公司动态研究报告：新能源业务提速提质，孵化产品空间广阔

证 券 研2023年07月03日 究 报新能源业务提速提质，孵化产品空间广阔 告—伊戈尔（002922.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn ▌围绕“2+X”战略布局 公司专注于工业及消费领域用电源及电源组件产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于光伏发电、工业控制及照明领域。目前公司围绕“2+X”战略布局，以能源产品和照明产 基本数据2023-07-03 当前股价（元） 总市值（亿元） 14.53 44 总股本（百万股）302 流通股本（百万股）278 52周价格范围（元）13.18-22.33 日均成交额（百万元）161.87 市场表现 (%)伊戈尔沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 品为基础，积极布局车载电源、车载电感、通讯电源及储能等新应用领域。 2022年，公司实现营业收入28.21亿元，同比增长26.50%；实现归母净利润1.91亿元，同比降低1.71%，实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长149.44%，净利润同比下降主要是由于上年出售土地及建筑物实现净收益1.04亿元，剔除出售资产影响，净利润同比大幅增长；2022年，公司毛利率为20.08%，同比上升2.98pct，主要由于：1）产品结构优化，部分产品售价与大宗材料联动；2）投入自动化设备、精益生产促进效率提升和人工成本占比下降；3）汇率波动。 ▌新能源业务提速提质，传统业务稳定经营 新能源产品为主要增量来源。2022年，公司新能源产品实现收入12.70亿元，同比增长75.69%，占总营收达45%，服务于阳光电源等客户。其中，光伏升压变压器收入同比增长112.21%，配套逆变器的电感产品收入同比增长42.09%。公司通过优化产品结构、定期刷价、自动化改造等举措有效提升了新能源业务盈利水平，毛利率同比提升5.16pct。产品方面，公司去年完成光伏智能箱式变电站、一体机等新产品开发，已有部分出货，从核心部件拓展到了成套设备，为后续增长奠定基础。 传统业务经营稳健，构成扎实基本盘。1）工业控制产品： 2022年实现收入5.76亿元，同比增长9.41%，在存量细分市 场竞争中保持平稳增长；2）照明产品：由于2022年下半年 以来市场需求转弱，全年实现收入8.51亿元，同比下降 3.82%，毛利率同比提升4.82pct，盈利水平恢复明显。 ▌孵化产品空间广阔，定增计划保障产能 公司以磁性电子元器件为基础向产业链下游延伸，目前正在布局的新产品包括车载电源、通讯电源等。 1）公司2020年并购的鼎硕同邦主要生产车载OBC和通讯电源，已给客户批量供货，在手订单充足； 2）公司车载用升压电感已于去年开始给国外客户小批量供货，已与国内主流汽车厂商、新势力厂商进行送样测试和商务沟通等，部分客户已取得有效进展，后续会根据客户新能源车销售情况逐步放量，目前产线可年产30-60万只； 3）公司移相变压器产品主要应用于高压变频调速的大型设备以及数据中心巴拿马电源，相比传统UPS方案，巴拿马电源的供电架构可实现更高的模块效率，更小的占地面积、更快的建设周期，节省投资成本，未来成长空间大。 目前公司的生产基地有佛山顺德、江西吉安、马来西亚及今年正在推进的安徽制造基地。公司于2022年启动新一轮再融 资项目，拟募集资金12.24亿元投向中压直流供电系统智能制造建设项目、智能箱变及储能系列产品数字化工厂建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为35.52、44.34、53.64亿元，EPS分别为0.83、1.10、1.43元（未考虑增发影响），当前股价对应PE分别为17.3、13.1、10.0倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险、新产品研发和推广进度不及预期风险、原材料价格波动风险、竞争加剧风险、增发进展不及预期风险、汇率波动风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,821 3,552 4,434 5,364 增长率（%） 26.5% 25.9% 24.8% 21.0% 归母净利润（百万元） 191 251 332 432 增长率（%） -1.7% 31.0% 32.3% 30.2% 摊薄每股收益（元） 0.64 0.83 1.10 1.43 ROE（%） 10.9% 13.1% 15.6% 17.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究（未考虑增发影响） 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,821 3,552 4,434 5,364 现金及现金等价物 491 699 1,010 1,459 营业成本 2,255 2,805 3,481 4,178 应收款 1,181 1,390 1,613 1,805 营业税金及附加 14 18 22 27 存货 366 458 569 683 销售费用 77 97 122 147 其他流动资产 156 196 245 297 管理费用 156 196 245 296 流动资产合计 2,194 2,744 3,438 4,243 财务费用 -7 18 22 27 非流动资产: 研发费用 126 159 198 240 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 352 470 587 710 固定资产 784 859 852 815 资产减值损失 -4 -3 -3 -3 在建工程 211 84 34 13 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 102 97 92 87 投资收益 -4 5 5 5 长期股权投资 73 73 73 73 营业利润 200 263 348 453 其他非流动资产 163 163 163 163 加:营业外收入 3 2 2 2 非流动资产合计 1,333 1,276 1,213 1,152 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 3,527 4,019 4,651 5,395 利润总额 200 262 347 452 流动负债: 所得税费用 9 11 15 19 短期借款 364 364 364 364 净利润 192 251 332 433 应付账款、票据 1,003 1,333 1,751 2,217 少数股东损益 0 0 0 1 其他流动负债 313 313 313 313 归母净利润 191 251 332 432 流动负债合计 1,690 2,022 2,442 2,912 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 26.5% 25.9% 24.8% 21.0% 归母净利润增长率 -1.7% 31.0% 32.3% 30.2% 盈利能力毛利率 20.1% 21.1% 21.5% 22.1% 四项费用/营收 12.5% 13.2% 13.2% 13.2% 净利率 6.8% 7.1% 7.5% 8.1% ROE 10.9% 13.1% 15.6% 17.9% 偿债能力资产负债率 50.1% 52.2% 54.2% 55.4% 净利润 192 251 332 433 营运能力 少数股东权益 0 0 0 1 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 折旧摊销 50 57 62 61 应收账款周转率 2.4 2.6 2.7 3.0 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 6.2 6.2 6.2 6.2 营运资金变动 -57 -9 38 112 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 186 300 433 608 EPS 0.64 0.83 1.10 1.43 投资活动现金净流量 -311 52 57 57 P/E 22.4 17.3 13.1 10.0 筹资活动现金净流量 333 -92 -121 -158 P/S 1.5 1.2 1.0 0.8 现金流量净额 208 261 369 506 P/B 2.4 2.3 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 6 6 6 6 其他非流动负债 70 70 70 70 非流动负债合计 76 76 76 76 负债合计 1,766 2,098 2,519 2,988 所有者权益股本 299 302 302 302 股东权益 1,762 1,921 2,132 2,407 负债和所有者权益 3,527 4,019 4,651 5,395 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究（未考虑增发影响） ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备组组长，金融学硕士，中山大学理学学士，4年证券行业研究经验，重点覆盖光伏、风电、储能等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、