2023年上半年行情回顾与下半年展望：铁合金：供给趋向宽松 价格继续寻底

铁合金：供给趋向宽松价格继续寻底 ——2023年上半年行情回顾与下半年展望 方正中期期货研究院卜咪咪Z0015614 摘要： 上半年铁合金期现价格均处于震荡下行走势，合金行业产能过剩，而下游钢材需求下降，铁合金供需错配，价格持续下行。春节前市场对下游需求预期比较乐观，价格高位运行，节后铁合金价格开启一路下行走势，钢材下游房地产和制造业需求偏弱，钢厂利润处于低位，钢厂原料采购较为谨慎，并压低采购价格，锰硅和硅铁主流钢招价格稳步下降。铁合金产能供应较为宽松，锰硅和硅铁生产利润微薄，厂家停产较多，开工率处于低位。锰矿价格提涨困难，焦炭、兰炭价格下降，二季度末部分地区电价下调，铁合金成本下行。供需错配叠加成本下移导致铁合金现货价格持续走低，钢招价格继续下移。 展望下半年，高利润的刺激下预计北方产区锰硅产量维持高位，总体产量预计持平于上半年，硅铁生产利润好转，若无严格限产政策影响三季度产量或将回升，总体铁合金供给端维持宽松格局。目前粗钢压减政策尚不明确，若维持粗钢产量同比不增加，今年下半年粗钢将面临一定减产压力，铁合金需求难有明显好转。下半年汽车产量有所环比上升，但海外需求低迷，金属镁总需求预计维持稳定，镁厂开工维持弱势，75硅铁需求依旧偏弱，同时硅铁出口维持低位。原料方面，锰矿需求维持稳定，海外锰矿需求回落，发运至我国的比例提升，预计国内锰矿港口库存水平将维持高位，锰元素过剩的矛盾继续存在，锰矿价格面临压力。总体来看，目前铁合金供给过剩需求下行，钢厂利润偏低，压低原料采购价格，且锰硅和硅铁成本下移，基本面弱势下预计三季度价格仍有下行空间，四季度关注环保限产和宏观政策出台情况。对于合金厂家或持有现货资源的贸易商而言，应注意规避库存贬值的风险，可尝试在盘面进行卖出套期保值的操作。 目录 第一部分行情回顾3 一、长期走势回顾3 （一）锰硅长期走势回顾3 （一）硅铁长期走势回顾4 二、上半年行情回顾6 （一）现货市场回顾6 （二）期货市场回顾7 第二部分进出口8 一、锰矿进出口8 二、硅铁进出口10 第三部分成本端11 一、锰矿11 二、焦炭和兰炭13 第四部分供给14 第五部分需求端16 一、铁合金需求量16 二、钢厂和镁厂利润18 第六部分技术走势分析19 第七部分供需平衡表20 第八部分季节性走势分析21 第九部分套利操作22 第十部分后市展望及操作策略23 第十一部分相关股票走势回顾23 第一部分行情回顾 一、长期走势回顾 （一）锰硅长期走势回顾 第一阶段（2010-2011）供需矛盾不突出，价格高位震荡 2010-2011年，锰硅绝对价格指数基本维持在8000以上的高位，环保政策和电力受限催生出短期上涨行情。 2010年，由于环保和限电政策的趋严，使得很多中小型锰硅生产厂家难以生存，市场淘汰力度为有史以来最大，但产量相较上一年仍有所增加，全年价格呈现到V字走势，价格在年中一定冲高随后下行，至年底价格相较上一年末基本持平。 2011年，锰硅厂家上半年一直处于亏损，很多开始停产或者转产镍铁，锰矿价格低迷，下游压价力度 强。从7月开始，南方主产区限电严重，虽然进入丰水期但由于降水稀少使得水电发电也同样困难，锰硅 产量受到较大影响，推升了一波短期上升行情。但进入9月后，由于锰硅生产利润丰厚而供应偏紧，使得北方许多生产镍铁和硅铁的厂家也纷纷转产锰硅，南方产区随着电力供应的逐步恢复也大幅开工，导致供需再度失衡，至年底价格有回落至年初位置附近，全年价格走势与2010年相似，也呈现倒V字。 