航空刹车制动业务向下游持续拓展，民航业务构建第二增长曲线

北摩高科前身为成立于1961年的集体企业北京摩擦材料厂，以工程、航空及其他机械摩擦材料为主业。在上世纪70年代末，我国的进口苏式安系列飞机因缺乏飞机刹车盘配件而大部分停飞，北京摩擦材料厂生产出第一个国产刹车盘，填补了国家空白。2003年，摩擦厂主要股东及核心员工出资注册成立北摩有限，承接摩擦厂相关人员、资产、业务。 航空刹车制动业务延伸起落架，受益于国内军机列装和耗材替换带来的需求增长。公司自成立以来深耕刹车制动领域，以刹车盘（副）为基础，向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机及航天高空飞行器等重点军工装备，受益于国内军机列装和耗材替换带来的需求增长。一方面，对比美国等发达国家，我国军机数量较少、老旧机型占比偏多，国内军机列装对公司航空刹车制动产品需求有望持续增长；另一方面，航空刹车制动产品具有一定的使用寿命和替换周期，随着军工行业实战演习频率和飞行训练小时数的提升，主战型号机轮和刹车盘类耗材产品的替换和维修周期或缩短，从而带动对公司产品的需求增长。2021年，公司起落架业务首次实现收入，随着公司持续推进更多型号飞机起落架产品的定型、批产及列装，市占率有望提升。 民航刹车盘市场超40亿元/年，民航业务构建公司第二增长曲线。飞机刹车盘、机轮、刹车控制系统关系到飞机起飞、降落及滑跑安全，具有一定的使用寿命，属于耗材类产品，估算国内民航刹车盘市场空间超40亿元/年。公司控股子公司陕西蓝太是中国首家生产进口飞机用碳刹车盘的民营企业，也是目前我国PMA许可证最多最全的企业。2022年初，公司公告碳碳复合材料刹车盘通过海航技术和祥鹏航空联合项目组考核验证评估，并签订十年航材采购供货协议。2022年，公司首次实现民航业务收入。 收购京瀚禹增加检测试验业务，拓宽公司产业布局。电子元器件检测筛选是保障装备可靠性的有效手段。通过筛选剔除早期失效的产品，可以提高批次产品的可靠性水平。在正常情况下，失效率可以降低半个到一个数量级，个别甚至可以降低两个数量级。公司控股子公司京瀚禹成立于2008年，是专业第三方半导体可靠性系统工程实验中心，在北京、南京、西安设立四大实验中心。2021年，京瀚禹收入达5.56亿元，实现归母净利润2.61亿元，净利率达47%。2022年，受外部环境等因素影响，京瀚禹收入同比下滑20%至4.44亿元，净利润同比下滑40%至1.57亿元。 公司航空刹车制动业务在国内军机列装和耗材替换带来的需求下有望持续增长。公司向下游延伸拓展的起落架业务和民航业务分别于2021年和2022年首次实现收入，随着市场的持续开拓，公司起落架业务和民航业务有望迎来双拐点。我们预计公司2023-2025年归母净利润为4.20、5.51和7.32亿元，对应当前股价PE估值为35、27、20倍，维持“增持”评级。 风险提示 军品采购不及预期；民品市场拓展不及预期；军品价格下降超出市场预期等。 盈利预测和财务指标 1国内航空刹车制动领域龙头企业，业务持续拓展 1.1从安系列飞机配件开创国产飞机刹车盘先河 北摩高科前身为成立于1961年的集体企业北京摩擦材料厂，以工程、航空及其他机械摩擦材料为主业，当时主管部门为北京市机械工业局粉末冶金工业公司。在上世纪70年代末，我国进口的苏式安系列飞机因缺乏飞机刹车盘配件而大部分停飞，北京摩擦材料厂在没有技术图纸和缺乏数据样板的情况下，生产出第一个国产刹车盘，填补了国家空白，开创了国产飞机刹车盘的先河。2000年，北京摩擦材料厂又成功完成苏-30战机刹车盘国产化。 图表1：Su30/Su27飞机刹车盘 2001年，摩擦厂改制为职工持股的股份合作制企业。2003年5月摩擦厂主要股东及核心员工出资注册成立北摩有限，承接摩擦厂相关人员、资产、业务。2004-2007年间，摩擦厂将与摩擦材料业务相关的存货和固定资产陆续转移到北摩有限，至2008年，摩擦厂与摩擦材料相关的业务均转移至北摩有限。 