金融衍生品策略日报：股市不悲观，债市仍偏震荡

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-10-18 股市不悲观，债市仍偏震荡 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：部分积极信号显现。 国债期货：债市短期仍偏震荡。股指期权：具备反弹的情绪基础。 127 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 123 220 119 115180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：部分积极信号显现。昨日盘面先抑后扬，Wind全A指数翻红，但个股情绪 不佳。盘后，多家上市公司发布回购计划，从历史经验来看，集中回购是进入底部区间的信号，下方空间有限。而近期卖出力量集中在外资，汇率压力令热钱阶段流出，但根据美银基金经理的调查，对于国内经济的前景预期有所好转，或表明外资流出进入阶段尾声。此外另一偏积极信号在于地区紧张局势有所缓解，黄金ETF波动率指数由18.91%降至16.22%，或暗示避险情绪消退。基于以上信息，虽然情绪不佳，但部分利多因素显现，不悲观。 股指期权：具备反弹的情绪基础。昨日权益市场缩量小幅反弹。期权方面，隐含波动率呈现不同幅度回落，当前时点，即使周一隐波受到行情走弱影响呈现短暂冲高，但整体依旧处于8月28日以来的隐波下行区间内，这也表明市场并未过度担忧本轮下跌。中证1000指数持续走弱，其成交额PCR/成交量PCR比值升至高位（沪深300股指期权也出现类似现象），目前市场具备一定反弹的情绪基础；但事实上各期权品种的流动性微观数据变动较为轻微。市场仍处于底部观察阶段，期权端可适当卖权，持续防御为主。 国债期货：债市短期仍偏震荡。昨日国债期货全线下跌。现券市场方面继续延续弱势震荡，原因或在于昨日4960亿OMO净回笼对流动性形成一定约束，且市场对于债券供给压力或仍有所担忧。另外，存单发行价格仍然居高不下，叠加大盘指数走强、股债跷跷板效应均对债市形成一定冲击。短期来看，特殊再融资债的发行或将使得资金面波动较大，另外政策面上也有出台超预期刺激政策的可能性，都将对债市形成一定扰动。不过，在基本面修复斜率偏缓、政策发力需要宽货币支撑的条件下，债市或也难以转向，因此短期内交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）地区冲突升级；2）市场流动性持续萎缩；3)政策发力不及预期 2022/122023/22023/42023/62023/82023/10 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种 观点 展望 观点：部分积极信号显现（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于1.20点、0.90点、-5.94点、-4.77点，较上一交易日变化-1.00点、0.13点、-11.48点、6.19点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-6.4点、-2.2点、-3.4点、12.2点,环比变化-0.4点、0.6点、0.4点、-1.0点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-7694手、-4225手、-3385手、-1924手；（4）沪股通净流出8.9亿元，深股通净流出21.68亿元；逻辑：昨日盘面先抑后扬，Wind全A指数翻红，纺服、非银领涨。个股方 股指期货 面，涨停数量降至32家，炸板率41%，个股情绪不佳。盘后，多家上市公 震荡 司发布回购计划，从历史经验来看，集中回购是进入底部区间的信号，下方空间有限。而近期卖出力量集中在外资，汇率压力令热钱阶段流出，但根据美银基金经理的调查，对于国内经济的前景预期有所好转，而在2021年之后，这一预期与陆股通滚动10日流入规模有一定正向关系，或表明外资流出进入阶段尾声。此外另一偏积极信号在于地区紧张局势有所缓解，黄金ETF波动率指数由18.91%降至16.22%，或暗示避险情绪消退。基于以上信息，虽然情绪不佳，但部分利多因素显现，不悲观。操作建议：半仓持有科创50及中证1000风险点：1）地区冲突升级；观点：具备反弹的情绪基础逻辑：昨日权益市场缩量小幅反弹，沪指收涨0.32%。期权方面，隐含波动率呈现不同幅度回落：22年3、4月份俄乌冲突背景下，期权隐含波动率中枢在30%左右高企；而在当前时点，即使周一隐波受到行情走弱影响呈现短暂冲高，但整体依旧处于8月28日以来的隐波下行区间内，这也表明市场并 股指期权 未过度担忧本轮下跌。中证1000指数持续走弱，其成交额PCR/成交量PCR比 震荡 值升至高位（沪深300股指期权也出现类似现象）目前市场具备一定反弹的情绪基础；但事实上各期权品种的流动性微观数据变动较为轻微。市场仍处于底部观察阶段，期权端可适当卖权，持续防御为主。