铁矿石：上方空间受抑制，跨月正套继续持有
投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 1.经济复苏受阻，政策刺激预期抬升。由于下游需求保有韧性，产业 链各环节低库存，钢厂利润修复，废钢到货偏紧，电炉利润不佳，因此铁水将高位维持，而供给并未放量，短期供需紧平衡，矿价支撑较强。 2.但用钢需求表现依旧偏弱，隐忧并未消除，板块承压，唐山环保限产，矿价上涨受到抑制。粗钢平控预期下，远月供需矛盾预期缓和。 整体建议：板块内多配为主，近强远弱延续，跨月正套继续持有。 风险关注：宏观冲击、钢厂利润及终端表现等。 2023年7月4日星期二 黑色金属研究中心黑色金属·专题报告 黄志鸿 联系方式：0592-5831694 从业资格号：F3051824投资咨询号：Z0015761 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 铁矿石：上方空间受抑制，跨月正套继续持有 1、近期经济复苏受阻，市场对政策刺激的预期强化，整体宏观氛围趋暖，铁矿石自身基本面较好之下，价格偏强。 2、不过整体下游需求恐难快速改善，黑色板块延续承压，因此矿价持续上涨空间有限，且目前并未有明确的政策利好释放，更多是市场情绪，不排除宏观预期落空后，价格可能反弹回落。 3、钢厂高炉生产利润修复明显，但废钢到货偏紧，电炉生产亏损较大，铁矿石入炉需求较好，日均铁水跃升至246万吨，钢厂低库存下，补库需求犹存。短期铁矿石维持供需紧平衡，供给持稳为主。另外终端需求并未明显 下滑，近期钢材库存延续去化，产业链库存压力不大，因此价格亦有支撑。 4、尽管唐山环保限产影响有限，但此次高炉同比例降低负荷，铁水或 小幅下降。不过目前钢厂利润尚可且粗钢平控压力不大，大规模自主减产暂难出现。关注后续钢厂生产变化，未有大规模减产前，矿价维持多配思路和跨月正套。 一、政策刺激预期强化，产业链低库存支撑 目前全球经济增长放缓已是共识，越南和韩国等出口贸易国家，近期出口下滑明显。5月份全球制造业PMI为48.3%，较上月下降0.3个百分点，连续3个月环比下降，连续8个月低于50%，创出自2020年 6月以来的新低。外需不佳或持续传导至我国，国内经济方面，6月份制造业采购经理指数(PMI)为49.0%, 仍处于荣枯线下。短期的经济增长受阻明显，因此市场对刺激政策的期待强化，特别是财政政策的发力。从黑色系的整体库存来看，整体压力并不大。由于悲观预期，产业链维持低库存运行。进口矿石的厂 内库存低于同期2000万吨，而钢材端的库存亦低至近年的低点。低库存下，黑色板块受到明显支撑，且政策刺激的影响较大，价格弹性较大。 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2019 2020 2018 202120222023 28000 27000 26000 25000 24000 23000 22000 21000 20000 图表1：五大钢材库存图表2：铁矿石港口+钢厂库存 1-3 1-24 2-14 3-7 3-28 4-18 5-9 5-30 6-20 7-11 8-1 8-22 9-12 10-8 10-24 11-14 12-4 12-26 国贸期货根据Wind及mysteel数据整理 二、钢厂生产利润阶段修复，入炉需求旺盛 6月底以来，唐山由于空气质量下滑，环保措施升级。区域内钢厂A级限产50%，B级及以下钢铁烧结限产50%。要求7月1日-7月31日全市11家A级钢铁企业按照协商减排落实管控措施（单台烧结机采取昼开夜停），高炉等比例降低生产负荷。目前看来环保限产对高炉的影响有限，铁水或小幅下降，主要是钢厂利润阶段性修复，铁水跃升至246万吨，处于近年高点，短期大规模减产难现。另外值得注意的是， 目前电炉生产亏损较大，且废钢的到货量不佳，铁元素的供给更多依赖铁矿石，因此短期铁水或维持在240 万吨左右。 尽管负反馈动能犹存，但钢厂阶段性生产利润修复，部分高炉生产利润已不再亏损，总体看来，吨钢生产利润维持在-100-100元区间。尽管全年粗钢产量平控，但短期高炉开工或维持，因此整体铁矿入炉需求旺盛。 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 260 250 240 230 220 210 200 190 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 202020192018202120222023 1700 1200 700 200 -300 -800 螺纹钢：高炉：利润：中国（日）元/吨日 螺纹钢：电炉：利润（日）元/吨日 图表3：螺纹生产利润图表4：日均铁水 2021-05-10 2021-06-10 2021-07-10 2021-08-10 2021-09-10 2021-10-10 2021-11-10 2021-12-10 2022-01-10 2022-02-10 2022-03-10 2022-04-10 2022-05-10 2022-06-10 2022-07-10 2022-08-10 2022-09-10 2022-10-10 2022-11-10 2022-12-10 2023-01-10 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 国贸期货根据Wind及mysteel数据整理 三、板块延续承压，上方空间有限 随着经济复苏趋于放缓，用钢高峰已过，短期整体下游需求恐难快速改善，黑色板块延续承压，产业链整体利润不佳之下，矿价持续上涨空间受限，且目前并未有明确的政策利好释放，更多是市场情绪的修正，不排除宏观预期落空后，价格可能反弹回落。 而从中期来看，直接需求方面，由于全年粗钢产量平控，部分地区开始落实，部分区域的政策已经落地，而钢厂利润承压，负反馈动能延续，市场化减产和行政减产均有可能持续抑制入炉需求。且终端需求隐忧未除，用钢淡季表现或有明显反复。随着发运淡季过去，外矿供给将趋增，且国产矿方面，勘探开发力度加大，新项目建设加快，原矿产量有逐步提升预期。因此远月供需矛盾趋于缓和，近强远弱结构依旧。 200 150 100 50 0 01/1702/1703/1704/1705/1706/1707/1708/17 -50 2018 2019 2020 2021 2022 2023 600 500 400 300 200 100 0 2018年 2021 2019年 2022 2020年 2023 图表5：螺纹表需图表6：09-01价差 国贸期货根据Wind及mysteel数据整理 四、综述 近期矿价持续偏强，主要逻辑是，市场对政策刺激预期的强化，整体氛围趋暖，铁矿石自身基本面较好之下，反弹较快。不过整体下游需求恐难快速改善，黑色板块延续承压，因此矿价持续上涨空间有限，且目前并未有明确的政策利好释放，更多是市场情绪的修正，不排除宏观预期落空后，价格可能反弹回落。 短期铁矿石维持供需紧平衡，供给持稳为主，直接需求较好，日均铁水246万吨，钢厂低库存下，补库需求犹存。另外终端需求并未明显下滑，近期钢材库存延续去化，产业链库存压力不大，因此价格亦有支撑。目前钢厂利润尚可，环保限产对高炉影响有限，铁水或小幅下降，但大规模自主减产暂难出现，矿石仍可做板块内的多配或布局跨月正套。 整体建议：板块内多配为主，近强远弱延续，09-01正套继续持有。 风险关注：宏观冲击、钢厂利润及终端表现等。 期市有风险，入市需谨慎
