汽车智能化2025年投资策略：寻整车黑马，守部件龙头

证券研究报告 汽车智能化2025年投资策略： ——寻整车黑马，守部件龙头 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199793 2025年12月7日 2025年行业核心假设： 国内以旧换新政策大概率延续从而托底乘用车内需2025年2266万辆（同比+0.5%） 新车供给丰富且智能化“军备竞赛”驱动新能源国内渗透率约62%（约1400万辆，同比+30%） 【激光雷达+纯视觉+FSD入华】驱动新能源车L3智能化渗透率约24%（约338万辆，同比+2倍） 【贸易摩擦上升+本地化建厂需时间】乘用车外需2025年降速至12%（548万） 为何2025年全面拥抱智能化？ 以渗透率50%为界，上半场电动化下半场智能化。2025年（FSD入华）=2020年（Model3国产化）。2025-2028年国内新能源车L3渗透率预计快速实现20%-50%-70%+提升，从而推动国内新能源渗透率50%—80%+持续突破！2026年车企入局Robotaxi或进一步加速进程。 2025年核心标的： 乘用车板块：以智能化为第一选股标准！【小鹏汽车+上汽集团+赛力斯】/【理想+比亚迪+吉利+广汽+长安 +长城+零跑+江淮等】。 零部件板块：优选坚守电动化时代已经脱颖而出的细分赛道龙头。 •智能化增量部件：【德赛西威+伯特利+地平线（海外/电子联合覆盖）】/【华阳+华域+均胜+保隆+耐世特+黑芝麻（海外/电子联合覆盖）+经纬+中国汽研等】。 •电动化/机器人基础硬件（T链）：【新泉股份+拓普集团+福耀玻璃】/【爱柯迪+旭升集团+岱美股份+继峰股份+恒帅+松原等】 风险提示：以旧换新政策低于预期；特斯拉FSD入华进展低于预期；L3智能化渗透率低于预期 2025 假设 乘用车：政策托底内需稳（2266万辆），外需降速至12%(548万） 新能源：国内渗透率约62%(1400万辆/同比30%），外需154万（28%）智能化：国内新能源L3渗透率约4%（338万辆/同比2倍），FSD入华 选股思路:全面拥抱智能化！整车寻找黑马，零部件优先坚守细分赛道龙头！ 推荐标的 整车标的 小鹏汽车 上汽集团 赛力斯 理想+比亚迪+吉利+广汽+长安+长城+零跑+江淮等 智能化增量部件 德赛西威 伯特利 地平线 华阳集团+华域+均胜+保隆+耐世特+黑芝麻+经纬+中国汽研等 电动化/机器人硬件 新 拓 福 爱柯迪+旭 泉股份 普集团 耀玻璃 升集团+岱美股份+继峰股份+恒帅+松原等 目录 2024年乘用车/零部件复盘 汽车为什么需要智能化变革？ 汽车智能化到底在产业哪个阶段？汽车智能化如何重构产业链？ 2025年汽车智能化投资节奏和标的梳理 风险提示 一、2024年乘用车/零部件复盘 乘用车板块行情复盘：景气度判断仍是重要指标 乘用车行业指数：消费景气度仍是板块行情第一参考指标。2023年11月比亚迪发布官方权益，消费景气度一般，指数下行。2024年2月伴随大盘反弹+比亚迪以价换量效果显著+部分车企23Q4业绩超预期，香港/申万乘用车指数大幅反弹，3月中旬起周度交付数据开始低预期，由于对以旧换新政策&车企进一步降价&车展新车终端开 始观望，成交率一般，乘用车指数历经下跌+震荡。4月以旧换新政策发布，整体对行情影响不大。5月底比亚迪发布第五代DM技术&S9在M7Ultra发布会上正式开启预售，权重个股比亚迪&北汽蓝谷录得较大涨幅，行业指数上行，历经欧盟加征关税/以旧换新政策加码，整体对行情影响不大。5-7月整体行业零售表现低预期，新能源渗透率表现超预期。8月下旬起地方政府密集推出以旧换新政策，由于补贴力度大&补贴门槛较低，对终端订单增长有显著贡献，景气度向上。11月中起国企改革主线渐起，上汽/东风/广汽等均录得较多涨幅。 图：2023Q1-2024Q3乘用车/沪深300指数涨跌幅（%） 大众入股小鹏，反向合资提振板块情绪 50% 6月总量数据超预期，主要原因为季度末 冲量促销+排放标准切换带来政企优惠力 10月A股部分整车公司三季报表现超预期/权 重公司赛力斯由于新M7超预期，涨幅较大 地方以旧换新政策密集推出， 实施效果显著 1月特斯拉中国宣布主度加大+国六B明确延期观望客户陆续转 40要%车型降价2-4.8万元，化+部分车展亮相新车进入正式上市期 /10月中旬长安+华为合作逐步演绎 报废换新政策发布 市场交易以价换量 22年同期购置税减半/各地地补较多 30% 20% 五一期间汽车消费景气度较佳，基础上市场普遍预期23年7月同比将 观望情绪显著改善，犹豫期客户下滑5-10%，但7月周度零售数据持 比亚迪发布荣耀版车型，以 价换量效果明显；部分车企 报废换新政策加码 欧盟宣布加征关税 10% 0% 进入购车转化期 续超预期，全月零售实现同比微增 公布23Q4业绩超预期 大盘反弹 -10% -20% 3月东风集体官宣降4月上海车展举 价，部分车型降幅高办，众多重点新 8月Model3现车8k限时保 险补贴上线，ModelY部分11下旬比亚迪发布3月中旬起周度交付数据开始 -30%达9.8万元，引发市车亮相，丰富行 车型降价1.4w；新Model官方权益。 低预期，对以旧换新政策& -40% 场价格战担忧 业供给端，但价格战担忧犹在 3发布在即，市场价格预期较低，价格战担忧再起 车企进一步降价&车展新车开始观望，成交率一般。 注：图中所列数据为以2023/1/4收盘价为基数计算的指数涨跌幅数据来源：wind，东吴证券研究所 6 000300沪深300801095.SI申万乘用车指数887157.WI香港汽车指数HSI.HI恒生指数 2024年乘用车景气度复盘：补贴政策效果超预期 景气度回顾：8月起零售表现超预期，渠道大幅去库。2024年乘用车终端零售表现呈现显著前低后高趋势，8月起随着地方补贴加码零售数据开始大幅超预期，8-10月乘用车零售量同比+11.5%。