操作建议：卖权防御为主风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：债市短期仍偏震荡（1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为71431手、52894手、 国债期货 40131手、20299手，1日变动7593手、3382手、-1805手、2888手，持仓量分别为184274手、108525手、72870手、35783手，1日变动-856手、 震荡 2045手、295手、58手；（2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.410元、0.210元、 0.075元、0.420元，1日变动0.005元、0.005元、-0.005元、0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.755元、100.380元、302.515元、206.135元，1日变动-0.110元、 -0.020元、-0.150元、-0.250元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.213元、0.105元、-0.053元、0.131元，1日变动0.115元、0.068元、0.059元、-0.049元。 （5）央行昨日开展710亿元7天期逆回购，当日有5670亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.13%、-0.11%、-0.06%和-0.20%。日内看，受前日尾盘现券利率上行影响，T2312低开后震荡下行，尾盘则小幅拉升。现券市场方面继续延续弱势震荡，原因或在于昨日4960亿OMO净回笼对流动性形成一定约束，且市场对于债券供给压力或仍有所担忧。另外，存单发行价格仍然居高不下，叠加大盘指数走强、股债跷跷板效应均对债市形成一定冲击。短期来看，特殊再融资债的发行或将使得资金面波动较大，另外政策面上也有出台超预期刺激政策的可能性，都将对债市形成一定扰动。不过，在基本面修复斜率偏缓、政策发力需要宽货币支撑的条件下，债市或也难以转向，因此短期内交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-10-18 中国 中国9月规模以上工业增加值年率(%) 4.5 4.3 中国9月社会消费品零售总额年率(%) 4.6 4.8 中国第三季度GDP年率-单季度(%) 6.3 4.4 美国 美国9月新屋开工年化总数(万户) 128.3 138 2023-10-19 美国 美国截至10月14日当周初请失业金人数(万) 20.9 21.3 美国9月成屋销售年化总数(万户) 404 389 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.第三届“一带一路”国际合作高峰论坛将于10月17日至18日在北京举行，主题为“高质量共建‘一带一路’，携手实现共同发展繁荣”。 2.10月17日，美国9月零售销售环比升0.7%，预期升0.3%，前值自升0.6%修正至升0.8%；核心零售销售环比升0.6%，预期升0.2%，前值自升0.6%修正至升0.9%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/12/222023/02/222023/04/222023/06/222023/08/22 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 1.20 -1.00 -4.88 IC IC当月 -5.94 -11.48 -10.97 IH IH当月 0.90 0.13 -2.57 IM IM当月 -4.77 6.19 4.91 跨期价差 IF IF01-IF00 6.40 0.40 -0.60 IF02-IF01 7.80 0.80 -2.00 IF03-IF02 22.60 -2.60 -3.60 IC IC01-IC00 3.40 -0.40 -0.20 IC02-IC01 -0.80 -3.00 4.60 IC03-IC02 -10.60 -2.40 3.20 IH IH01-IH00 2.20 -0.60 -1.40 IH02-IH01 5.40 -0.40 -0.40 IH03-IH02 23.60 17.80 17.80 IM IM01-IM00 -12.20 1.00 -2.60 IM02-IM01 -13.00 -3.80 -3.80 IM03-IM02 -24.40 -3.00 0.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 沪深300上证指数创业板指数 指数PE对比 60% 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 5020 40%20%0%-20%-40% 2023/02/13 2023/05/13 2023/08/13 40 15 30 10 20 5 10 00 2022/09/272023/01/272023/05/272023/09/27 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 15000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5000IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴)IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2022/07/012022/11/012023/03/012023/07/01 4500 4000 3500 3000 2500 2535 30 20 25 1520 1015 10 5 5 00 2023/08/242023/09/