第二阶段（2012-2015）产能过剩不断加剧，价格重心逐年下移 2012-2015年，铁合金产量开始逐年增加，但需求端难以匹配供应端增速，产能过剩的现象愈发明显， 值得锰硅价格重心连续4年逐步下移，至2015年末锰硅绝对价格指数已经跌至4000附近，相比2011年末价格几近腰斩。 第三阶段（2016-2018）供需拐点出现，环保限产和钢厂利润推升价格回升至高位 2016年，锰硅价格经过连续几年的不断下跌，使得多数厂家亏损严重，出现大量关停，加之环保组的进驻进一步压低了全年的产量，锰硅的整体供需开始出现拐点，价格迎来大幅上涨，合金厂的利润在本年度开始出现明显转好。 2017年锰硅现货价格首次受期货价格带动，在3月走出了一波快速拉升行情，四季度宁夏地区迎来史上最严环保限产，导致锰硅供需出现严重失衡，现货价格一度突破万元/吨。 2018年环保因素逐渐减弱，但下游钢厂利润的高企仍使得锰硅价格全年维持在高位，合金厂家利润较为丰厚，新增产能出现明显增加。 第四阶段（2018-2020）新一轮产能扩张周期开启，价格重回下行通道 随着合金厂家利润的改善，从2018年开始锰硅行业开始进入新一轮产能扩张周期，一直持续至2020年。在此期间锰硅产量持续增加，供应端压力不断累积。2020年上半年虽然受疫情影响新增产能的投放一度出现停滞，但进入下半年后投放速度明显加快以弥补上半年缺口。在新增产能不断投放的背景下，锰硅价格自2018年起再度进入下行通道。 第五阶段（2020-至今）能耗双控影响减弱后，锰硅进入供给过剩阶段 2021年受能耗双控政策影响，锰硅价格冲高回落，上半年锰硅产量维持高位，进入8月份各地能耗双控政策落地，预期转为现实，锰硅价格大幅冲高，四季度后随着能耗双控压力减轻，供给端约束出现边际放松，随着产量的回升价格从高位开启单边下行模式。2022年锰硅价格依旧是冲高回落走势，上半年受锰矿价格大幅上涨影响，价格走高，下半年在供给过剩以及钢厂利润收缩的影响下，锰硅价格持续走低。锰硅经过上一阶段产能扩张后，目前供给明显过剩，期间虽受到能耗双控和锰矿影响，价格短暂冲高，但总体来看是处于下行通道。 图1-1：锰硅长期走势回顾 数据来源：Mysteel、Wind、iFinD、方正中期研究院整理 （一）硅铁长期走势回顾 第一阶段（2010）节能减排导致产量急剧下降，价格快速攀升 2010年硅铁现货价格涨幅明显，主要是在8-11月，受节能减排的影响宁夏地区的合金厂家出现了大 规模的集中关停，导致硅铁产量在短期内急剧下降，短期供需出现严重失衡，现货价格一路飙升突破9000 元/吨关口。 第二阶段（2011-2015）产能过剩不断累积，价格重心逐年下移 2011年至2015年，受2010年硅铁行业利润高企的刺激，新增产能投放速度逐渐加快，但下游需求 难以匹配其增速，致使过剩产能不断累积。尤其是进入2014年，宁夏地区硅铁矿热炉开始集中新建投产，且炉型均为250000kVA以上，使得硅铁供需矛盾进一步加剧。2015年，产能过剩达到了极点，全年硅 铁价格除了在6,7月有小幅反弹外整体呈现出较为明显的单边下跌走势，至该年年底硅铁价格已经跌至近 10年最低低位，硅铁中小厂家亏损严重，出现大面积转产，停产。 第三阶段（2016-2018）过剩产能逐渐出清，环保因素推升价格 2016年-2018年，经过之前几年的连续亏损，使得相当一部分硅铁生产企业逐步退出市场，过剩产能逐步出清。