股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2023年7月4日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国上行降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2537.60 3.12 31.29 -3.34 2517.87 19.73 2523.40 14.20 沪深300指数 3899.01 6.13 109.49 -23.66 3880.60 18.41 3886.00 13.01 中证1000指数 6638.45 25.56 139.74 -21.23 6612.27 26.18 6594.67 43.78 上证50ETF 2.584 0.004 2.35 -3.01 2.588 -0.004 2.597 -0.013 华泰柏瑞300ETF 3.934 0.007 2.52 -2.22 3.943 -0.009 3.954 -0.020 南方500ETF 6.138 0.014 1.73 0.07 6.136 0.002 6.139 -0.001 华夏科创50ETF 1.061 0.006 24.14 -2.22 1.064 -0.003 1.067 -0.006 易方达科创50ETF 1.039 0.006 5.24 -1.29 1.041 -0.002 1.045 -0.006 嘉实300ETF 4.012 0.017 1.83 1.01 4.013 -0.001 4.023 -0.011 嘉实500ETF 6.264 0.011 0.33 -0.23 6.262 0.002 6.267 -0.003 创业板ETF 2.174 0.003 4.31 -1.28 2.180 -0.006 2.185 -0.011 深证100ETF 2.890 0.003 0.28 -0.12 2.899 -0.009 2.907 -0.017 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 22200 -20312 93245 1407 49.31% 52.33% 2600 2500 沪深300股指期权 47340 -35935 176655 2835 75.11% 77.80% 4000 3850 中证1000股指期权 31764 -26844 85201 1309 78.74% 99.81% 6700 6400 上证50ETF期权 949654 -712613 1976811 60459 77.53% 78.15% 2.6 2.55 华泰柏瑞300ETF期权 682069 -469435 1225329 32537 80.62% 96.20% 4 3.9 南方500ETF期权 308797 -160389 668448 10871 103.14% 121.41% 6.25 5.75 华夏科创50ETF 405909 47457 683952 30239 67.43% 64.05% 1.1 1.05 易方达科创50ETF 169897 24759 176113 11592 78.38% 53.08% 1.05 1.05 嘉实300ETF期权 129799 -71128 241560 26094 81.36% 95.81% 4 3.9 嘉实500ETF期权 57866 -59872 168554 10341 93.73% 111.23% 6.5 6 创业板ETF期权 449428 -257214 938416 52487 84.57% 83.98% 2.2 2.15 深证100ETF期权 53674 -30568 116510 10411 80.81% 79.24% 3 2.85 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.55% -0.14% 15.75% 0.00% 7.28% -1.06% 15.43 -0.418 沪深300股指期权 13.43% 0.16% 15.36% -0.13% 3.04% -3.15% 15.04 -0.150 中证1000股指期权 12.84% 0.05% 16.89% 0.00% -2.58% -0.31% 14.44 -0.121 上证50ETF期权 13.09% -0.36% 12.95% -0.47% 2.60% 1.63% 14.64 -0.277 华泰柏瑞300ETF期 权 12.61% -0.31% 12.89% -0.26% -2.32% -0.84% 14.25 -0.366 南方500ETF期权 12.43% -0.06% 13.54% -0.05% -8.94% -3.37% 15.00 -0.226 华夏科创50ETF 20.71% -1.13% 19.08% -0.40% 5.26% 1.90% 23.26 -1.089 易方达科创50ETF 20.58% -0.92% 19.14% -0.60% 3.45% -0.90% 23.25 -0.891 嘉实300ETF期权 12.74% -0.22% 12.96% -0.14% -1.84% -1.33% 14.48 -0.153 嘉实500ETF期权 12.48% -0.04% 13.65% -0.03% -6.02% -0.77% 14.57 -0.546 创业板ETF期权 16.98% -0.07% 19.63% -0.09% 1.47% -1.45% 18.19 -0.203 深证100ETF期权 15.02% -0.32% 15.76% -0.01% 3.28% -1.37% 16.11 -0.593 期权波动率统计 (次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.16% -0.28% 14.20% 0.02% 1.57% -3.11% 沪深300股指期权 13.90% -0.11% 12.99% -0.04% 0.80% -1.32% 中证1000股指期权 12.96% -0.05% 13.41% -0.30% 0.90% 3.38% 上证50ETF期权 13.80% -0.30% 14.48% 0.01% 2.81% 0.72% 华泰柏瑞300ETF期 权 13.24% -0.05% 13.14% 0.01% -2.71% -1.03% 南方500ETF期权 12.72% -0.15% 12.22% 0.00% -3.38% 0.51% 华夏科创50ETF 20.43% -0.58% 17.72% 0.07% 1.58% -0.40% 易方达科创50ETF 19.88% -0.34% 18.52% 0.07% -0.19% 2.40% 嘉实300ETF期权 13.25% -0.09% 13.02% 0.06% 0.37% 0.30% 嘉实500ETF期权 12.55% -0.11% 12.17% -0.01% -4.96% -0.75% 创业板ETF期权 17.03% -0.13% 18.00% -0.06% -0.79% -0.21% 深证100ETF期权 15.07% -0.19% 15.75% -0.01% -4.54% -3.03% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 2800 1.2 2700 1 2600 0.80.6 2500 0.4 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2400 0.2 0.00% 2300 0 -5.00%-10.00% 000016成交量PCR持仓量PCR 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 3800 12.00% 3600 10.00% 3400 8.00% 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 10% 5% 0% -5% 3400 0.7 -10% 3200 0.6 3000 0.5 -15%-20% 000300成交量PCR持仓量PCR 2023/1/12023/3/12023/5/12023/7/ 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 15.0% 14.5% 14.0% 10% 5% 13.5% 0% 90755025 10HVATM-IV 13.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/1 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/4/12023/7/ 000852成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：