银行二永债月度观察（2023.6）：23H1发行规模同比趋缓，信用利差涨跌互现

2023年7月4日 总量研究 23H1发行规模同比趋缓，信用利差涨跌互现 ——银行二永债月度观察（2023.6） 要点 银行永续债 23H1发行规模同比下滑。从月度发行情况来看，2023年6月相比于2023年5月发行规模环比有所提升。2023年上半年永续债发行规模合计475亿元，相比于2022年同期的1580亿元和2021年同期的3105亿元，发行规模明显下滑。 6月无新获批银行永续债额度。目前，97家银行已获得银保监会关于发行无固 定期限资本债券的批复，累计批文额度达23754亿元，而同期永续债已成功发 行21924亿元，仍有1830亿元的剩余额度待发行。 信用利差环比小幅上行。截至2023年6月30日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为153、291、419bps。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2023年5月底分别上行了2、5、9个bp。 二级资本债 23H1发行规模同比下滑。2023年1-6月，银行二级资本债发行规模合计3338 亿元（以起息日计），相比于2022年同期发行规模下滑。截至2023年6月末， 存量银行二级资本债共466只，存量规模为36765.45亿元。 6月无新增获批的二级资本债券额度，新增批复速度放缓。目前，366家银行已 获得银保监会关于发行二级资本债券的批复，累计批复额度达54511.27亿元， 而同期银行二级资本债已成功发行50811.25亿元，不考虑批文有效期的前提下 仍有3700.02亿元的剩余额度待发行。 信用利差环比涨跌互现。截至2023年6月30日，AAA、AA+、AA级二级资本债信用利差分别为87、241、338bps。从信用利差变动幅度来看，当前AAA级二级资本债信用利差相较于2023年5月底下行了3bp，而AA+、AA级二级资本债则分别上行了6、7个bp。 最新投资观点 横向地看，今年以来优质信用品供给偏低，结构性资产荒的格局在未来一段时间内仍会维持，国股行资本补充债的信用风险较低而收益率明显高于其余同等级的信用品，大概率会继续受到市场追捧，性价比仍较高。 纵向地看，1）当前AAA-级别1Y、2Y、3Y期限的银行永续债收益率均处于历史20%分位数以上，距离前期低点仍有40-50bps左右的空间，该品种仍具有一定的配置价值，AAA-级别4Y、5Y期限的银行永续债收益率则已下行至历史20%分位数以下，相对优势下滑；2）当前AAA-级别1Y、2Y、3Y期限的二级资本债 收益率均处于历史20%分位数以上，4Y和5Y到期收益率水平则处于历史20%分位数以下。我们认为，当前长久期二永债绝对收益率水平已较低，利差保护不足，对于拉长久期需要保持谨慎，建议重点关注AAA-/1Y、AAA-/2Y银行永续债和二级资本债的投资机会。 风险提示 警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债、二级资本债不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513078 weiwx@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 光大固收信用利差数据库_20230630 （2023-7-1） 河南省区域经济全貌——省级区域经济数据跟踪系列之三（2023-6-14） 仍可关注二永债投资机会——银行二永债月度观察（2023.05）（2023-6-6） 走进“茶香古镇”长兴——区域信用债梳理系列之十八(2023-5-29) 优先股深度剖析——优先股专题研究之总览(2023-5-6) 走进“皮革之都”海宁——区域信用债梳理系列之十六(2023-4-19) 银行优先股估值及比较优势分析——优先股专题研究之三（2023-2-16） 超预期的信贷和多增的居民户存款——2023年2月10日利率债观察（2023-2-10） 从未偏离市场化改革的初衷——2023年1月20日利率债观察（2023-1-20） 道虽艰，不行不至——信用债2023年投资策略 （2022-11-25） 目录 1、银行永续债4 1.1、无新增批复额度，23H1发行规模同比下滑4 1.2、固定利差涨跌互现6 1.3、信用利差环比小幅上行6 1.4、成交换手率环比基本持平8 2、二级资本债9 2.1、新增批复放缓，23H1发行规模同比下滑9 2.2、二级资本债不赎回案例11 2.3、信用利差环比涨跌互现11 2.4、成交换手率环比基本持平12 3、银行二永债最新投资观点13 4、风险提示15 图表目录 图表1：2019年至今银行永续债月度发行规模4 图表2：银行永续债存量规模（分银行类型）4 图表3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体）5 图表4：2019年1月至2023年6月商业银行永续债批复规模6 图表5：各类型银行永续债固定利差情况6 图表6：2019年以来各评级银行永续债信用利差情况7 图表7：AAA级银行永续债信用利差7 图表8：AA+级银行永续债信用利差7 图表9：AA级银行永续债信用利差8 图表10：银行永续债成交量及换手率8 图表11：各类型银行永续债换手率9 图表12：历年1-6月银行二级资本债累计发行规模9 图表13：银行二级资本债存量规模与数量（分银行类型）10 图表14：2019年1月至2023年6月商业银行二级资本债批复规模10 图表15：历年未行使赎回权的二级资本债只数11 图表16：未行使赎回权的二级资本债地区分布11 图表17：2019年以来各评级二级资本债信用利差情况12 图表18：银行二级资本债信用利差12 图表19：二级资本债成交量及换手率12 图表20：中债商业银行无固定期限资本债收益率曲线（AAA-）13 图表21：中债商业银行二级资本债收益率曲线（AAA-）13 图表22：银行永续债到期收益率统计14 图表23：二级资本债到期收益率统计14 图表24：银行永续债与二级资本债的相对利差（AAA-）14 1、银行永续债 1.1、无新增批复额度，23H1发行规模同比下滑 23H1发行规模同比下滑。