您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[东吴证券]:康辉分拆价值重估,新材料布局未来可期! - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

康辉分拆价值重估,新材料布局未来可期!

2023-07-06东吴证券℡***
康辉分拆价值重估,新材料布局未来可期!

事件:2023年7月4日,公司发布康辉新材重组上市预案,大连热电拟通过发行股份认购资产的方式,购买康辉新材100%的股权,本次分拆完成后,大连热电将成为康辉新材的控股股东,恒力石化将成为大连热电的控股股东。 康辉新材拟借壳大连热电实现重组上市,交易共分为三个步骤推进:1)重大资产出售,大连热电将以现金对价方式向大连洁净能源集团(或其指定第三方)出售全部资产负债。2)发行股份购买资产,大连热电将以定增方式认购恒力石化和恒力化纤持有的康辉新材100%的股权,发行价格为4.42元/股(不低于公告日前120个交易日均价的80%)。3)募集配套资金,大连热电拟向不超过35名特定投资者定向增发募集资金,募资总额不超过前述资产交易价格的100%,发行数量不超过总股本(资产注入后)的30%,所募资金主要用于支付并购整合费用和在建项目投资。4)前述重大资产出售和发行股份购买资产互为前提、同时生效,而募集配套资金成功与否不影响重组上市的实施。 康辉新材是恒力石化新材料业务的核心载体,重点聚焦功能性膜材料、高性能工程塑料、生物可降解材料三大领域。1)截至2022年底,康辉新材共建有营口、大连、苏州、南通四大生产基地,合计拥有38.6万吨BOPET、24万吨PBT(国内最大)、3.3万吨PBAT(国内单套最大)产能,实现了从上游原料到中游薄膜、塑料再到下游涂覆、改性的全流程覆盖。2)2023年起康辉新材进入集中投产期,产业规模有望再上台阶。 在建项目方面,苏州汾湖基地80万吨聚酯薄膜项目(含47万吨高端功能性聚酯薄膜、10万吨特种功能性薄膜、15万吨改性PBT、8万吨改性PBAT)已于23年一季度逐步投产,大连长兴岛基地45万吨可降解塑料项目(PBS/PBAT)已于23年二季度逐步投产,另外营口和南通基地还规划了34.4亿平米的锂电隔膜项目,其中营口基地首条产线已于23年6月投产。 锂电隔膜、PET铜箔基膜、光伏背板基膜等产品多点开花,新能源材料布局未来可期。1)锂电隔膜:隔膜是锂电池的四大主材之一,根据GGII数据,2022年中国锂电隔膜出货量达124亿平米,同比增长59%,到2025年有望进一步增长至330亿平米。康辉新材于2020年正式进军锂电隔膜领域,截至6月末,公司规划总产能达34.4亿平米,包括28.4亿平米湿法隔膜(20条产线)和6亿平米干法隔膜(12条产线),其中营口基地首条湿法隔膜产线已于2023年6月产出合格品,公司锂电隔膜业务有望进入放量期。2)PET铜箔基膜:集流体是锂电池的另一核心组件,相较于传统的铜箔/铝箔集流体而言,以PET等高分子材料为 基膜的复合集流体在能量密度和循环寿命等方面拥有更好的性能。截至6月末,康辉新材下属营口基地拥有三条复合集流体基膜生产线,汾湖基地拥有一条2-4.5μm和两条4.5μm基膜生产线,其中4.5μm复合铜箔基膜已和国内40多家相关企业建立联系,试样验证工作正在持续推进。3)光伏背板基膜:光伏背板基膜是光伏电池组件的重要封装材料,位于光伏电池板的背面,对电池片起保护和支撑作用。光伏装机量的快速增长,拉动了对于光伏背板基膜的需求,截至6月末,康辉新材营口基地具备2.4万吨/年光伏背板基膜产能,现已取得国际权威德国TÜV莱茵证书,与赛伍技术、中来股份、回天新材等客户形成紧密的合作关系,未来康辉新材还在南通基地布局了6万吨/年的产线,预计将于2024年底投产。 《恒力石化(600346):走降油增化之路,新材料成为公司第二成长曲线》 2023-02-16 盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润79、129和160亿元,按2023年7月5日收盘价计算,对应PE分别13.1、8.0和6.4倍。新能源材料布局打开成长空间,分拆上市推动价值重估,维持“买入”评级。 风险提示:分拆上市进度不及预期、锂电隔膜市场竞争加剧、原材料价格剧烈波动