同时行业渠道大幅去库，1-10月渠道累计去库51.3万辆，处于历史低位（2023年同期补库61.2万辆）。 价格战回顾：价格竞争仍在持续但相对温和，补贴加码下缓解价格压力。全年整体而言价格竞争较激烈阶段时间点主要集中在2-4月，标志性事件为比亚迪密集发布荣耀版车型，进一步推动油电同价，五菱/哪吒/启源等车型跟进；相对应合资油车促销活动有限，7月宝马阶段性涨价缓解经销商盈利压力。8月开始整体而言由于国家+地方政策支持，叠加先前终端降幅已较可观，终端价格相对平稳。 300 250 200 150 100 50 0 图：2021-2024乘用车月度交强险数据/万辆 景气度超预期 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 -60.0 图：2022-2024乘用车月度渠道库存数据/万辆 渠道库存低位 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202220232024 2024年乘用车景气度复盘：补贴政策效果超预期（续） 补贴情况回顾：国补加码，地补放宽补贴要求，效果显著。1）2024年4月：商务部等部门发布报废换新补贴政策，对个人消费者报废【国三及以下排放标准燃油乘用车】或【2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车】，并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7000元。2）2024年7月：国补加码，单车补贴金额翻倍。3）2024年8月起：全国多数省市推出置换补贴，单车补贴金额普遍在0.6-2万元。截至11月18日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请量均突破200万份，累计超过400万份。 图：报废/置换更新补贴申请数量统计 报废更新补贴申请/万份 置换更新补贴申请/万份 日均新增/份 4月25日 政策下放 5月19日 0.47 —— 196 5月29日 2 1530 6月6日 4 2500 6月25日 11.3 3842 7月25日 36 8233 7月25日 政策加码 8月2日 45 —— 11250 8月22日 68 11500 8月31日 80 13333 9月19日 107 14211 9月25日 113 10000 10月7日 127 11667 10月25日 157 126 16667 11月7日 170 —— 10000 11月11日 188.6 180 46500 11月18日 200 200 16286 新能源市场格局：比亚迪龙头地位进一步巩固，吉利市占率提升明显。原两超（比亚迪+特斯拉）市占率走势不一，比亚迪在荣耀版/DM5.0车型支持下市占率持续提升，2024前十个月累计市占率达到了35%；特斯拉由于无新车且24年价格策略并未十分积极（下半年均为五年免息年），市占率同比下滑；其余车企中吉利 /奇瑞/问界市占率提升显著。 整体市场格局：自主品牌市占率持续提升。2024年随着新能源渗透率持续提升，自主品牌市占率也随之大幅提升。 图：新能源车企市占率变化情况（2024M10相较2023）/pct 2021 2022 2023 2024M10 市占率变化2024M10相较2023 比亚迪 17% 29% 34% 35% 1pct 吉利 3% 5% 6% 10% 3pct 上汽 20% 16% 12% 9% -3pct 特斯拉 14% 11% 11% 8% -3pct 长安 2% 4% 5% 5% 0pct 理想 3% 2% 4% 4% 0pct 奇瑞 3% 3% 1% 4% 2pct 广汽 4% 5% 6% 4% -3pct 问界 0% 1% 1% 4% 2pct 东风 4% 5% 3% 3% 0pct 一汽 3% 3% 3% 3% 0pct 长城 4% 2% 3% 3% 0pct 零跑 1% 2% 2% 2% 1pct 蔚来 3% 2% 2% 2% 0pct 小鹏 3% 2% 2% 1% 0pct 小米 0% 0% 0% 1% 1pct 其他 16% 9% 5% 4% -2pct 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图：新能源渗透率变化情况/pct 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021202220232024 图：自主品牌市占率变化情况/pct 201701 201704 201707 201710 201801 201804 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202005 202008 202011 202102 202105 202108 202111 202202 202205 202208 202211 202302 202305 202308 202311 202402 202405 202408 日德美自主其他 和年初预期相比，业绩表现超预期的车企包括：赛力斯/吉利/比亚迪/长城，主要原因为M9盈利能力超预期&油车稳健/新能源车上量较快&新平台车型销量盈利表现较佳&出口贡献；低预期的车企包括：广汽/上汽/长安，主要原因为合资盈利快速下滑&埃安/智己/启源销量表现不及预期。 乘用车整体业绩具有较强韧性：ASP角度整体来看由于价格竞争/低价产品销量增速较快，行业整体ASP呈现微幅下滑趋势；行业整体毛利率表现在出口/自主品牌市占率提升下环比持续上行，24Q3乘用车指数毛利率为15.95%；单车盈利角度价格竞争趋缓&公司积极主动控费，在Q3显现出了较为一致的趋势，环比普遍改善。 图：重点车企单车均价（2023Q1-