天风总量每周论势2023年第24期：等待数据和政策，市场会怎么表现？

等待数据和政策，市场会怎么表现？证券研究报告 2023年07月05日 天风总量每周论势2023年第24期 摘要 宏观宋雪涛：疫后复苏进入第三阶段？ 策略刘晨明：对上半年研究和市场的详细复盘（上篇）固收孙彬彬：6月宏观数据怎么看？ 金工吴先兴：仍可保持积极 非银周颖婕：中报业绩有望向好助推非银七月行情 风险提示：海外经济下行超预期、中国经济复苏不及预期、地产拖累经济复苏；宏观经济长期风险，政策支持不及预期，海外需求周期回落等；宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等；市场环境变动风险，模型基于历史数据；改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 宋雪涛分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 刘晨明分析师 SAC执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 吴先兴分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 周颖婕分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：6月宏观数据怎么看？- 固收数据预测专题》2023-07-04 2《固定收益：赫达转债，纤维素醚领军企业-申购建议：积极参与》2023-07-03 3《固定收益：螺纹钢库存小幅回升-国内需求周度跟踪》2023-07-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.宏观：疫后复苏进入第三阶段？3 2.策略：对上半年研究和市场的详细复盘（上篇）3 3.固收：6月宏观数据怎么看？3 4.金工：仍可保持积极3 5.非银：中报业绩有望向好助推非银七月行情4 1.宏观：疫后复苏进入第三阶段？ 今年经济既是转型中的复苏，也是疫后复苏。 进入3季度，经济是否进入疫后复苏的第三阶段，即环比增速在2季度明显放缓之后能否重新向上，对于市场情绪和基本面定价而言至关重要。 第一是6月的PMI数据表明，环比增速重新向上的拐点或已临近。第二是6月部分高频数据也表明国内部分行业产需开始企稳。 第三是除“补偿性”消费导致的透支效应逐渐减弱外，“政策底”的到来以及库存周期见底或会成为后续经济见底回升的重要动力。 最后，我们继续强调出口或依然是今年经济复苏的重要驱动力。 风险提示：海外经济下行超预期、中国经济复苏不及预期、地产拖累经济复苏。 2.策略：对上半年研究和市场的详细复盘（上篇） 第一，混合偏股型基金指数月线4连阴之后，6月初万得300非金融股债收益差再度向下触及-2X标准差，当前仍在底部徘徊，表明市场对经济已反映足够多的悲观预期，下跌空间有限，当前位置可以适当乐观。 第二，触及-2X之后是反弹、反转还是低位震荡，取决于后续宏观基本面的修复情况。总量层面，今年不具备4万亿这样大级别刺激政策，也不具备全球经济共振向上的条件，对应A股ROE触底、但很难开启新一轮上行周期。 第三，总量经济强相关的白酒、股份行、港股互联网等板块尚不具备β机会。好在市场对经济已反映足够多的悲观预期，可以在总量经济强相关板块中，寻找行业格局能带来α的方向，如电解铝、空调、保险等。 第四，类似于13年和19年，今年的宏观关键词是“中美共振去库”。市场机会更多在于技术、事件、政策驱动带来的主题行情。 风险提示：宏观经济长期风险，政策支持不及预期，海外需求周期回落等。 3.固收：6月宏观数据怎么看？ 季末效应叠加基数影响，我们预计6月经济数据有所回升，二季度GDP读数尚可。 我们预计二季度GDP同比6.5%，6月工增同比2.4%，6月固定资产投资累计同比约3.1%，6月社会消费品零售总额同比约3.2%，6月CPI0.2%、PPI同比-5.2%。 我们预计6月出口同比-11.9%，进口同比-4.2%。 虽然读数尚可，但是当前经济修复动能偏弱的格局并未改变，需求不足仍是核心制约，出口下行、投资表现也差强人意，通缩压力仍在。 现实在于，增量政策目前总体节奏和力度较为温和。6月票据利率显著走低，我们预计6 月新增信贷2.2万亿，新增社融3.2万亿，M2同比11.1%。 展望后市，二季度读数可能还无法进一步让增量政策提速加量。7月债市总体依然是胜率偏多的状态。在增量政策以外，需要注意的是汇率影响下的资金面。 风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等。 4.金工：仍可保持积极 6月25日周报认为：“无论是从中期布局，还是区间震荡，都处于历史相对底部区域，建议在缩量调整中分批布局，耐心等待收获期。”上周wind全A周上涨0.36%，市值维度上， 上周代表小市值股票的国证2000上涨0.97%，中盘股中证500上涨0.13%，沪深300下跌0.56%，上证50下跌1.07%;上周中信一级行业中，纺织服装和机械领涨，纺织上涨4.66%；计算机和消费者服务表现最差，计算机下跌7.01%。