原油月报：OPEC托底预期仍存，油价宽幅震荡

原油月报 2024年11月29日 研究员：童川 期货从业证号： F3071222 投资咨询证号： Z0017010 联系方式： :tongchuan_qh@chinastock.com.cn OPEC托底预期仍存，油价宽幅震荡 第一部分前言概要 行情回顾： 11月，原油价格维持区间震荡走势，Brent主力合约中枢维持在73美金/桶附近，月内在±3美金/桶区间震荡。月初，伊朗对以色列方面表态强硬，市场继续计价地缘风险升温，油价震荡走强，Brent突破76美金/桶，创下月内高点。11月第一周市场重点关注美国大选结果，特朗普当选后油价宽幅震荡，市场不确定性增加，油价震荡收跌。此后市场开始计价以色列与黎巴嫩达成停火的可能性，地缘溢价回落。在特朗普获胜后，美元指数持续走强，叠加月中公布的美国CPI降幅放缓，美联储降息预期弱化，强美元对商品价格存在一定压力，Brent价格逼近70美金/桶附近，创下月内低点。11月下半月，俄乌冲突出现升级迹象，市场担忧在美国政府权力交接前，俄乌冲突存在扩大的可能性，油价再度走强。临近月末，以色列与黎巴嫩达成停火协议，地缘风险溢价大幅回落，同时市场开始计价OPEC+将在12月初的会议上宣布继续延长减产，对价格也起到了托底作用，油价震荡走跌，Brent跌至72美金/桶附近。 行情展望： 12月石油需求进入淡季，欧美长假来临，海外市场流动性有所下降，油价预计波动幅度仍较大。地缘方面，尽管以色列和黎巴嫩一度达成停火协议，但地缘风险仍有反复，且俄乌、伊朗问题悬而未决，在美国政府权力交接前，还将继续对市场造成扰动。供需方面，OPEC+减产托底的预期有所强化，12月初的会议上大概率继续推迟增产，但年初以美国、巴西为代表的非OPEC国产产量继续增长，导致淡季累库压力较大。宏观方面，11月特朗普竞选获胜后，市场围绕未来特朗普上台鼓励增产、加征关税等政策，对油价一致性偏空看待。与此同时，美元指数强劲，美国通胀指标反弹至高位，而油价当前尚未反应通胀上升预期，宏观驱动对油价的影响更加多元化，驱动方向并不明显。考虑到原油供需处于弱现实弱预期的状态，油价中长期预计震荡偏弱，上行风险主要来自地缘冲突的加剧。 策略推荐： 1.单边：宽幅震荡，长期偏空。 2.套利：建议观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 图1：Brent主力价格单位：美元/桶图2：Brent近月月差单位：美元/桶 150 130 110 90 70 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 8 6 4 2 0 -2 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 数据来源：银河期货，彭博图3：WTI主力价格 单位：美元/桶 数据来源：银河期货，彭博图4：WTI近月月差 单位：美元/桶 130 6 110 4 90 2 70 0 50 -2 数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博 130 110 90 70 50 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 16 12 8 4 0 -4 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019 2021 2022 2023 2024 图5：Dubai主力价格单位：美元/桶图6：Dubai近月Cash-swap单位：美元/桶 数据来源：银河期货，路透数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、供应概况 OPEC方面，10月份个国家产量走势出现分化。彭博数据显示，10月份OPEC9国原油产量为2162万桶/日，环比9月份下降10万桶/日。OPEC12国产量为2690万桶/日，环比增加37万桶/日。分国家来看，10月份沙特、科威特、阿联酋等国家继续执行减产计划，产量窄幅波动，而伊拉克继续推进补偿减产的承诺。10月份伊拉克产量环比下降9万桶/日至413万桶/日，尽管仍高于其目标产量14万桶/日，但伊拉克产量自8月份以来已经连续两个 月环比下降。其他成员中，利比亚产量迅速回归，10月份环比增长50万桶/日至103万桶/ 日，距离其国内动乱前的产量差距仅有10万桶/日左右。11月份，OPEC+宣布将原定于12 月退出减产的计划推迟一个月至明年1月，此后市场继续预期该组织会进一步延长减产， OPEC+托底的预期持续被强化。 图7：OPEC12国原油产量单位：万桶/日图8：OPEC9国原油产量单位：千桶/日 3000 2800 2600 2400 2200 2000 123456789101112 2020 2021 2022 2023 2024 2800 2600 2400 2200 2000 1800 123456789101112 2020 2021 2022 2023 2024 数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 沙特至美国 沙特至欧洲 沙特至中国 沙特至印度 沙特至日本 沙特至韩国 沙特至新加坡 沙特至中国台湾沙特总出口 图9：沙特原油出口及去向单位：千桶/日 数据来源：银河期货，彭博 20000 15000 10000 5000 0 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 中东至美国 中东至欧洲 中东至中国 中东至印度 中东至日本 中东至韩国 中东至新加坡 中东至中国台湾中东总出口 