2023年上半年行情回顾与下半年展望：锡：供给故事不断 需求尚待重拾信心

锡：供给故事不断需求尚待重拾信心 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院胡彬Z0011019 摘要： 2023年开年，沪锡延续去年底的涨势在锡矿供应紧张以及疫情放开的宏观利好下继续上涨，直到触及上半年高点244650时涨势戛然而止。紧接着由于假日淡季因素以及疲软的终端需求，锡价开始了长达一个半月的连续回调，并且形成了上半年的低点177500。此后，锡价就开始了长达三个月区间震荡行情。 纵观锡全年的基本面情况，供给方面依然是最为突出的一环。现阶段我国锡矿资源的不足使得炼厂对于进口矿依赖度越来越高，这也是为何缅甸佤邦禁矿事件会对市场造成较大影响的主要原因。需求方面，从近期的电子产品产销情况来看，已经有触底迹象，随着下半年弱复苏的持续，锡焊料的需求也至少能基本持平上半年，乐观估计能有小幅反弹。而新能源领域的蓬勃发展依然是锡终端需求的最大亮点。另外传统领域镀锡板方面如也将平稳发展。库存方面预计变化不会很大，国外低库存、国内高库存的情况在现阶段还将延续。 整体来说，下半年精炼锡供需双弱的格局短期难以扭转。美联储本轮加息已近尾声，未来美元指数大概率会震荡下行，叠加上人民币贬值的影响，给锡价一定支撑作用。但宏观环境下的需求增长缓慢将拖累锡价走势，因此沪锡盘面的区间震荡格局下半年还将延续一段时间，主要运行区间在170000-250000之间。 目录 第一部分行情回顾3 一、历史行情回顾3 二、2023年上半年行情回顾4 （一）锡期货价格回顾4 （二）锡成交持仓分析5 （三）锡现货及升贴水5 第二部分宏观分析6 第三部分锡市供给分析8 一、锡矿供应依然较为紧张8 二、精炼锡产量或将维持低位10 第四部分锡市需求分析11 一、镀锡板国内产销及出口双增长11 二、铅蓄电池开工率持续下滑出口维持高位12 三、电子产品出现触底迹象13 四、集成电路产量累计同比现增长14 五、光伏装机量继续快速增长14 六、新能源汽车产销同比增速扩大15 第五部分库存或将有所回落16 第六部分全球精锡供需紧平衡17 第七部分季节性与技术分析18 一、季节性分析18 二、技术分析18 第八部分结论与操作建议19 附录-锡行业相关股票20 第一部分行情回顾 一、历史行情回顾 2011年以来锡价运行，分为六个阶段： 2011年下半年开始，由于欧洲债务危机、美国经济放缓以及中国经济增速减缓引发市场对全球经济的担忧，造成锡市消费清淡，全球锡价出现了持续性的下跌，2015年底最低达到8万元； 2015年底到2016年底，供给端结构性改革，中国锡矿产量大幅下滑，锡价强势上涨，从最低的8 万元涨至15.7万元的高位； 2017年初到2019年4月份，全球锡矿产量回升，供给增速高于需求端，锡市由短缺转向过剩，过 剩量不大，供需矛盾不明显，锡价经历2016年的快速上行后进入震荡走势，震荡区间14万-15.5万，持 续时间长达2.5年。 2019年4月-2020年3月，受到中美贸易战、日韩贸易争端、全球突发新冠疫情影响，锡价持续下 跌，2019年8月份最低跌至13万成本线下方，2020年3月跌至10万附近。 2021年4月-2022年3月，全球采取宽松的财政及货币政策应对疫情冲击，流动性充裕下有色金属大幅走高，锡市供弱需强造成库存逼近历史低位，锡价刷新历史新高。 2022年3月至今，美联储为应对高通胀开始持续加息，全球流动性收紧，经济周期从滞涨转为衰 退，股票市场大跌，商品市场也进入长周期熊市。锡价也在伦镍事件后开始跳水，最终回归到供强需弱的格局。 图1-1沪锡结算价长期走势 数据来源：Wind，方正中期研究院整理 二、2023年上半年行情回顾 （一）锡期货价格回顾 2023年1月，沪锡延续去年底的涨势在锡矿供应紧张以及疫情放开的宏观利好下继续上涨，直到触 及上半年高点244650时涨势戛然而止。