上周成交活跃度上，电力和煤炭板块资金流入明显。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离变化不大，最新数据显示20日线收于4939点，120日线收于5058点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由之前的-2.33%变化至-2.35%，绝对距离小于3%，市场继续处于震荡格局。 市场处于震荡格局，核心的观测的指标为市场风险偏好的度量。对风险偏好的影响要素，短期而言，宏观层面，汇率或是当前最为重要的宏观变量之一，对市场的风险偏好形成较大的压力，但除汇率外，当前属于宏观风险事件的空窗期，一旦汇率压力减轻，市场有望快速提升风险偏好；技术面上，上上周二（6月20日）出现明显缩量，随后市场开启反弹，和我们的缩量布局信号较为一致，当前成交仍未突破万亿，显示后续仍有反弹动力；估值角度，当前各宽基指数处于较低分位点，从中期持有角度，当前仍是建议逢低分批布局。综合来看，中期视角估值处于低位，短期成交仍未放大，汇率若能稳定，当前仍是积极可为期。 配置方向上，我们的行业配置模型显示，7月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药、石油开采。主题方面，TMT板块方面，除通信指数外，其他细分指数的趋势走势均有破坏。同时市场关注度较高的中特估板块中银行的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。 从估值指标来看，wind全A指数PE位于30分位点附近，属于中等偏低水平，PB位于10分位点附近，属于较低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 择时体系信号显示，均线距离-2.35%，绝对距离小于3%，市场继续处于震荡格局；短期方向的核心的驱动指标为风险偏好的度量，对风险偏好的影响要素，短期而言，宏观层面，汇率或是当前最为重要的宏观变量之一，对市场的风险偏好形成较大的压力，但除汇率外，当前属于宏观风险事件的空窗期，一旦汇率压力减轻，市场有望快速提升风险偏好；技术面上，上上周二（6月20日）出现明显缩量，随后市场开启反弹，和我们的缩量布局信号较为一致，当前成交仍未突破万亿，显示后续仍有反弹动力；估值角度，当前各宽基指数处于较低分位点，从中期持有角度，当前仍是建议逢低分批布局。综合来看，中期视角估值处于低位，短期成交仍未放大，汇率若能稳定，当前仍是积极可为期。我们的行业配置模型显示，7月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药、石油开采。 主题方面，TMT板块方面，除通信指数外，其他细分指数的趋势走势均有所破坏。同时市场关注度较高的中特估板块中银行的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。 风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。 5.非银：中报业绩有望向好助推非银七月行情 上周非银板块企稳反弹，中报季对于业绩的关注将会提升。上周券商指数-0.3%，保险指数 -0.7%。券商和保险板块上周的修复更多来源于对于基本面较为悲观预期的修复，此外中报季临近，保险业绩有望向好将会成为行情的主要推手。 保险板块：中报业绩有望向好，未如期停售推动业绩预期进一步改善。3.5%定价利率的产品并未在630如期停售，我们认为停售时间的推迟将带来两大影响。第一，23年业绩的增长或将会进一步超出预期。第二，23全年业绩的快速达成或将有助于险企更早进行明年的规划和筹备，24年开门红或将超预期，24全年业绩压力或将会降低。此外，顺周期的beta将成为板块行情的主要推升动力。我们强调此轮保险行情不仅有alpha，更有beta的推力。未来主要的预期差将会产生于资产端，资产质量的改善和评估价值的可信度均存在超预期 可能。 券商板块：beta渐起，行情将分两阶段演绎。今年年内支持券商板块行情的关键在于beta。第一阶段是预期阶段，行情的主要推力在于经济周期底部反转的博弈，市场对于具有一定强度的财政乃至货币政策存在预期，这是催化券商上涨的动力。第二阶段是印证阶段，当市场确认经济反转底部已现之时，板块将以顺周期逻辑开启行情，而这一底部确认的信号可以从宏观数据上确认。我们建议券商板块仍以左侧事先布局的策略为主，选股思路集中于题材（中特估/数字化）和高弹性（经纪/自营占比高）两个维度。 个股层面，建议关注：保险方面，建议关注负债端持续超预期，增速最快的中国平安/中国太保。券商方面，建议关注兼具概念与弹性的标的中国银河/光大证券/中金公司。 风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意