熟数量的市场规模 欧洲的技术公司，更多具有挑战性的股权融资2022年的环境，以及 并购活动。虽然SVB的失败是预计短期内会影响市场， 我们已经看到其他贷款人，以及 股权投资者，挺身而出，期待看到 2023年取得进一步进展”。 OLYAKLUEPEL，信贷负责人 GPBULLHOUND 82022年是一个流域年 2022年是分水岭 优质的欧洲科技公司继续吸引国际资本 2022年350亿欧元的增长债务和借贷资本 -同比增长2倍 在过去的12个月中，媒体对公共和私人技术公司的报道一直受到负面头条：估值大幅下降、下跌轮次和科技裁员。纳斯达克综合指数 指数在2022年下跌了33%，IPO市场在2022年和2023年初有效关闭。私人 市场也未能幸免：全球估值下降——在美国、欧洲和亚洲 -即使根本原因不同，而且下降的幅度因地区而异。 大部分放缓集中在2022年下半年，增长阶段的私营企业占最大命中，反映了后期接近公开市场和宏观波动。 在欧洲，经过2022年的强劲开局，私营科技公司筹集的资金总额 与2021年相比下降了20%，这是一个高峰年。然而，我们认为总体情况更 细微差别。尽管有所下降，但欧洲科技公司筹集的近1000亿欧元几乎翻了一番 2020年或2019年的募集金额，几乎是两年内每年募集金额的三倍在此之前。优质的欧洲科技公司继续吸引国际资本，尽管估值 已经调整。 总体积 欧洲技术贷款（€BN） 在去年的报告中，“信贷。欧洲上升，“我们预计债务会增加 2022年科技公司发行 但结果甚至令人惊讶 最大的乐观主义者。几个趋势-包括欧洲技术质量的提高 生态系统，有利的并购环境从买方的角度来看，越少有吸引力的股权融资环境-欧洲债券发行 科技公司同比增长一倍至 2022年350亿欧元.尽管2022年全球 债务资本市场发行量下降19% 与上一年相比，根据 Refinitiv，全球金融提供商市场数据。 来源：Dealroom 定义：贷款资本——贷款给金融科技和其他平台由中小企业贷款、房地产和其他资产组合支持 资产。债务-银行和非银行贷款人直接向 公司，包括风险债务、增长债务、AR融资和其他形式的贷款。 9 2022年是一个流域年 欧洲债务/VC融资比例 因此，总债务占VC的比例欧洲技术筹集的资本 公司增加到30%以上。这是一个显著偏离了这一趋势 在过去五年中持有的债务 发行量很少超过总额的15% 筹集的资本。 来源：Dealroom 2022年与2021年的平均交易规模 值得注意的是，两家公司的数量进入债务市场以及 平均交易规模在2022年有所增加。尽管平均值被几个倍数倾斜- 能源科技增加了数十亿美元的债务，中位数交易规模也有所增加 显着-2022年为800万欧元，而年为300万欧元 2021年。贷款设施-或向金融科技贷款由资产组合支持的平台，如 作为中小企业贷款、抵押贷款或硬资产-有 看到了同样的趋势：交易规模中位数 从2022年的9500万欧元增加到2022年的1.5亿欧元 2021年，平均交易规模超过 2亿欧元。按交易计算，贷款不到40笔 设施安排在2022年。 来源：Dealroom 2022年-后期阶段计入85%的发行 来源：Dealroom 两者的绝对值显着上升交易量以及交易数量 尽管在整体水平上都有所增加利率和保证金(后者 代表借款人的风险)为 以及低得多的杠杆倍数由贷款人提供。质量技术 资产-具有稳定的经常性资产 收入和有利可图的经济-保持 在贷款人的高需求中。正如预期的那样，绝大多数的债务资本已经 由后期公司筹集。种子期公司通常既没有 收入、现金流稳定性、 充足的资产获得债务融资。 2022年贷款额中只有1％用于种子期公司。 银行仍然占主导地位，选定的LP直接 与美国市场不同，银行仍然是欧洲科技公司贷款的主要提供者， 它们在2022年的市场份额大幅增加到50%以上，即使考虑到整体债务 发行量增加一倍。平均而言，银行承诺了更多的资本，2022年的平均交易规模超过 6000万欧元，是债务基金平均交易规模的两倍。 数据显示，银行的风险偏好往往较低，主要集中于较大的借款人，往往 分散风险的辛迪加的一部分。与非银行贷方相比，提供的资本成本通常较低，而审批过程需要更长的时间。有趣的是，对于较小的地区性银行来说，直接与借款人的关系有时会超过基于风险的定价和条款。我们注意到 2023年3月的硅谷银行可能会在短期内带来不确定性。 相比之下，债务基金提供的信贷在2022年下降到约四分之一的市场 而2021年超过40%。我们认为这是由于欧洲更具挑战性的筹款环境，根据宏观经济和 地缘政治担忧。 政府和非营利机构的份额显着增加，反映了持续的努力由特定的欧洲政府以及整个欧盟机构支持科技部门作为一个创造就业和创新的重要驱动力。 我们还看到市场上出现了新的参与者，机构投资者，特别是， insurancecompaniesprovidingloansdirectly,ratherthaninvestmentsindebtfunds.Whilethe 考虑到平均交易规模接近2亿欧元，此类贷款的绝对数量仍然很小，我们认为 LP的直接参与仍将是有意义的。 供应商欧洲技术贷款（2022年与2021年） 来源：Dealroom 注：内圆代表2021，外圆代表2022 专家视图PETERBIALO 首席财务官，DOCPLANNER Docplanner是最大的在线之一世界上的医疗保健市场和 领先的软件解决方案提供商医生和诊所。 在我们的特殊情况下，我们不必在当前环境中获得新的债务来支持我们的增长 当我们在2022年上半年关闭了一个相当大的信贷工具时。然而，在与其他创始人交谈时，我要明白，对于许多规模扩张来说，债务是目前唯一合理的融资形式。 投资者和创始人在股权估值上的分歧往往是显著的，这意味着 债务提供了一个及时的变通办法，直到市场好转，或者创始人的预期更符合公开市场倍数。 过去，我们对债务融资的主要用例是并购，但也用于一般营运资金目的。诚然，我们目前并不积极追求并购。原因是我们关闭了三个 过去13个月的交易，并专注于整合这些公司。我们花了2022年投资于技术、上市和支持团队，并为此目的使用现有的信贷工具。 然而，我们确实有一个耳朵在地面上保持同步 与市场，如果一些非常引人注目的东西“额外的一个百分点 时间敏感的出现，我们不会害怕执行。 虽然我们没有积极审查 市场，在与我们的贷款人进行更非正式的讨论时，我们意识