公司自成立以来一直深耕刹车制动领域，军品方面以刹车盘（副）为基础，逐步向飞机机轮、刹车控制系统、起落架着陆全系统延伸，并朝集成化和智能化方向发展的系统性业务发展。 此外，借助子公司陕西蓝太刹车盘PMA资质优势，公司有望快速打开民航刹车盘市场。 图表2：公司发展历程 公司控股股东、实际控制人为王淑敏女士，持有公司35.47%的股份。1982年至2000年，王淑敏担任北京市西城区建委系统干部；2000年至2015年，历任摩擦厂厂长、董事、董事长兼总经理；2003年至2011年，担任北摩有限执行董事、总经理；2011年至2016年，担任北摩有限董事长、总经理；2016年至今，担任公司董事长、总经理。 公司下属子公司包括京瀚禹、北摩正定、陕西蓝太、上海凯奔、汉中力航和北摩轨道6家。 2012年，公司收购汉中力航，拓展了公司飞机刹车控制系统液压附件的研制生产业务。2017年，公司收购上海凯奔、成立北摩正定，进一步拓展其在航空制动领域业务内容。上海凯奔拥有民航总局颁发的维修许可证，包括波音、空客飞机的刹车与轮毂的翻修、维修，刹车系统控制器、转速传感器、温度传感器开关等多个附件产品的维修项目许可及飞机零部件的加工能力。 2020年9月，公司收购北京京瀚禹电子工程技术有限公司51%股权，完善公司在检测服务方面业务。2021年2月，公司收购和增资获得陕西蓝太航空设备有限责任公司66.67%股权，借助陕西蓝太在民航刹车盘PMA资质方面的优势进入民航刹车制动领域。 图表3：公司股权结构 1.2公司以航空刹车制动业务和检测试验业务为两大主业 目前，公司主要以航空刹车制动业务和子公司京瀚禹承担的检测试验业务为两大主业，其中，航空刹车制动产品包括飞机刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）和起落架。公司从单纯生产粉末冶金摩擦材料到碳碳复合摩擦材料，从刹车盘（副）到刹车机轮，再到刹车系统和起落架，成为国内航空刹车制动领域的龙头企业。公司航空刹车制动产品广泛应用于歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机、直升机、航天高空飞行器及坦克装甲车辆等重点军工装备，2022年，公司航空刹车制动业务合计实现收入5.45亿元，占公司当年营收的55%，其中，民航业务于2022年首次实现收入。 图表4：公司主要产品及2022年营收占比 公司检测试验业务主要由子公司京瀚禹开展，主要为客户提供元器件的筛选、破坏性物理分析（DPA）等可靠性检测试验以及测试程序开发等服务，涉及航空、航天、电子及国防等各个领域，形成了相对成熟全面的电子元器件的检测体系。2022年，实现营业收入4.41亿元，占公司当年营收的44%。 图表5：公司分产品收入构成（亿元） 1.3外部环境影响，2022年业绩下滑 2017-2021年，公司收入、利润保持较快增长，受外部环境等影响，公司2022年业绩下滑。2017-2021年，公司在航空刹车制动业务较快增长和子公司京瀚禹并表的影响下，公司营收复合增速41%，归母净利润复合增速42%，保持较快增长。2022年，受外部环境等因素影响，公司业绩出现下滑，实现销售收入9.98亿元，同比下滑11.88%，主要由于飞机刹车盘（副）及检测试验业务收入下滑，实现归母净利润3.14亿元，同比下滑25.66%。 2023H1公司预计业绩同比增长15%-45%。由于2022Q1公司业绩高基数（归母净利润1.54亿元，占公司全年归母净利润的49%），2023Q1公司实现归母净利润1.35亿元，同比下滑13%。 公司预计2023年上半年实现归母净利润2.42亿元-3.05亿元，同比增长15%-45%。 图表6：公司营收及增速 图表7：公司归母净利润及增速 产品结构影响，2022年毛利率下滑。2022年，公司毛利率67.20%，同比下滑11.72pcts，销售净利率39.72%，同比下滑8.81pcts。