紧接着由于假日淡季因素以及疲软的终端需求，锡价开始了长达一个半月的连续回调，并且形成了上半年的低点177500。 此后，锡价就开始了长达三个月区间震荡行情。其中对盘面形成推动力的是宏观以及事件影响。比如4月中旬缅甸佤邦政府宣布将于8月份禁止境内矿产开采，这一消息使得市场对于未来锡矿供应产生强烈担忧，锡价当日涨停。 LME方面维持相似走势，基本以跟随沪锡走势为主。另外境外需求的疲软也大幅影响锡价以及有色板块整体价格的走势。截至2023年6月30日，沪锡主连最高触及244650元/吨，最低177500元/吨，收于219700元/吨，上涨3.69%。 图1-2沪锡主连日度K线图 数据来源：文华财经，方正中期研究院整理 （二）锡成交持仓分析 图1-3沪锡期货月成交量图1-4沪锡期货月成交额 数据来源：iFind，方正中期研究院整理数据来源：iFind，方正中期研究院整理 图1-5沪锡月末持仓量 数据来源：iFind，方正中期研究院整理 （三）锡现货及升贴水 2022年，随着国内外锡库存的震荡反弹，锡现货升水幅度也较2021年有了明显下降。LME锡0-3 月依然维持全年升水的态势，但是升水幅度已经较2021年有了明显收窄，尤其是进入下半年后。国内现 货升贴水则呈现出剧烈波动的特点，在5月份一度达到峰值17500元/吨，也曾在3月份时贴水2500元/ 吨。截至12月5日，2022年国内锡现货升贴水均价为3548.37元/吨，LME锡0-3升贴水均价为 226.08美元/吨。 2500LME锡0-3升贴水 2000 1500 1000 500 0 20000平均价:1#锡升贴水(99.9%):华东:上海金属网 15000 10000 5000 0 -500-5000 图1-6LME锡0-3升贴水图1-71#锡升贴水 数据来源：iFind，方正中期研究院整理数据来源：iFind，方正中期研究院整理 第二部分宏观分析 2023年，地缘政治紧张局势仍未得到有效缓解，美欧货币政策大幅收紧冲击逐步显现，美 欧银行业危机虽减弱但是未消除，全球经济增速持续下滑态势持续，美欧等主要经济体2023 年下半年或者2024年初经济衰退或难以避免。 地缘政治的恶化（能源危机、供给危机、粮食危机等）和全球主要央行政策加速收紧会直接冲击全球经济，2022年全球经济下降至3.4%；2023年，政策收紧的影响将会继续显现，叠加地缘政治与能源危机等因素的影响，全球经济将会进一步下降至2-2.5%区间，不排除跌破2%的可能。 图2-1中国CPI及PPI图2-2欧美CPI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 2023年，美联储货币政策收紧的滞后影响逐步显现，银行业风险虽然缓解但是未消除，全球经济景气程度下降拖累美国外需，内生经济增长动力不足，核心美债收益率曲线倒挂持续暗示经济衰退风险；在美国制造业PMI、消费者信心指数以及高利率等因素影下，美国经济2023 年下半年乃至2024年初经济将会进一步走弱，局部时间的经济衰退或难免；预计2023年GDP 或将降至0.8-1.5%。 欧元区方面，地缘政治的恶化（能源危机、供给危机、通胀飙升等）对欧洲经济的影响依然存在，欧洲央行超预期加息抑制通胀的同时拖累经济，叠加欧洲经济增长内生动力不足和全球经济不景气拖累外需等因素影响，2023年欧洲经济仍然偏弱，局部时间陷入衰退的可能性较大；全年经济增速或降至0.3-0.8%。 图2-3全球制造业PMI图2-4全球非制造业PMI 数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：Wind，方正中期研究院整理 中国方面，一季度经济加速增长更多是补偿性的，二季度开始供需结构性分化持续加剧，库存周期倒退。