金融衍生品策略日报：市场缓步回升，热度仍存

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-07-05 市场缓步回升，热度仍存 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益端缓步回升，热度仍存；期权关注开盘波动率指引性；债市受消息面影响全线下跌。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，昨日上行步伐放缓，但热度仍存。当前市场的主要矛盾在于逻辑主线与领涨方向不一致，盘中发改委主任表示要坚定实施扩大内需战略，稳内需稳经济是当下的逻辑主线，然而受制于地产周期下行,市场对内需修复的程度持怀疑态度，这导致传统意义上对于政策敏感的方向如地产、银行，本轮并无超额收益。这一背景下，市场偏好的确在修复，然而布局的方向集中在超跌反弹（双底结构）以及有事件催化的标的，如新能源车销量偏暖的汽车板块，这理论上会抑制盘面的持续性。故当下我们对于市场的判断是缓步回升，期间有波折，此时最优的操作仍是低位持有，继续关注科创、中证1000相关配置机会。 期权方面，市场成交额进一步走弱，处在今年以来最低水平，波动率端也相应走低。期权市场流动性收紧推测与当前投资者短期观点相对中性相关，期权市场交易分歧度小。在市场整体情绪收紧的情况下，科创50ETF期权成交额提升，早盘临近结束，标的处在日内高位时，同时处在日内隐含波动率低位，认沽认购成交量均有提升，推测是交易型资金主导，同时暗示科创50仍是目前市场相对确定的偏好与交易方向。近期我们观测到开盘30分钟波动率的衰减幅度与日内走势呈现相关趋势，开盘衰减程度高，走弱或震荡概率偏强；开盘衰减程度低，标的后续偏强，建议投资者可关注由此带来的波动率机会以及日内的方向型机会。低波环境仍然建议买权防御为主，科创50ETF期权可适当布局牛市价差策略。 国债方面，昨日国债期货全线下跌。日内来看，T主力合约早盘情绪较好，午后伴随股市走弱继续有所上行，不过随后或受特别国债传闻影响出现跳水，并带动10Y活跃券利率出现一波快速上行，尾盘则在空平作用下出现小幅反弹。现券市场方面，资金面整体宽松，对短端品种有所支撑。短期来看，后续博弈重点仍然在于7月底政治局会议的政策取向，需要关注增量政策的出台力度和实施效果。弱现实条件下多头情绪有所延续，但政策预期仍然制约利率持续下行，因此政策落地前债市可能整体偏震荡。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）新品种流动性不及预期；3）经济修复超预期 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：热度仍存 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-18.21点、-20.60点、-17.86点、 -25.05点，较上一交易日变化2.87点、1.48点、4.05点、4.24点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-2.0点、-3.2点、9.6点、16.0点，较上一交易日变化2.0点、3.2点、0.2点、2.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-7706手、-5108手、-6932手、-3381手； （4）沪股通净流出15.85亿元，深股通净流出3.64亿元； 观点：昨日上行步伐放缓，但热度仍存，两市2800余只上涨，汽车、电子 产业链现涨停潮。当前市场的主要矛盾在于逻辑主线与领涨方向不一致，震荡盘中发改委主任表示要坚定实施扩大内需战略，稳内需稳经济是当下的逻 辑主线，然而受制于地产周期下行,市场对内需修复的程度持怀疑态度，这导致传统意义上对于政策敏感的方向如地产、银行，本轮并无超额收益。这一背景下，市场偏好的确在修复，然而布局的方向集中在超跌反弹（双底结构）以及有事件催化的标的，如新能源车销量偏暖的汽车板块，这理论上会抑制盘面的持续性。故当下我们对于市场的判断是缓步回升，期间有波折，此时最优的操作仍是低位持有，继续关注科创、中证1000相关配置机会。 操作建议：关注科创50、IM 风险点：1）政策力度不及预期；观点：建议关注开盘波动率指引性 逻辑：昨日标的全线窄幅收涨，科创50ETF领涨，上涨0.58%；深证100ETF 上涨0.1%。期权市场成交额进一步走弱，成交额处在今年以来最低水平。波动率端也相应走低，多数品种加权波动率在13%左右。期权市场流动性收紧推测与当前投资者短期观点相对中性相关，叠加期权市场交易分歧度小。在期权市场整体情绪收紧的情况下，科创50ETF期权成交额提升，早盘临近结束，标的处在日内高位时，同时处在日内隐含波动率低位，认沽 认购成交量均有提升，推测是交易型资金主导，同时暗示科创50仍是目前震荡市场相对确定的偏好与交易方向。近期，我们观测到开盘30分钟波动率的 衰减幅度与日内走势呈现一定的相关趋势，开盘衰减程度高，走弱或震荡概率偏强；开盘衰减程度低，标的后续走强概率偏强，建议投资者可关注由此带来的波动率机会以及日内的方向型机会。低波环境仍然建议买权防御为主，科创50ETF期权可适当布局牛市价差策略。 