汽车行业整车2023年中期投资策略：创新驱动新能源车持续高增长，一线龙头即将浮现

汽车整车2023年中期投资策略 ——创新驱动新能源车持续高增长，一线龙头即将浮现 安信证券研究中心 汽车行业分析师徐慧雄 SAC执业证书编号：S1450520040002 研究助理吴婉霞、谷诚2023年6月 2023年行业总量趋稳，新能源依然高增长。1）乘用车总量：我们预计2023年乘用车销量有望达2265万辆，同比下降2.2%。国内需求方面，价格战影响减弱、库存逐步消化，国内需求有望迎来修复回暖。出口需求方面，中国车企依靠新能源技术实现产品力提升，突破欧美发达国家市场，并在传统发展中国家市场实现市占率提升，2023年乘用车出口有望延续高增长趋势。2）新能源车总量：技术和产品的加速迭代有望推动新能源车渗透率持续显著提升。技术维度,多家车企混动技术持续迭代创新、高压快充方案加速落地，填补供给空白；产品维度，不同车企在不同价格带纷纷推出极富竞争力的产品，如：比亚迪冠军版系列、长城枭龙系列、吉利银河系列等。我们预计2023年新能源乘用车销量有望达到936万辆，同比增长44.5%，新能源渗透率达到41.3%，同比+13.3pct。 格局愈发清晰，一线龙头即将浮现。从2023M1-M4各车企的销量表现看，行业格局已初步分化，头部车企份额明显提升，弱势新势力和合资品牌份额下滑。未来新能源头部车企有望加速发力，合资品牌和二线新势力产品节奏较慢，或较难扭转弱势地位，行业有望迎来第一梯队的浮现和末位的加速淘汰。我们认为，新品推出节奏越快、产品胜率越高的企业有望最终胜出；平台化能力强、产品迭代快，并且成本管控能力强的企业具备这样的能力。行业格局愈发清晰，一线龙头即将浮现：1）比亚迪和理想具有强平台化能力，新品推出节奏快，能更快实现规模化和降本。其次，长城、吉利和长安具有较多成熟产品积累，产品快速迭代，胜率较高；理想等新势力软件迭代速度较快，能够保持产品强竞争力。此外，头部传统车企和理想成本管控能力较强、具备持续造血能力，有望持续推出高性价比产品，抢占更多市场份额。2）从更直观的层面看，头部传统车企和理想加快布局新能源全市场，加速品牌向上，并且密集推出重磅新品，有望在激烈的竞争中胜出。基于不同车型的产品力和竞争力，我们对细分车型进行销量预测，我们预计2023年比亚迪、吉利、广汽埃安、长城、长安、理想的新能源车销量分别为320万、55万、54万、50万、46万和32万辆，份额分别为34%、6%、6%、5%、5%和3%。 盈利展望：头部车企新能源车盈利有望持续上行。短期来看：半年至一年维度内头部车企的盈利能力有望持续提升，核心原因在于，其一：自主品牌新能源车销量的提升预计会带来显著的规模效应，拉动盈利提升；其二：合资品牌的产品力弱化，销量占比从20Q2的57.7%下降至23Q1的38.08%，预计会加速出清，行业格局优化有望带来盈利改善；其三：头部自主品牌的销售结构升级趋势明显，我们测算2023Q4中4家传统车企20万以上车型的销售占比有望达到31.4%。由于高端车型的盈利性更好，主机厂的盈利有望上行。远期来看，头部自主车企的净利率有望达到甚至超过10%。核心原因在于，其一：新能源车技术变化较快、容易形成强者恒强的局面，因此行业集中度有望较高，2023Q1新能源车CR10为80.43%，高于2018年乘用车行业CR10（55%），远期头部车企的净利率有望超过燃油车时代主流合资品牌（10%左右）；其二：如今汽车行业和早期家电行业较为类似，因此汽车行业远期格局可以参考家电行业的现状。但汽车的差异化程度超过家电，因此盈利空间更大。远期头部自主车企的净利率水平有望超过目前家电龙头企业（10%左右）。 推荐及关注标的：比亚迪、长城汽车、广汽集团、吉利汽车、长安汽车 风险提示：行业价格战加剧，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期。 •1.2023年行业总量趋稳，新能源依然高增长 1.1.乘用车总量：需求复苏叠加强势出口，2023年总量保持稳健1.1.1.国内需求逐步修复，下半年有望持续复苏 1.1.2.新能源技术助力产品力提升，出口保持高增长趋势 1.1.3.预计2023年乘用车销量有望达2265万辆 1.2.新能源乘用车：技术&产品创新加速，总量持续高增长1.2.1.技术维度：技术更新迭代，填补供给空白 1.2.2.产品维度：重磅优质供给频出，加速燃油产品替代 1.2.3.预计2023年新能源乘用车销量有望达936万辆 1.1.1国内需求逐步修复，下半年有望持续复苏2023年上半年乘用车行业复盘： 1-2月，春节淡季、需求透支以及价格战观望情绪抑制乘用车需求释放；乘用车累计销量307万辆，同比下降15.5%。 3月，观望需求逐步释放，销量修复；乘用车销量达199万辆，同比增长9.3%，环比增长22.9%。 4月，去年同期基数受疫情影响较低，乘用车销量178万辆，同比增长86.4%。1-4月，乘用车销量683万辆，同比增长6.7%。 2022-2023乘用车月度销量及同比增速 资料来源：乘联会、安信证券研究中心 2015-2023前四月乘用车销量及同比增速 资料来源：乘联会、安信证券研究中心 2023年下半年国内需求有望持续复苏： 价格战影响减弱，观望需求逐步释放：1）前期，车企主要受特斯拉降价影响及去库存压力开启降价，降价预期下终端消费持币观望；2）3月中旬起，理想、腾势、领克、零跑、哪吒等品牌推出保价政策，5月特斯拉上调产品价格，调整终端降价预期，催化终端观望需求落地；3）后续车企将陆续推出低价、高配置新车型或改款车型，变相降价以扩大销量。据乘联会数据，5月中旬乘用车总体市场折扣率约为16.9%，与4月基本一致，终端价格企稳。 库存逐步消化，渠道库存回归合理水平：2023年1-3月，汽车库存系数受春节淡季、终端观望情绪、国六a/国六b切换等因素的影响保持在1.8月及以上的较高水平，4月清库存效果显著，库存系数回落至约1.5月。从库存增加额来看，2022年渠道库存累计增加109万辆，占批发销量的4.6%；2023年1-4月渠道库存累计增加14.9万辆，占批发销量的2.1%。 2022-2023年乘用车总体市场折扣率 资料来源：中国汽车流通协会、安信证券研究中心 2021-2023年汽车月度库存系数 资料来源：Marklines、中汽协、安信证券研究中心 2021-2023乘用车月度库存增加额 资料来源：Marklines、中汽协、安信证券研究中心测算 注：渠道库存增加额=批发销量-（零售销量-进口销量）-出口销量 1.1.2新能源技术助力产品力提升，出口保持高增长趋势2023年上半年乘用车出口复盘： 1-4月，中国车企乘用车出口保持高增长趋势，乘用车累计出口114万辆，同比增长107%。 1-4月，乘用车主要出口欧洲、南美、东南亚和中东地区。其中俄罗斯、墨西哥、比利时、澳大利亚等市场的表现较强；俄罗斯、墨西哥、西班牙、澳大利亚、英国贡献较大增量。 我们认为，2023年乘用车出口优异表现主要来源于，汽车电动智能化革命及国际地缘政治变动带来的竞争格局重塑：1）新能源车技术加持下中国汽车产品力提升，在欧美发达国家市场实现突破；2）俄乌危机背景下，俄罗斯市场国际品牌退出，中国品牌市占率快速提升。 2022-2023乘用车月度出口及同比增速 资料来源：Marklines、安信证券研究中心 2017-2023前四月乘用车出口及同比增速 资料来源：Marklines、安信证券研究中心 2023前四月乘用车前十出口国及同比增速 资料来源：乘联会、安信证券研究中心 新能源技术助力突破发达国家市场，传统发展中国家市场实现份额提升： 新能源技术加持下，中国车企在发达国家市场实现出口突破：据海关总署，1-4月新能源乘用车累计出口50万辆，同比增长119%；新能源乘用车主要出口比利时、英国、西班牙等欧洲发达国家以及泰国、菲律宾、印度等亚洲发展中国家；主要增量由泰国、西班牙、英国、比利时、澳大利亚贡献。 