2023年07月04日 汽车 汽车整车2023年中期投资策略——行业变革加速,一线龙头即将浮现 2023年行业总量趋稳,新能源持续高增长。一)乘用车总量:国内需求方面,价格战影响减弱、库存逐步消化,2023下半年国内需求有望持续回暖。出口需求方面,2023年中国车企依靠新能源技术实现产品力提升,突破欧美发达国家市场,并在传统市场实现市占率提升;我们预计2023年出口销量有望达 381万辆,同比增长51%。整体来看,我们预计2023年乘用车销量有望达2278万辆,同比下降1.6%。二)新能源乘用车:技术和产品加速迭代,有望推动新能源车渗透率持续提升。1)技术维度,插混领域多家车企插混系统持续迭代创新,如长城的Hi4、吉利的雷神8848等;纯电领域高压快充方案加速落地,填补供给空白。2)产品维度,各价格带重磅产品频出,比亚迪冠军版、银河L7、哈弗枭龙MAX、深蓝S7、小鹏G6、缤果、宝骏悦也等车型上市。我们预计2023年新能源乘用车销量有望达到944万辆,同比增长45.3%,新能源渗透率达41.5%,同比+13.4pct。长期来看,政策支持延续且优化,新能源乘用车销量有望持续中高速增长。 新能源车行业开启下半场——智能化时代。一)2023年,座舱从语音交互向多模态交互升级,例如理想和华为等均使用多模态感知技术,带来接近自然人的交互能力;大模型赋能智能座舱,例如2023年内理想、小鹏、华为等均有望将大模型接入座舱,带来情感式和个性化的交互体验。二)智能驾驶逐步实现“去高精地图化”,政策层面支持也逐步落地。1)目前高速领航辅助成熟度快速提升。2)各车企加速大模型在智能驾驶中的应用,并积极布局超算中心、自动标注系统等设施及技术,加速城市高阶辅助驾驶落地。2023年内,小鹏、理想、华为有望在国内大量城市落地城市高阶辅助驾驶,毫末智行、蔚来、智己等也有望落地城市高阶辅助驾驶。 格局愈发清晰,一线龙头即将浮现。从2023M1-M5各车企的销量表现看,头部车企份额明显提升,弱势新势力和合资品牌份额下滑,行业格局已初步分化。未来新能源头部车企有望加速发力,行业有望迎来第一梯队的浮现和末位的加速淘汰。我们认为,新品推出节奏快,产品胜率高、持续热销的整车企业有望最终胜出,而平台化能力强(新品推出节奏快)、产品迭代快(产品胜率高,保持强竞争力),并且成本管控能力强(持续推出高性价比产品)的企业具备这样的优势;一线传统车企(如:比亚迪、长城、吉利、长安等)和头部新势力(华为、理想、小鹏等)具备以上三大能力,有望成为一线龙头。从更直观的层面看,一线传统车企和头部新势力新能源版图愈发完善,并且新品节奏加快。基于不同车型的产品力和竞争力,我们对细分车型进行销量预测,我们预计2023年比亚迪、吉利、广汽埃安、长城、长安、理想的新能源车销量分别为320万、55万、54万、50万、46万和32万辆,份额分别为34%、6%、6%、5%、5%和3%。 盈利展望:头部车企的新能源车盈利有望持续上行。短期看:头部车企的盈利能力有望持续提升。核心原因在于,其一:销量增长会带来规模效应,拉动盈利提升;其二:合资品牌的新能源车成功概率低,预计会加速出清,头部品牌盈利有望上行;其三:由于高端车的盈利性更好,头部车企的销售结构优化有望推动盈利上行。远期看:头部车企的净利率有望超过10%。核心原因在于,其一:新能源车行业容易“强者恒强”,集中度有望超过燃油车时代,头部车企的远期净利率有望超过早期的合资品牌;其二:新能源车行业远期格局可以一定程度参考家电行业,但新能源车差异化更大、盈利性更好,头部车企的远期净利率有望超过目前的家电龙头。 推荐标的:比亚迪(多款新车上市、高端化成果显著)、长城汽车(变革成效显著,开启强势新品周期)、广汽集团(埃安开启新品周期,高端化加速);关注标的:吉利汽车(全面电动化转型、极氪打开高端市场)、长安汽车(深蓝取得初步成绩、全新混动值得关注)、理想汽车(双能战略开启,智能化进程加速)、小鹏汽车(G6有爆款潜质,智能驾驶加速落地)。 