操作建议：保护看跌、牛市价差策略 风险因子：1）新品种流动性不及预期2）政策力度不及预期观点：消息面引发空头入场 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为85740手、53684手、震荡 34608手、12156手，1日变动37794手、16277手、1471手、3082手，持 仓量分别为196979手、105534手、55824手、17314手，1日变动5403手、1725手、-480手、242手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.395元、0.280元、0.115元、0.420元，1日变动0.015元、0.025元、0、-0.040元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为102.325元、100.565元、303.455元、207.525元，1日变动0.005元、 0.035元、0.075元、-0.195元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.346元、0.233元、-0.016元、0.535元，1日变动0.063元、0.043元、0.007元、0.011元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有2190亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.15%、-0.07%、-0.02%和-0.22%。日内来看，T主力合约早盘情绪较好，午后伴随股市走弱继续有所上行，不过随后或受特别国债传闻影响出现跳水，并带动10Y活跃券利率出现一波快速上行，尾盘则在空平作用下出现小幅反弹。现券市场方面，资金面整体宽松，对短端品种有所支撑。短期来看，后续博弈重点仍然在于7月底政治局会议的政策取向，需要关注增量政策的出台力度和实施效果。弱现实条件下多头情绪有所延续，但政策预期仍然制约利率持续下行，因此政策落地前债市可能整体偏震荡。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复超预期；2）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/07/03 09:45 中国 中国6月财新制造业PMI 50.9 50.2 50.5 2023/07/07 20:30 美国 美国6月非农就业人口变动季调后(万) 33.9 22.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.国家主席习近平在上海合作组织成员国元首理事会第二十三次会议上发表讲话称，本次会议将接收伊朗为成员国，签署白俄罗斯加入本组织义务的备忘录，彰显出“上合大家庭”的生机活力。要加强高质量共建“一带一路”同各国发展战略和地区合作倡议对接，深入推进贸易和投资自由化便利化，加快口岸基础设施和区域国际物流大通道建设，保障区域产业链供应链稳定畅通。中方建议扩大本组织国家本币结算份额，拓展主权数字货币合作，推动建立本组织开发银行。（新华社）。 2.乘联会表示，2023年全国新能源乘用车发展优势不断巩固和扩大，预计6月新能源乘用车厂商批发销量为74万辆，环比增长10%，同比增长30%；上半年累计批发销量为353万辆，同比增长44%。 3.外交部回应镓、锗相关物项出口管制称，中国始终致力于维护全球产供链的安全稳定，始终执行公正、合理、非歧视的出口管制措施。中国政府依法对相关物项实施出口管制是国际的通行做法，不针对任何特定的国家。 4.中国汽车工业协会披露，1-5月，中国汽车整车出口193.3万辆，同比增长79.8%；整车出口金额同比增长1.2倍。中国汽车工业协会称，5月，中国汽车整车出口量环比小幅增长，同比保持迅猛增长。（中国新闻网） 5.伴随全球多地频现的极端性高温天气，以及美国农业部大幅下调大豆种植面积，国内主要豆类农产品期货价格大幅攀升，豆粕、豆油等农产品商品期货连续创下近期新高。当前中国5月份大豆进口规模，已经刷新单月大豆进口的历史最高纪录，达到 1202万吨。（券商中国） 6.香港万得通讯社报道，字节跳动宣布，将发力机器人领域，机器人团队计划年底扩充到上百人。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/09/082022/11/082023/01/082023/03/082023/05/08 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 —级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -18.21 2.87 10.22 IC IC当月 -17.86 4.05 7.15 IH IH当月 -20.60 1.48 7.60 IM IM当月 -25.05 4.24 3.83 跨期价差 IF IF01-IF00 2.00 -2.00 -1.80 IF02-IF01 5.00 -0.80 -0.20 IF03-IF02 8.20 -1.40 2.20 IC IC01-IC00 -9.60 -0.20 3.00 IC02-I