城投报表资产端新特征及分析要点

2023年6月29日 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 高慧珂 gaohk@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 城投报表资产端新特征及分析要点 主要内容： 对于城投来说，其三大报表处处体现的是其与政府之间的联系。在这种与政府的关系加持下，相比盈利能力甚至现金流情况，城投的资产负债情况反而更重要。并且，在城投报表中，最能反映城投与政府间关系的就是资产端，尤其是流动资产。 基于资产负债表是城投公司财务报表的核心，那么分析城投，最重要的就是要分析资产。近几年，受会计准则的变化以及城投公司业务多元化的影 响，城投公司的一些资产科目有了新特征，文中对城投的应收账款、预付款项、存货、合同资产、无形资产、长期股权投资等重要资产科目的新特征做了详细解析。 城投公司资产分析的思路：对于流动资产，绝大多数是ToG（面向政府端）的。在对流动资产进行分析时，要结合区域经济财政、平台地位、政府支持和业务的可持续性，财务上重点关注流动资产的变现能力。对于城投公 司的非流动资产，分析时要重点关注资产的有效性和市场化经营效益（包括 未来的运营能力、盈利能力和现金流情况）。 最后，本文具体强调了对城投的应收账款和预付款项（关注贸易业务形 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 成的非政府相关资金占用）、合同资产（关注财务分析中可能存在的误区和一些已完工未结算项目长期挂账问题）、无形资产（关注其价值虚增、变现能力情况）、长期股权投资（关注交叉持股）进行财务分析时的关注重点。 请务必阅读正文之后的免责声明 1 一、城投的报表特征——以资产负债表为核心 对于一般企业来说，现金流是生命线。现金流包括经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流，好的经营活动现金流依赖于企业经营盈利获现，好的筹资活动现金流（吸引股权投资和债务融资）除了依赖企业的经营盈利能力，还要看企业的未来盈利预期，而这部分预期就依赖于企业的资产。这就是企业三大报表之间的重要联系之一，即现金流量表为核心，但好的现金流量表需要利润表和资产负债表的支撑。 筹资活动 经营活动投资活动 股权资金 经营 债务资金 投资 未分配利润进入资产负债表，形成所有者权益和资产 所有者权益+负债= 资产 现金流量表 投资回报 资产处置 利润表 资产负债表 经营活动创收、创利 图1三大报表之间的关系 分配利润、偿还债务；经营、投资再投入 对于城投来说，基于其特殊属性，其三大报表处处体现的是其与政府之间的联系。城投的利润表中，利 润总额的主要来源是其他收益（来自于政府的补助，此前，政府补助计入营业外收入，《企业会计准则第16号—政府补助》（财会〔2017〕15号）施行后，企业收到与企业日常活动相关的政府补助，计入其他收益或冲减相关成本费用，与企业日常活动无关的政府补助，计入营业外收入）；现金流量表中，城投能够吸引筹资依赖于其与政府之间的关系，经营活动产生的现金流中的重要组成部分“收到其他与经营活动有关的现金”和“支付其他与经营活动有关的现金”，反映的多是城投公司与政府相关机构之间的往来款项；资产负债表中，城投的资产绝大多数都是与政府相关的，例如城投的应收账款对象以政府部门为主，其他应收款多是与政府相关机构之间的往来款项，存货多是政府代建项目或其他公益性项目。在这种与政府的关系加 持下，相比盈利能力甚至现金流情况，城投的资产负债情况反而更重要。此外，城投报表中，最能反映城投 与政府间关系的就是城投的资产端，尤其是流动资产，而非其收入结构。因为，随着城投公司收入多样化， 仅从收入结构难以判断其与政府间是否存在密切关系，许多城投公司从事代建等相关业务，尚未结转收入，相关投入仅反映在存货、合同资产等流动资产项目中。