股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2024年3月4日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国上行降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2418.58 3.74 40.30 5.86 2417.80 0.78 2418.67 -0.08 沪深300指数 3540.87 3.06 163.24 0.54 3530.53 10.34 3532.07 8.80 中证1000指数 5428.34 26.40 179.31 -5.13 5384.67 43.67 5348.53 79.80 上证50ETF 2.451 0.003 12.74 0.82 2.454 -0.003 2.457 -0.006 华泰柏瑞300ETF 3.527 -0.003 10.15 -2.11 3.525 0.002 3.527 0.000 南方500ETF 5.465 -0.002 4.34 1.00 5.454 0.011 5.445 0.020 华夏科创50ETF 0.856 0.001 30.48 -6.45 0.855 0.001 0.855 0.001 易方达科创50ETF 0.838 0.003 6.30 -2.58 0.837 0.001 0.836 0.002 嘉实300ETF 3.668 -0.002 4.04 0.50 3.665 0.003 3.669 -0.001 嘉实500ETF 5.584 -0.005 0.79 -0.68 5.578 0.006 5.567 0.017 创业板ETF 1.783 0.008 9.63 -3.26 1.777 0.006 1.777 0.006 深证100ETF 2.448 -0.008 0.50 -0.40 2.446 0.002 2.446 0.002 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 27310 -9421 85116 2810 53.90% 58.31% 2500 2300 沪深300股指期权 71232 -33132 168491 2803 53.87% 68.23% 3600 3400 中证1000股指期权 141147 -20867 222813 3203 101.25% 74.12% 6000 5000 上证50ETF期权 757257 -272488 1735259 50552 84.55% 88.27% 2.5 2.35 华泰柏瑞300ETF期权 802758 -331840 1456417 27714 80.55% 89.74% 3.5 3.4 南方500ETF期权 751008 -213868 996001 18739 104.27% 102.23% 5.75 5.25 华夏科创50ETF 509053 -304971 1248444 45552 68.24% 72.91% 0.85 0.8 易方达科创50ETF 190518 -111544 556691 12051 60.72% 64.34% 0.9 0.75 嘉实300ETF期权 106863 -63343 294164 23780 67.44% 84.00% 3.7 3.6 嘉实500ETF期权 141862 -54708 321849 22618 101.49% 99.00% 5.5 5.25 创业板ETF期权 703543 -116821 1084085 85271 74.24% 89.05% 1.8 1.7 深证100ETF期权 78920 -14889 154513 15648 71.56% 86.23% 2.4 2.35 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 17.79% -0.05% 15.95% -0.09% 4.93% -0.23% 19.84 0.096 沪深300股指期权 17.92% -0.13% 16.67% 0.06% 0.05% 2.81% 20.24 0.265 中证1000股指期权 34.32% 0.37% 35.68% -0.05% -9.47% -4.60% 34.70 0.962 上证50ETF期权 17.32% -0.01% 15.60% -0.43% 2.43% -0.20% 18.80 0.191 华泰柏瑞300ETF期权 17.42% -0.36% 16.36% -0.46% -1.83% -0.34% 19.51 0.173 南方500ETF期权 27.30% -0.02% 44.34% -1.80% -7.41% -0.11% 29.42 -0.366 华夏科创50ETF 34.08% 0.51% 37.92% -1.34% 8.38% -1.89% 37.34 -0.264 易方达科创50ETF 34.31% -0.14% 38.11% -1.65% 8.64% -1.38% 37.28 -0.532 嘉实300ETF期权 17.76% -0.35% 15.89% -0.63% -0.87% 1.32% 19.96 -0.046 嘉实500ETF期权 27.50% -0.34% 42.13% -1.34% -6.88% 1.83% 29.22 -0.707 创业板ETF期权 28.86% 0.09% 31.89% -0.55% -0.48% -1.12% 30.59 0.112 深证100ETF期权 22.75% -0.36% 24.31% -0.40% 0.26% -2.16% 23.66 -0.438 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 18.23% -0.36% 17.29% -0.11% 8.85% 3.01% 沪深300股指期权 18.55% -0.22% 19.05% -0.10% 2.93% 1.53% 中证1000股指期权 32.27% -0.15% 46.95% -0.01% -8.02% -2.87% 上证50ETF期权 18.12% -0.39% 16.70% -0.09% 1.88% -1.32% 华泰柏瑞300ETF期权 18.07% -0.31% 18.18% -0.07% 1.49% -0.21% 南方500ETF期权 25.76% -0.24% 38.38% -0.16% -7.39% -0.76% 华夏科创50ETF 31.44% -0.05% 36.25% -0.38% 10.37% -0.92% 易方达科创50ETF 31.60% -0.43% 37.01% -0.39% 9.01% 1.96% 嘉实300ETF期权 18.47% -0.40% 17.06% -0.09% -0.43% -1.86% 嘉实500ETF期权 26.13% -0.26% 37.55% -0.15% -6.16% -1.87% 创业板ETF期权 27.40% 0.06% 31.42% -0.26% -0.68% -1.53% 深证100ETF期权 21.83% -0.88% 23.76% -0.02% 2.00% 1.20% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 0 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 -5.00% 000016成交量PCR持仓量PCR -10.00% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 21.0% 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 3600 20.00% 3400 15.00% 3200 10.00% 3000 5.00% 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/12023/12/12024/1/1 2024/2/12024/3/1 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.6 25% 4800 1.4 20% 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 2023/6/1 3000 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 000300成交量PCR持仓量PCR 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 2024/3/1 0 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/6/12023/8/12023/10/12023/12/12024/2/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 20.0% 19.0% 18.0% 17.0% 16.0% 15.0% 14.0% 13.0% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65%