风险提示:行业价格战加剧,新产品进展不及预期,新车型销量不及预期,假设不及预期风险 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 汽车 沪深300 38% 28% 18% 8% -2% -12% -22% 2022-072022-112023-032023-07 行业表现 资料来源:Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 9.0 9.8 3M 10.4 5.5 12M 2.8 -10.1 首选股票目标价(元)评级 002594比亚迪360买入-A 601633长城汽车45.5买入-A 601238广汽集团17.9买入-A 徐慧雄分析师 SAC执业证书编号:S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 相关报告AI大模型在自动驾驶中的 2023-05-04 应用汽车轮胎行业系列报告之 2023-04-21 一:量价齐升叠加成本下降周期,看好中国胎企份额持续向上智能网联汽车建设正加速, 2023-03-15 特定场景商业模式已完成闭环汽车行业2023年度投资策 2022-12-18 略——格局再塑,迎接alpha时代智能汽车2023年度策略 2022-12-12 (Ⅰ):座舱迈入2.0时代,车机域控格局或将再重塑 内容目录 1.2023年行业总量趋稳,新能源持续高增长6 1.1.乘用车总量:需求复苏叠加强势出口,2023年总量保持稳健6 1.1.1.国内需求逐步修复,下半年有望持续复苏6 1.1.2.新能源技术助力产品力提升,出口保持高增长趋势7 1.1.3.2023年乘用车销量有望达2278万辆10 1.2.新能源乘用车:技术&产品创新加速,总量持续高增长10 1.2.1.技术维度:技术更新迭代,填补供给空白11 1.2.1.1.技术维度一:多家车企混动技术成熟,插混增长迎来向上拐点11 1.2.1.2.技术维度二:快充解决方案加快落地,打破纯电渗透率提升瓶颈13 1.2.2.产品维度:重磅优质供给频出,加速燃油产品替代13 1.2.2.1.产品维度一:规模化助力比亚迪降本,加速冲击燃油份额13 1.2.2.2.产品维度二:10-20万元车型加速上市,填补低渗透率价格带供给15 1.2.2.3.产品维度三:5-10万元车型加速上市,丰富新能源小型车供给17 1.3.新能源车销量有望持续高增长18 1.3.1.预计2023年新能源乘用车销量有望达944万辆18 1.3.2.新能源渗透率提升长期趋势不变19 2.新能源车行业开启下半场——智能化时代20 2.1.多模态交互+大模型赋能,开启智能座舱新时代20 2.1.1.座舱“智能化”取得阶段性成就20 2.1.2.多模态交互+大模型赋能,开启智能座舱新时代23 2.2.技术落地+政策支持,智能驾驶进入L3元年25 2.2.1.技术层面:BEV+Transformer助力实现“去高精地图化”25 2.2.2.政策层面:各地管理细则逐步完善,工信部支持迈向L3+25 2.2.3.应用层面:高速领航辅助逐步成熟,城市高阶辅助驾驶开启元年26 3.格局分化,一线龙头即将浮现29 3.1.格局分化,行业集中度趋于提升29 3.1.1.格局初步分化,集中度提升29 3.1.2.强者恒强,格局有望进一步分化30 3.2.具备“三大能力”的车企有望最终胜出32 3.2.1.强平台化能力带来显著的竞争优势32 3.2.2.快速的产品迭代能力是核心34 3.2.3.极致的成本管控能力是基础37 3.3.格局愈发清晰,一线龙头即将浮现39 3.3.1.格局愈发清晰39 3.3.2.头部车企新品节奏加速39 3.3.3.第一梯队车企逐步浮现41 4.头部车企新能源车盈利有望持续提升42 4.1.中短期:头部车企的新能源车盈利有望上行42 4.1.1.规模效应带来成本降低、盈利提升42 4.1.2.