传统优势出口市场，中国车企市占率提升显著：1-4月，俄罗斯、墨西哥、澳大利亚、泰国、菲律宾等国家地区中国车企市占率均显著提升。 2020-2023前四月新能源乘用车出口及同比增速 资料来源：海关总署、安信证券研究中心 2023前四月新能源乘用车前十出口国及同比增速 资料来源：崔东树、安信证券研究中心 2023前四月中国乘用车出口量占各地区销量比例 资料来源：崔东树、Marklines、安信证券研究中心 中国车企加速海外布局： 2023年上半年乘用车出口销量贡献较大的车企主要有上汽集团（自主+上汽通用+五菱）、奇瑞、特斯拉、长安、吉利和长城；新能源乘用车出口销量贡献较大的车企主要有上汽集团（自主+上汽通用+五菱）、特斯拉。 中国车企加速海外市场布局，凭借新能源与智能化技术实现欧美市场突破以及品牌地位的提升；特斯拉或将扩张上海工厂产能，出口中心功能进一步增强。 我们预计2023年乘用车出口销量有望达到369万辆，同比增长46%。 2023年前四月主要车企乘用车出口销量、主销车型 车企 2022销量 23M1-M4销量 2023E销量 贡献增量的车型 规划 （万辆） （万辆） （万辆） 上汽乘用车 48 19 67 MGMULAN、MG领航 2025年上汽预计海外年销量达到150万辆，其中欧洲市场新能源车占比80%；2025年形成欧洲、东盟、南亚等多个十万级市场；2025年MG在海外的销量达到110万辆海外产量占海外销量比例达到50% 上汽通用五菱 19 5 20 五菱宏光MINI、荣光V、宝骏510 上汽通用 14 4 15 雪佛兰科沃兹、爱唯欧、迈锐宝欧萌达、艾瑞泽5、 未来5年奇瑞计划研发投资1000+亿，布局包括北美、 奇瑞汽车 45 24 72 瑞虎3X、瑞虎5、瑞 南美、欧洲、中亚六大研发中心，加速向全球科技公 虎7、瑞虎8Plus 司转型 特斯拉中国 27 13 40 Model3、ModelY 2022年8月特斯拉上海工厂产能从75万提升至110万2023年5月上海特斯拉开始向加拿大出口 吉利汽车 20 8 25 领克01、星越、缤越、帝豪 到2025年实现全球销量365万辆，海外销量60万；于23年年初向欧盟出口极氪001，预计2025年极氪海外出口达10万辆；领克重点布局欧洲到2025年计划建成2-3个海外制造基地；2023年长安品 长安汽车 14 7 22 UNI系列、CS系列 牌销量达450万辆，其中海外占比达到30%即135万辆；未来还将计划分别在欧洲和北美建立总部 长城汽车 12 6 20 好猫、哈弗H6、哈弗 2025年全球产销目标400万辆，海外100万辆 F&L 比亚迪汽车 6 5 17 元PLUSEV、宋DM、 2023年在中东、墨西哥、欧洲等海外市场推出多款车 唐EV、汉EV 型 其他 48 22 71 - - 合计 253 114 369 - - 资料来源：乘联会、Marklines、公司公告、安信证券研究中心预测 2023年前四月主要车企新能源乘用车出口销量及渗透率 车企 23M1-M4 （万辆） 增量（万辆） 渗透率 特斯拉中国 12.8 5.4 100% 上汽乘用车 7.7 6.2 40% 上汽通用五菱 0.2 0.2 3% 上汽通用 - - 0% 比亚迪汽车 5.4 5.1 100% 长城汽车 0.8 0.0 13% 吉利汽车 0.4 0.2 5% 奇瑞汽车 0.2 0.0 1% 长安汽车 0.0 0.0 0% 资料来源：乘联会、Marklines、公司公告、安信证券研究中心 1.1.3预计2023年乘用车销量有望达2265万辆 •我们预计，国内市场需求复苏，出口市场需求高增，乘用车产销有望逐步回暖 乐观情况下，假设优质新能源车型按预期上市、终端观望需求快速释放、出口延续高增长趋势，我们预计2023年Q2-Q4环比增速分别为+13%、+2%、 +17%，同