因此，资产负债表是城投财务报表的核心。 对于主营业务不同的城投公司，会呈现出不同的报表特征。主营业务为基础设施代建、保障房业务的城 投，资产以应收账款、存货、合同资产等流动资产为主，其他应收款（政府间往来款）也比较多，与政府关系密切，利润依赖于政府补助；主营业务为水、电、热等公益性业务的城投，其资产以固定资产（管网等）、在建工程、无形资产（特许经营权）为主，且由于是向用户收费，所以现金流较好；交通类城投的资产同样以固定资产、在建工程、无形资产为主，现金流也较优质。 二、解析城投几个重要资产科目新特征 基于资产负债表是城投公司财务报表的核心，那么分析城投，最重要的就是要分析资产。我们在2016年的时候，曾经对城投的资产负债表做了详细剖析，详见《拨开信仰看本质，带你读懂城投公司报表-资产负债表篇》。近几年，受会计准则的变化以及城投公司业务多元化的影响，城投公司的一些资产科目有了新特征，本部分将对城投几个重要资产科目的新特征做解析。 1.应收账款和预付款项 随着越来越多的城投公司涉足贸易业务，一些城投的应收账款、预付款项中会包含大额贸易相关款项， 导致资金被占用。 2022年城投公司的财务数据显示，收入中有贸易业务收入的城投债发行人共451家。从地域来看，广 泛分布在除西藏外的其余30个地区，浙江、江苏、山东、四川较多。各地区涉贸易城投数量占当地城投总数的比重上，广西、福建、云南涉贸易城投数量占比在30%以上，山东、浙江、江西等地涉贸易城投数量占比也在20%以上。贸易业务是第一收入业务的城投有171家，其中，77%的城投贸易业务毛利率在2%以下，说明城投公司贸易业务利润微薄。城投公司贸易业务涉及的产品多为煤炭、钢铁、建材、有色金属、农产品等。业务模式上，城投公司贸易业务多采用“以销定购”模式，也称为两头定锁，就是先与下游需求企业商定所需要采购的商品和价格，再向上游采购，这种模式既避免了价格波动风险，又能加速周转、减少库存压力、提高贸易运转效率；也有少数城投公司贸易业务为“敞口业务”，即不锁定上下游，这种业务有一定的 市场风险敞口。 图2涉贸易业务城投区域分布 图3贸易业务为第一收入的171家城投贸易业务毛利率分布 100 80 60 40 20 0 涉贸易业务城投数量 涉贸易业务城投数量占该区域城投总数的比重 60% 50% 40% 30% 20% 10% 浙江江苏山东四川福建江西河南广西湖南云南安徽贵州湖北广东重庆陕西新疆辽宁山西北京甘肃河北吉林上海海南黑龙江内蒙古宁夏青海天津 0% 1%以下 【1%，2%） 【2%，3%） 【3%，4%） 【4%，5%） 5%以上 020406080100 家数 资料来源：Wind，中证鹏元整理资料来源：Wind，中证鹏元整理 通常，大规模的贸易业务并不会给城投的信用资质有太多实质性的加成，在信用评级时，反而更关注贸易业务会给城投带来的风险。这种风险就来自于城投贸易业务的结算方式，一般是：采购时，向上游供应商预付全额货款，销售时，收取10%定金，给予下游客户一定的赊账期，通常账期一般为1-3个月，如此，会 导致贸易业务占用公司大量营运资金，在报表上就体现为贸易业务相关的应收账款和预付款项的增加。例 如，某城投公司2021年报显示，其应收账款余额第一位的公司是该城投的贸易业务对手方，应收金额4.59 亿元，占应收总额的43.93%。 2.存货—合同履约成本 “存货—合同履约成本”是按照《企业会计准则第14号——收入》（简称“新收入准则”）增设的资 产科目，用以核算此前按照《企业会计准则第15号——建造合同》核算的“工程施工—合同成本”。所以，此前，城投公司的存货以土地、开发成本、工程施工为主，而目前，城投公司的存货以开发成本、合同履约成本、土地为主。其中，开发成本主要是棚改等房产项目，合同履约成本主要是代建项目相关成本。 3.合同资产 实践中，比较少城投报表会涉及到“合同资产”科目，在我们统计的2987家有2022年年报数据的样本城投公司中，749家有“合同资产”余额。