截至2023年6月末，存续银行永续债的数量为177 只（以起息日计），存量规模为21924亿元。2023年6月永续债的发行主体为中国银行和温州银行，发行规模合计340亿元。从月度发行情况来看，2023年6月相比于2023年5月发行规模环比有所提升。2023年上半年永续债发行规模 合计475亿元，相比于2022年同期的1580亿元和2021年同期的3105亿元，发行规模明显下滑。 6月无新增发行主体。截至2023年6月末存量银行永续债的发行主体为97家，分布于国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、民营银行、政策性银行和外资银行。截至2023年6月末，已有批复额度的银行均有存量永续债，后续永续债发行主体数量暂将保持稳定。 6月无新获批银行永续债额度。目前，97家银行已获得银保监会关于发行无固 定期限资本债券的批复，累计批文额度达23754亿元，而同期永续债已成功发 行21924亿元，仍有1830亿元的剩余额度待发行。 图表1：2019年至今银行永续债月度发行规模 1500 1400 发行规模 13251335 1100 1060 1000 939 800 850 842 832 730 778 741 678 723 525 560 499 500400 416 385 397 401.5 510540 370 469 393 300 312 23H1银行 永续债发行规模同比明显下滑。 340 200 70 0000 42 540 8069.5 110 5050 107 0 60 151015545 0 Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元注：按起息日计，统计日期截至2023-6-30 图表2：银行永续债存量规模（分银行类型） 8 40 324 600 3377 6060 存量永续债余额 11515 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 国有商行股份制银行城商行政策性银行农商行民营银行 外资银行 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元注：统计时间截至2023-6-30 发行人 发行规 模 已批额 度 发行人 发行规 模 已批额 度 中国农业银行 3600 3600 齐商银行 30 30 中国银行 2800 2800 日照银行 30 30 中国工商银行 1800 1800 上饶银行 30 30 邮政储蓄银行 1400 1400 苏州银行 60 60 交通银行 1115 1115 潍坊银行 30 30 招商银行 930 930 长安银行 30 30 浦发银行 800 800 宁波鄞州农商行 30 40 中信银行 800 800 广东华兴银行 27 30 中国建设银行 800 1400 台州银行 27 80 中国民生银行 750 1200 重庆三峡银行 27 60 北京银行 600 600 东营银行 25 25 进出口银行 600 600 厦门银行 25 40 平安银行 500 500 深圳农商行 25 25 广发银行 450 500 浙江稠州商业银行 25 30 华夏银行 400 400 浙江泰隆商业银行 25 30 中国光大银行 400 400 贵州银行 35 35 兴业银行 300 300 泉州银行 22 30 恒丰银行 280 400 浙江杭州余杭农商行 21 30 浙商银行 250 250 杭州联合农商行 20 20 南京银行 200 200 济宁银行 20 35 渤海银行 200 300 临商银行 20 20 江苏银行 200 200 洛阳银行 20 20 河北银行 130 130 绵阳市商业银行 20 20 哈尔滨银行 110 150 平顶山银行 20 30 徽商银行 100 100 无锡银行 20 20 郑州银行 100 100 张家港行 20 35 杭州银行 70 100 珠海华润银行 20 20 九江银行 70 70 富滇银行 20 20 青岛银行 64 100 浙江民泰商业银行 25 25 成都银行 60 60 泸州银行 17 30 江苏江南农商行 60 60 邯郸银行 30 35 渝农商行 60 80 嘉兴银行 15 15 江西银行 80 80 宁波通商银行 15 15 齐鲁银行 55 60 绍兴银行 15 15 华融湘江银行 53 60 泰安银行 15 15 广州银行 50 50 烟台银行 15 30 汉口银行 50 50 湖州银行 12 20 兰州银行 50 50 福建海峡银行 10 10 青农商行 50 50 海南银行 10 20 厦门国际银行 50 50 江苏太仓农商行 8 8 廊坊银行 50 50 富邦华一银行 8 20 东莞银行 42 50 江苏长江商业银行 6 6 威海银行 41 60 江苏淮安农商行 5 10 张家口银行 40 40 内蒙古呼和浩特金谷农商行 5 5 浙江网商银行 40 50 大连银行 50 80 桂林银行 32 40 重庆银行 45 70 图表3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体） 赣州银行 30 40 温州银行 50 60 广西北部湾银行 40 50 唐山银行 55 55 莱商银行 30 30 - - - 资料来源：Wind，银保监会官网，光大证券研究所单位：亿元注：统计日期截至2023年6月30日 图表4