消费持稳但投资退潮，外需风险暂低于预期，内生增长动能不强。弱复苏趋势不变，消费、地产、外需仍为核心关注点。受低基数影响，二季度实际GDP同比增速或明显回升，名义增量则仍受去通胀约束，经济低点位于此阶段，全年5%的GDP增速目标仍大概率能实现。 第三部分锡市供给分析 一、锡矿供应依然较为紧张 过去多年锡新矿山投资少，在产老矿山品味下降，因此锡矿难有明显增长，甚至走低。不过，2021-2022年高锡价刺激锡矿山加快生产，印尼、中国、秘鲁、刚果等多国产量均有增长。据USGS数据显示，2022年全年全球锡矿产量为31万吨，同比增长1.64%。但是进入2023年，全球锡矿新增项目较少，根据SMM和ITA的不完全统计，2023年新增项目仅有AlphaminResources在刚果的BisieMpamaSouth项目和AuxicoResources在巴西的MassanganaTinTailings项目，年产能分别为7200吨/年和3600吨/年，项目分别于2023年12月份进行调试和2023年二季度进行生产，预计新增 锡矿产量约3300吨。国内仅有内蒙古银漫矿业作为主要增量，但其生产持续受到干扰，短期难有大幅增长，而传统的国内矿山，都进入地下开采的阶段，面临矿石品位下降，采选成本上升的问题。因此我们认为明年的国内锡矿供应难有增长，预计保持稳定。据ITA测算，国内矿山单季产量在2万吨上下浮动。 全球锡矿年产量 国内精炼锡产量 350,000.00 1.8 2018 2019202020212022 2023 300,000.00 1.6 250,000.00 1.4 200,000.00 1.2 150,000.00 1.0 100,000.00 0.80.6 50,000.00 0.4 0.00 199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022 0.2 产量:锡矿:全球产量:锡矿:中国产量:锡矿:印度尼西亚 0.0 产量:锡矿:秘鲁产量:锡矿:俄罗斯产量:锡矿:巴西 01 0203 040506070809 10 11 12 单位：吨 图3-1全球锡矿年产量（USGS）图3-2国内精炼锡当月产量数据来源：Wind，方正中期研究院整理数据来源：iFind，方正中期研究院整理 我国虽然是全球最大的锡矿生产国，但冶炼产能更高，因此长期依赖进口锡矿资源。2022年我国锡矿进口量为24.37万吨，同比增长32.25%。中国2023年4月锡矿砂及其精矿进口量为18671吨（折合 5625金属吨）同比增加18.09%，环比减少14.85%，2023年1-4月累计进口锡矿沙及其精矿74171 吨，从缅甸进口锡矿沙及其精矿占比75.18%。 今年4月市场传出缅甸佤邦政府发出通知禁止一切矿产开采，而缅甸佤邦是我国重要的锡矿砂及精矿进口来源国。2022年全年，我国从缅甸进口的锡矿砂及精矿占我国进口总量的77%。受此消息影响，盘面锡价也一度拉升至涨停。虽然之后盘面也有一定程度回落，但是近期佤邦政府再度下发通知强调8月禁矿的事宜。如果不能在短时间内找到替代来源，我国的锡矿供应将面临非常严峻的局面。 另外近年来印尼政府持续发表限制甚至禁止大宗商品原材料出口的表态，2021年11月23日表示可 能将于2024年禁止锡出口，2022年5月再度表态今年将禁止锡矿出口。印尼是全球第二大锡矿生产 国，2021年锡矿产量7.1万吨，占全球产量的23.67%。但由于该国倾向于往深加工方向发展，锡精矿全部在国内加工后以锡锭或锡合金形式出口。印尼是我国精练锡最大的进口国，2022年进口印尼精炼锡2430.76吨，占我国国内年产量比例约为1.47%，但需关注政策能否落地，因此暂时无影响。 进口数量:锡矿砂及精矿:当月值 当月同比 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021