股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。

金融衍生品研究 金 融 衍2023年6月9日 生 研 品股票股指期权：上行降波，可考虑备兑策略。 究 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 【观点及建议】 国上行降波，可考虑备兑策略。 泰 君【正文】 安 期表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2543.93 3.87 29.64 0.61 2541.40 2.53 2508.93 35.00 沪深300指数 3836.70 16.52 134.32 15.62 3834.13 2.57 3811.27 25.44 中证1000指数 6495.56 53.08 151.98 16.39 6490.27 5.30 6477.40 18.16 上证50ETF 2.555 0.008 6.74 0.67 2.562 -0.007 2.569 -0.014 华泰柏瑞300ETF 3.844 0.016 5.27 1.44 3.857 -0.013 3.864 -0.020 南方500ETF 6.069 0.051 2.08 0.16 6.084 -0.015 6.093 -0.024 华夏科创50ETF 1.077 0.024 24.91 -3.62 1.077 0.000 1.081 -0.004 易方达科创50ETF 1.056 0.025 6.80 -2.97 1.057 -0.001 1.058 -0.002 嘉实300ETF 3.913 0.016 0.94 -0.01 3.924 -0.011 3.931 -0.018 嘉实500ETF 6.190 0.046 0.95 -0.14 6.199 -0.009 6.206 -0.016 创业板ETF 2.086 0.015 8.75 -0.62 2.091 -0.005 2.097 -0.011 深证100ETF 2.767 0.012 0.38 -0.08 2.772 -0.005 2.776 -0.009 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 41465 -17343 90192 1764 76.54% 52.07% 2700 2500 沪深300股指期权 84161 -32089 194026 2766 81.30% 74.07% 4000 3800 中证1000股指期权 76319 -22072 102711 -2057 96.51% 83.05% 6600 6400 上证50ETF期权 1374053 -752858 2798126 31130 83.43% 65.61% 2.7 2.5 华泰柏瑞300ETF期权 893323 -431326 1613621 -9439 85.19% 84.08% 4 3.7 南方500ETF期权 517196 -159081 778286 -8540 110.19% 105.43% 6.25 6 华夏科创50ETF 340420 31063 295873 32958 91.23% 79.22% 1.1 1.1 易方达科创50ETF 137305 7912 101302 12930 95.17% 57.96% 1.1 1.05 嘉实300ETF期权 144000 -51068 282086 20458 99.29% 91.58% 4 4 嘉实500ETF期权 104582 -54210 207425 12482 115.66% 108.46% 6.25 6.25 创业板ETF期权 809339 -50608 1425949 78833 85.72% 52.10% 2.2 2.05 深证100ETF期权 65174 -4358 133102 11838 107.83% 66.31% 2.85 2.65 货研究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 16.07% -1.07% 10.76% -5.47% 5.05% 4.32% 16.87 -0.700 沪深300股指期权 14.49% -0.70% 11.32% -4.36% -1.61% -1.02% 15.41 -0.746 中证1000股指期权 14.02% -2.02% 17.74% 0.17% -0.92% 0.94% 15.13 -0.997 上证50ETF期权 16.50% -0.67% 13.53% -0.01% 4.86% 0.46% 16.40 -0.697 华泰柏瑞300ETF期权 14.86% -1.16% 11.24% 0.18% -1.99% 1.26% 15.40 -0.717 南方500ETF期权 13.68% -1.24% 12.20% 0.59% -7.26% 1.43% 15.29 -1.038 华夏科创50ETF 22.48% -1.15% 22.22% 2.36% -0.92% 2.02% 23.25 -1.383 易方达科创50ETF 21.88% -2.03% 24.32% 2.68% -1.98% -2.31% 23.56 -1.142 嘉实300ETF期权 15.22% -0.88% 11.03% 0.18% -0.67% -0.61% 15.58 -0.681 嘉实500ETF期权 13.85% -1.57% 11.52% 0.43% -4.50% -0.93% 14.77 -1.515 创业板ETF期权 20.04% -1.36% 16.88% 0.83% 3.21% -0.14% 20.27 -0.880 深证100ETF期权 17.33% -1.23% 15.19% 0.33% 2.10% 2.39% 17.14 -0.755 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 16.13% -0.37% 14.75% -0.54% 0.33% -2.78% 沪深300股指期权 14.65% -0.37% 12.73% -0.15% -1.88% -1.37% 中证1000股指期权 14.12% -0.64% 12.80% 0.28% -10.72% -4.44% 上证50ETF期权 15.71% -0.70% 14.75% -0.38% -1.33% -1.09% 华泰柏瑞300ETF期权 14.83% -0.34% 12.33% -0.32% -4.23% -0.16% 南方500ETF期权 13.50% -0.65% 11.90% 0.20% -8.43% 0.90% 华夏科创50ETF 21.56% -1.05% 19.57% 0.76% 2.18% 2.03% 易方达科创50ETF 22.12% -0.35% 20.48% 0.79% 4.12% 6.12% 嘉实300ETF期权 14.75% -0.37% 11.96% -0.33% -2.41% 0.14% 嘉实500ETF期权 13.35% -0.84% 11.39% 0.10% -9.49% -0.13% 创业板ETF期权 19.63% -0.97% 16.46% -0.18% -0.19% 0.00% 深证100ETF期权 16.84% -0.47% 13.76% -0.40% -0.13% 1.58% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 25%23% 2800 21% 2700 19%17% 2600 15%13% 2500 11% 2400 9%7% 2300 5% 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 2900 1.4 2800 1.2 2700 1 2600 0.80.6 2500 0.4 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 2400 0.2 0.00% 2300 0 -5.00%-10.00% 000016成交量PCR持仓量PCR 2023/1/12023/3/12023/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 17.5% 17.0% 16.5% 16.0% 15.5% 15.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 3600 10.00% 3400 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1 8.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 1.4 4800 1.3 10% 4600 1.2 4400 4200 4000 3800 3600 1.1 1 0.9 0.8 5% 0% -5% 3400 0.7 -10% 3200 0.6 3000 0.5 -15%-20% 2023/1/12023/3/12023/5/1 000300成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 15.5% 30% 25% 20% 15.0% 15% 10% 14.5% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 14.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 2023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/1 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 7500 7300 7100 6900 6700 6500 6300 6100 5900 5700 5500 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023/1/12023/4/1 000852成交量PCR持仓量PCR 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图14：中证1000股指期权波动率锥图15：中证1000股指期