策略深度报告：社融及信贷的2023回顾和2024Q1展望

社融及信贷的2023回顾与2024展望

2023年回顾

• 社融结构：2023年社融存量增速呈现前高后低趋势，主要支撑项由人民币贷款转向政府债券。
• 信贷节奏：信贷投放表现出明显的季节性特征，季末冲量与次月透支现象明显。政策逆周期调节下，企业贷款尤其是中长期贷款占比高。
• 有效需求与社会预期：尽管政策支持力度大，但有效需求不足，社会预期偏弱，实体部门加杠杆意愿不强，导致资金活化效率偏低。
• 财政存款与政府债券使用：下半年财政存款持续同比多增，反映出政府债券使用效率有待提升。

2024年展望

• 社融增速：预计2024年社融增速将小幅回落，但若结构性货币工具如PSL继续发挥作用，且闲置、低效存量资金得到充分利用，经济修复力度有望增强。
• 信贷预期：
  • 一季度信贷投放：预计信贷投放比例及规模难以超越2023年，主要依赖政策驱动，若全年信贷增长约23.5-24.5万亿元，一季度信贷投放占比约37%，新增投放预计8.7-9.1万亿元，同比少增1.6-2万亿元。
  • 地方新增债发行：鉴于大部分地方政府已公布一季度新增债发行计划，规模预计小于去年，但考虑到特殊再融资债和增发国债的积极影响，一季度政府债对经济修复的贡献仍持乐观态度。

结论

2023年社融与信贷的表现反映了政策驱动与市场内生动力的交织，2024年展望聚焦于如何优化政策工具的使用、提升资金使用效率，以及促进有效需求的增加，以推动经济进一步复苏。