格局持续优化,头部新能源车企盈利向好43 4.1.3.高端化加速,有利于盈利改善44 4.2.远期:整车企业盈利仍有较大提升空间45 4.2.1.行业加速出清,头部车企盈利向好46 4.2.2.对标家电行业,头部整车企业的盈利水平有望达到较高水平47 5.推荐及关注标的49 5.1.推荐标的:比亚迪——多款新车上市、高端化成果显著49 5.2.推荐标的:长城汽车——变革成效显著,开启强势产品周期49 5.3.关注标的:吉利汽车——全面电动化转型、极氪打开高端市场50 5.4.关注标的:长安汽车——深蓝取得初步成绩、全新混动值得关注50 5.5.推荐标的:广汽集团——埃安开启新品周期,高端化加速50 5.6.关注标的:理想汽车——双能战略开启,智能化进程加速50 5.7.关注标的:小鹏汽车——G6有爆款潜质,智能驾驶加速落地51 6.风险提示51 图表目录 图1.2022-2023乘用车月度销量及同比增速6 图2.2015-2023前五月乘用车销量及同比增速6 图3.2022-2023年乘用车总体市场折扣率6 图4.2021-2023年汽车月度库存系数7 图5.2021-2023乘用车月度库存增加额7 图6.2022-2023乘用车月度出口及同比增速7 图7.2017-2023前五月乘用车出口及同比增速7 图8.2023前五月乘用车前十出口国及同比增速8 图9.2022-2023年月度新能源乘用车出口量8 图10.2020-2023年前五月新能源乘用车出口量8 图11.2023前五月新能源车前十出口国及同比增速9 图12.2023年乘用车销量乐观估计(万辆)10 图13.2023年乘用车销量悲观估计(万辆)10 图14.2022-2023年新能源乘用车月度销量及同比增速11 图15.2017-2023前五月新能源乘用车渗透率11 图16.2017-2022年EV与PHEV乘用车销量及渗透率11 图17.2022年PHEV乘用车上险量前十车型12 图18.2022年PHEV乘用车市场竞争格局12 图19.2017-2022年纯电动乘用车分价格带渗透率15 图20.2017-2022年插混乘用车分价格带渗透率15 图21.2022年与2023年新能源车销量价格结构17 图22.2017-2023年10-20万元新能源车销量及渗透率17 图23.2017-2022年5万元以下及5-10万元价格带纯电渗透率情况17 图24.2017-2023年5-10万元新能源乘用车销量及渗透率18 图25.预计2023年新能源乘用车销量有望达944万辆19 图26.2023E新能源乘用车分动力销量(万辆)及占比19 图27.2020-2023年月度区域新能源乘用车渗透率20 图28.对理想同学说“我想看电视剧”可以搜索多平台片源21 图29.鸿蒙OS3.0超级桌面21 图30.小鹏支持应用内深层菜单的“可见即可说”22 图31.小鹏“语音旋钮”功能22 图32.理想自研3M感知技术体系24 图33.理想认知大模型MindGPT25 图34.2023M1-M5各车企新能源份额变化(销量:万辆)29 图35.2023M1-M5相比2022年新能源集中度显著提升(销量:万辆)30 图36.平台化能力强、产品迭代快、成本管控能力强的企业有望最终胜出32 图37.强平台化能力带来显著的竞争优势33 图38.比亚迪基于e平台3.0快速推出新车型33 图39.产品(软硬件)快速迭代能够大幅提升产品胜率34 图40.2017年、2018年和2021年比亚迪唐外观和内饰35 图41.2018年和2021年比亚迪用户满意度对比35 图42.比亚迪唐分燃料类型2017-2022年销量(辆)35 图43.X-EEA3.0集中式电子电气架构带来无感OTA37 图44.2022年各车企毛利率和经营活动现金流净额对比38 图45.理想拥有优秀的组织管理能力,带来强成本管控能力38 图46.一线传统车企、头部新势力平台化能力强、产品迭代快、成本管控能力强39 图47.重点车