从公司产品类别来看，2022年，毛利率较低的飞机刹车控制系统及机轮业务收入同比增长29.74%，毛利率较高的刹车盘（副）业务收入同比下降31.38%、检测试验业务收入同比下降20.60%。分产品看，飞机刹车控制系统及机轮业务毛利率60.23%，同比下滑16.16pcts，检测试验业务毛利率69.50%，同比下滑11.26pcts，刹车盘（副）业务毛利率85.93%，同比下滑3.83pcts。各类别产品毛利率下滑或由于各类别产品内部结构变化影响。例如，2022年，公司首次实现了民航业务收入，或对刹车盘（副）的毛利率有一定影响。 图表8：公司毛利及毛利率 图表9：公司销售净利率 2022年，由于公司营收同比下滑11.88%，公司四费费率18.21%，同比提高2.25pcts。其中，研发费用率同比提高1.22pcts至7.93%，管理费用率同比提高0.77pcts至7.17%，销售费用率同比提高0.67pcts至4.09%。公司2022年在研项目众多，为未来的高质量发展奠定研发基础，研发费用0.79亿元，同比增长4.07%。 图表10：公司费用率 图表11：公司研发费用 1.4实控人增持体现公司发展信心 近期，公司实控人完成两次增持，体现公司发展信心。公司控股股东、实际控制人王淑敏女士于2022年8月26日至9月1日，通过集中竞价增持公司股份800810股，约占公司总股本的0.24%，累积增持金额3748.80万元；于2023年5月12日至5月19日，通过集中竞价增持公司股份500904股，约占公司总股本的0.15%，累积增持金额2080.92万元。 图表12：近期实控人增持情况 2航空刹车制动业务延伸起落架，受益于国内军机列装和耗材替换 2.1刹车制动业务包括机轮、刹车系统和刹车盘等，起落架2021年首次实现收入 2.1.1飞机机轮刹车系统 飞机机轮刹车系统是保障飞机起飞和着陆安全的关键机载系统。据波音公司统计，飞机在地面机动时发生的灾难性事件占到总事故的41%，而其中多数事故与刹车系统故障有关。机轮刹车系统与发动机并列属于飞机寿命期使用成本最大的两个系统。 飞机机轮刹车系统由机轮、刹车装置及控制系统组成。机轮主要承受飞机载荷，刹车装置是利用刹车盘或刹车片的摩擦产生制动力，而控制系统主要起到防滑的功能。飞机重量大、速度快，对机轮刹车系统有非常高的要求。与普通的汽车机轮相比，飞机机轮刹车系统承载能力要求是汽车车轮的20-40倍，吸收能量高达汽车的100-800倍，且具有非常严格的刹车距离要求，而整个系统重量和体积却仅有汽车的2-5倍。 图表13：飞机机轮刹车系统图示 （1）飞机机轮 飞机机轮分为前机轮和主机轮（飞机刹车机轮），分别配装在飞机前起落架和主起落架上。 主机轮主要由机轮组件和刹车装置构成，供飞机起飞、着陆、滑行、支撑、刹车使用；前机轮一般不含刹车装置，供飞机起飞、着陆、滑行、支撑、转弯使用。飞机机轮是起落架着陆系统关键部件，决定着飞机的起飞和着陆安全。飞机刹车机轮是在刹车控制系统的控制下实现对飞机减速制动，使飞机机轮的刹车盘（副）压紧摩擦，产生刹车力矩，保证飞机的减速并在规定的距离内刹停。 图表14：飞机刹车机轮 （2）刹车控制系统：三代控制系统均已列装部队 飞机刹车控制系统是以防滑控制算法技术、伺服阀控制技术、传感器控制技术等为核心的高技术产品，用于飞机起飞、滑跑、着陆、转弯、脱离跑道、起飞线刹车和停放刹车的控制。 飞机刹车控制系统接受飞行员的刹车指令，提供匹配的刹车制动力，以缩短刹车距离。 刹车控制系统经历了三代发展：机械惯性液压刹车系统，电子防滑刹车系统和全电传刹车控制系统。早期飞机一般均采用机械惯性液压刹车系统，但该类型系统防滑刹车控制效率不高，刹车距离较长。之后逐渐发展为电子防滑刹车系统，主要由机轮速度传感器、电子防滑控制盒（ECU）、电液压力伺服阀组成。电子防滑从控制方式上分为速率控制、速度差加偏压控制、滑移率控制等；电子防滑按电子防滑控制盒（ECU）实现方法分为以电子元器件为核心的模拟式电子防滑刹车系统和