根据新收入准则，合同资产是指企业已向客户转让商品而有权收取对价的权利，且该权利取决于时间流逝之外的其他因素。城投公司的“合同资产”主要是“已完工未结算 资产”。在新收入准则正式施行之前，这部分已完工尚未办理结算的价款，在资产负债表日，反映在“存货” 中，列示为“存货—已完工尚未结算款”，如果正常办理了结算，应将其转入“应收账款”。新收入准则下，将此前反映在存货中的“已完工尚未结算款”调整为反映在“合同资产”中，待完成结算后，转入“应收账款”。 重中之重，原则上，根据会计准则，城投期末“合同资产”反映的是已履约尚未与客户结算的部分，这 部分是已经根据完工百分比法确认了收入，但是未与客户正式结算的部分，是“应收账款”的预备级，待完 成结算后，会转入“应收账款”。其与“应收账款”的区别在于，“应收账款”核算的是，只需要等待时间 流逝，不需要其他条件就可以收回的款项，而“合同资产”还需要经过结算这一过程。但是在实践中，由于 城投收入确认的特殊性，可能存在一些城投的“合同资产”尚未确认收入的情况，需要对“合同资产”核算 的项目是否确认了收入做进一步核实。 同样，原则上，“合同资产”和计入存货中的“合同履约成本”的区别在于是否已经确认了收入，即： 前者是产品（或劳务）控制权已转移，已确认收入和成本，但未获得收款权利时的资产记录，未来获得无条 件收款权利时，将转入“应收账款”，后者是产品（或劳务）控制权未转移，尚未进行成本和收入的确认时 的资产记录，未来进行成本和收入确认时，将转入“主营业务成本”。 图4合同资产VS存货VS应收账款 已经确认收入，但未结算 合同资产 结算后 应收账款 代建的成本已经确认收入，已经办理结算 应收账款 尚未确认收入 存货-合同履约成本 确认收入后 主营业务成本 4.在建的项目计入“存货”还是“在建工程”？ 城投的在建项目该计入“存货”还是“在建工程”？一般来说，城投公司代建的（如棚改项目、基础设施代建项目等）或自营的（如未来预计出售的物业等）、目前尚未确认收入、未来完工后通过出售取得收入的项目，计入“存货”，未来实现收入时，转入“主营业务成本”。而对于未来不用于出售，城投公司自持运营的项目，计入“在建工程”，完工后转入“固定资产”，所有权归城投公司所有，未来通过固定资产折旧计入相关成本。除此之外，一些城投公司也会将已经确认收入、“未完工尚未结算”的项目计入“合同资产”，未来结算后转入“应收账款”。 图5在建项目的会计处理 代建或自营的，未来完工后出售，取得收入 自营的，不用于出售，完工后转入固定资产，所有权归公司 存货确认成本 在建的项目 在建工程 固定资产 通过折旧转入成本 已经确认收入，尚未结算 合同资产应收账款 5.无形资产 根据2022年城投年报数据，城投无形资产占总资产比重20%以上的城投有129家。以往，城投公司的无形资产以土地使用权为主。2020年以来，许多城投公司布局特许经营业务，该类特许经营权，在会计处 理上，计入“无形资产”。城投公司获取特许经营权的方式可以是政府划拨，也可以是购入，也可以是PPP 项目运营转入，前者按评估价值入账（例如，某城投根据政府文件及相关资产评估报告，将该市矿山地质环境及工矿废弃地生态治理项目尾矿废石资源综合整治经营权以评估价值192.88亿元计入公司无形资产）， 后两者按取得成本或建设成本入账（例如，某城投与当地水务局签订10年期的砂石经营权，实际付款8.0 亿元）。因此，目前城投公司无形资产中，特许经营权不容忽视。 根据《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，基础设施和公用事业特许经营，是指政府采用竞争方式依法授权中华人民共和国境内外的法人或者其他组织，通过协议明确权利义务和风险分担，约定其在一定期限和范围内投资建设运营基础设施和公用事业并获得收益，提供公共产品或者公共服务。城投公司参与的特许经营权，除了常见的城乡供水特许经营权、污水处理特许经营权、高速公路收费权、垃圾处置特许经营权等，砂石采矿权、停车位特许经营权、新能源充电桩