股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2024年5月27日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国上行降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2497.60 23.18 35.77 4.48 2488.27 9.33 2453.07 44.53 沪深300指数 3635.71 34.23 131.27 6.48 3619.67 16.04 3590.80 44.91 中证1000指数 5404.62 54.51 151.41 0.36 5337.53 67.08 5301.47 103.15 上证50ETF 2.531 0.023 8.53 -0.73 2.536 -0.005 2.542 -0.011 华泰柏瑞300ETF 3.632 0.030 6.70 -1.72 3.638 -0.006 3.644 -0.012 南方500ETF 5.383 0.052 2.43 0.33 5.375 0.008 5.377 0.006 华夏科创50ETF 0.772 0.011 26.97 2.00 0.772 0.000 0.773 -0.001 易方达科创50ETF 0.755 0.010 5.16 0.30 0.756 -0.001 0.756 0.000 嘉实300ETF 3.775 0.030 1.84 -0.13 3.782 -0.007 3.790 -0.015 嘉实500ETF 5.591 0.065 0.74 0.13 5.577 0.014 5.573 0.018 创业板ETF 1.792 0.011 6.22 -0.61 1.794 -0.002 1.796 -0.004 深证100ETF 2.511 0.017 0.24 -0.10 2.512 -0.001 2.512 -0.001 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 19471 -3834 66848 1050 68.84% 45.17% 2600 2500 沪深300股指期权 59075 -13859 159903 2823 65.31% 60.64% 3700 3650 中证1000股指期权 121260 14505 191115 6497 85.77% 59.19% 5600 5000 上证50ETF期权 901951 -194367 1494737 39871 101.93% 97.95% 2.55 2.5 华泰柏瑞300ETF期权 821573 -117896 1192921 18870 98.89% 91.58% 3.7 3.6 南方500ETF期权 1116092 27824 927061 32436 112.45% 90.69% 5.5 5.5 华夏科创50ETF 589224 101615 1034778 53998 74.06% 47.67% 0.8 0.8 易方达科创50ETF 379992 46490 534984 17413 92.35% 64.70% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 110217 -9212 219329 24929 122.86% 100.25% 3.9 3.6 嘉实500ETF期权 199441 367 298740 33301 102.11% 89.97% 5.75 5.5 创业板ETF期权 795502 25366 982342 99273 105.76% 79.55% 1.85 1.8 深证100ETF期权 60277 -10 109585 15350 110.53% 93.07% 2.55 2.4 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.28% -0.96% 11.45% -0.37% 7.50% 1.81% 15.26 -0.459 沪深300股指期权 14.10% -0.93% 12.50% -0.73% 4.16% -0.76% 15.77 -0.514 中证1000股指期权 22.50% -1.12% 20.63% -0.87% -0.53% -0.88% 24.33 -0.742 上证50ETF期权 12.76% -0.99% 11.26% 0.10% 2.02% -4.45% 13.93 -0.608 华泰柏瑞300ETF期权 13.24% -1.08% 12.01% -0.13% -1.53% 1.29% 14.86 -0.805 南方500ETF期权 17.33% -1.55% 17.88% -0.30% -2.30% 1.18% 19.47 -0.674 华夏科创50ETF 21.18% 0.40% 22.95% 0.50% 8.27% 2.50% 25.50 0.704 易方达科创50ETF 21.08% -0.13% 23.17% 0.41% 4.46% 0.31% 24.93 0.673 嘉实300ETF期权 13.38% -1.22% 12.53% -0.12% -3.05% 0.55% 14.92 -0.738 嘉实500ETF期权 17.84% -1.27% 18.39% -0.09% -5.30% -2.69% 20.12 -0.523 创业板ETF期权 20.17% -0.77% 23.85% 0.04% 2.21% 0.81% 21.77 -0.324 深证100ETF期权 16.05% -0.91% 16.83% -0.11% 2.01% 0.93% 17.39 -0.552 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 13.50% -1.25% 11.55% 0.06% 2.44% -5.48% 沪深300股指期权 14.47% -0.41% 13.55% -0.18% 2.85% -0.53% 中证1000股指期权 22.38% -0.80% 24.91% -1.36% -3.75% -0.96% 上证50ETF期权 13.24% -0.66% 11.08% -0.06% 1.42% 1.01% 华泰柏瑞300ETF期权 13.62% -0.80% 12.88% -0.05% -1.97% 0.20% 南方500ETF期权 17.49% -1.13% 20.07% -0.18% -5.17% -3.36% 华夏科创50ETF 21.27% 0.03% 22.58% 0.09% 2.30% -0.16% 易方达科创50ETF 20.84% 0.03% 23.18% 0.11% 1.85% -0.77% 嘉实300ETF期权 13.80% -0.58% 13.26% -0.08% -3.07% -1.08% 嘉实500ETF期权 17.59% -0.93% 20.12% -0.07% -3.70% -1.19% 创业板ETF期权 20.22% -0.57% 24.38% -0.23% -0.78% 0.05% 深证100ETF期权 16.24% -0.37% 18.41% -0.11% 1.48% -0.03% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2024/1/12024/1/152024/1/292024/2/122024/2/262024/3/112024/3/252024/4/82024/4/222024/5/62024/5/20 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR 图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.6 30.00% 2800 1.4 25.00% 2700 1.2 2600 1 20.00% 2500 0.8 15.00% 2400 0.6 2024/1/12024/3/12024/5/1 2300 10.00% 2200 0.4 2100 0.2 5.00% 2000 0 0.00%-5.00% 000016成交量 PCR持仓量PCR -10.00% 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2024/1/12024/1/222024/2/122024/3/42024/3/252024/4/152024/5/62024/5/27 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1 0.8 25% 20% 15% 10% 3800 0.6 3600 0.4 34003200 0.2 3000 0 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 5500 35% 5000 25% 4500 15% 4000 5% 2024/1/1 2024/1/22 2024/2/12 2024/3/4 2024/3/252024/4/15 2024/5/6 2024/5/27 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 15% 7500 1.4 10% 7000 1.