图10：中东（不含伊朗）原油出口及去向单位：千桶/日 数据来源：银河期货，彭博 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/12021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 伊朗至中国 伊朗总出口 图11：伊朗原油出口及去向单位：千桶/日 数据来源：银河期货，彭博 2000 1500 1000 500 0 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/12020/1/12021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1 委内瑞拉至美国 委内瑞拉至中国 委内瑞拉至印度 委内瑞拉总出口 图12：委内瑞拉原油出口及去向单位：千桶/日 数据来源：银河期货，彭博 俄罗斯方面，OPEC月报数据显示，该国10月份的原油产量为901万桶/日，环比下降 5万桶/日，10月份产量与该国的减产目标基本一致，较3月份产量下降了近50万桶/日，也是下半年OPEC+减产联盟中主动缩减产量的成员之一。 另一方面，10月份俄罗斯国内原油加工量意外下降后，11月逐步回升，在原油产量稳中下降的状态下，俄罗斯原油出口和石油产品出口量此消彼长。截止11月20日，俄罗斯当 月石油产品出口量为230万桶/日，较10月均值增加18%。其中柴油出口量增加17%至82.7万桶/日，石脑油出口量增加超50%至53万桶/日，而燃料油出口量下降约6%至62.6万桶/日。另一方面，截止11月26日当周，俄罗斯原油海运出口量环比小幅增长10万桶/日至293 万桶/日，但4周平均值下降15万桶/日至312万桶/日，为7月中旬以来最低水平。月内俄乌地缘冲突未对俄罗斯石油生产和出口造成显著影响。 1100 1050 1000 950 900 850 123456789101112 2020 2021 2022 2023 2024 图13：俄罗斯原油产量单位：万桶/日图14：俄罗斯石油产品海运出口量单位：百万桶/日 数据来源：银河期货，彭博数据来源：银河期货，彭博 147101316192225283134374043464952 2019 2023 2024五年均值 147101316192225283134374043464952 2019 2021 2022 2023 2024 美国方面，11月份美国原油产量受到飓风影响环比下降，前两周产量由10月底的1350 万桶/日下降至1320万桶/日低点，但月底产量逐步回归，重新升至1340万桶/日附近。EIA 在11月月报中预计11月份美国原油产量均值为1344万桶/日，环比下降1万桶/日，同比 增长16万桶/日。预计2024年美国原油产量同比增长30万桶/日，到2024年底达到1352万 桶/日，全年平均产量为1323万桶/日；到2025年底达到1366万桶/日,2025年平均产量增长 30万桶/日。 库存方面，11月份美国原油商业库存继续累库，但由于炼厂略高于往年同期水平，11月累库速度明显弱于去年同期水平，与五年均值变动基本接近。11月库欣地区库存库存走势平稳，累库幅度有限，月底库存再度低于2023年同期水平。战略库存持续增加，今年以来美 国战略库存平均维持11万桶/日的补库速度。 14000 13000 12000 11000 10000 9000 147101316192225283134374043464952 2019 2021 2022 2023 2024 490000 460000 430000 400000 147101316192225283134374043464952 2019 2023 2024五年均值 图15：美国原油产量单位：千桶/日图16：美国原油商业库存单位：千桶 数据来源：银河期货，EIA图17：美国原油库欣库存 单位：千桶 数据来源：银河期货，EIA图18：美国原油战略库存 单位：千桶 60000 700000 50000 600000 40000 500000 30000 400000 20000 300000 数据来源：银河期货，EIA数据来源：银河期货，EIA 二、需求概况 11月份，美国汽油出行略有反弹。美国大选、飓风扰动影响汽油需求节奏，月均汽油消 费均值在895万桶/日附近，较9月份小幅下降5万桶/日，与2023年同期几乎持平。11月 底，美国感恩节至圣诞节临近，汽油需求大概率季节性走弱。 11月份美国柴油消费环比走弱，旺季需求高度和持续性显著弱于去年同期，月底消费水 平跌至380万桶/日以下，低于去年同期约25万桶/日。 库存方面，截止11月22日当周，美国汽油总体库存触底回升至2.1亿桶附近，低于去 年同期近600万桶/日。柴油库存在弱需求的状态下去库幅度放缓，11月底回升至1.15亿桶 左右，高出去年同期近400万桶。炼厂检修季中结束叠加需求环比走弱，美国汽柴油去库难持续。 图19：美国汽油周度需求MA4单位：千桶/日图20：美国柴油周度需求MA4单位：千桶/日 10000 9000 8000 7000 6000 5000 147101316192225283134374043464952 五年区间 2019 2023 2024 4600 4200 3800 3400 3000 147101316192225283134374043464952 五年区间 2019 2023 2024 数据来源：银河期货，EIA数据来源：银河期货，EIA 260000 250000 240000 230000 220000 210000 147101316192225283134374043464952 2019 2023 2024五年均值 150000 140000 130