环保限产对硅铁成本端和总体产量的影响开始显现，加之钢厂利润的不断修复，使得硅铁价格走出了3年的牛市。2016年72硅铁的均价为4625,2017年升至6037,2018年进一步上升至6440，3年里硅铁底部价格不断抬升，增幅不断缩小。 2016年，全年价格总体维持震荡稳步上行，2015年价格的连续下调使得大厂在年初开启联合保价，市场于底部企稳，上半年整体维持震荡走势。进入下半年价格上涨较为流畅，成本端的提升成为全年硅铁价格上涨的主要推动力。7.8月内蒙宁夏地区的部分硅石矿山禁止开采引发硅石价格上涨，而去产能推升了煤价使得兰炭价格同步上涨，宁夏与青海地区电价的上调更进一步提高了生产成本。 2017年是硅铁供需矛盾较为突出的一年，其价格一度创出历史新高，主要原因是环保导致短期供需失 衡，供需矛盾从7月开始体现，经过连续3个月的上涨，累计涨幅超过了50%，而后引发了硅铁生产企业 的大面积复产，价格再度急转直下。进入10月，由于下游需求好于预期，硅铁价格再度反弹，西北大厂在 11月连续三次上调价格，12月宁夏地区环保的一刀切使得中卫地区的硅铁生产厂家全部关停，价格开始上演疯狂上涨，一度破万元/吨。 第四阶段（2018-2020）新一轮产能扩张周期开启，价格重回下降通道 随着过剩产能的持续出清，硅铁的供需结构得到逐步改善。而前两年硅铁价格的大幅上涨提升了行业的生产积极性，从2018年开始硅铁进入了新一轮产能扩张周期，产量开始逐年增加。虽然2020年受疫情影响产量有所回落，但不改其供应端压力近年来逐步加大的趋势。硅铁价格随着新一轮产能扩张周期的开启再度进入下行通道。 第五阶段（2021年至今）能耗双控开启，铁合金行业进入发展新纪元 “能耗双控”政策的出台使得整个行业迎来了历史性的转折，供需格局出现了实质性的改善，成本端明显上移，合金厂家利润水平明显提升，下游钢招价格也创出历史新高。由于“能耗双控”对铁合金不同品种的供给和成本曲线影响程度不同，颠覆了传统的硅铁和锰硅价差格局，二者价格开始出现持续倒挂。2022年受到地缘政治冲突影响，全球硅铁供应出现缺口，上半年硅铁价格大幅上涨。下半年随着硅铁产量 提升，价格再度下行。铁合金自2018年起的新一轮产业扩张周期结束，供给端和需求端均确定了历史顶部由此进入长期下行通道。 图1-2：硅铁长期走势回顾 数据来源：Mysteel、Wind、iFinD、方正中期研究院整理 二、上半年行情回顾 （一）现货市场回顾 上半年铁合金期现价格均处于震荡下行走势，合金行业产能过剩，而下游钢材需求下降，铁合金供需错配，价格持续下行。春节前市场对下游需求预期比较乐观，价格高位运行，节后铁合金价格开启一路下行走势，钢材下游房地产和制造业需求偏弱，钢厂利润处于低位，钢厂原料采购较为谨慎，对铁合金维持刚性采购，并压低采购价格，锰硅和硅铁主流钢招价格稳步下降。铁合金产能供应较为宽松，锰硅和硅铁生产利润微薄，厂家停产较多，开工率处于低位。锰矿价格提涨困难，焦炭、兰炭价格下降，二季度末部分地区电价下调，铁合金成本下行。供需错配叠加成本下移导致铁合金现货价格持续走低，钢招价格继续下移。 今年上半年,锰硅和硅铁绝对价格指数分别累计下跌11.96%和15.66%，至6月末分别为6464.55和6810.85，硅铁跌幅大于锰硅。同比来看，今年上半年锰硅绝对价格指数均值为7088.85，同比下降13.75%，硅铁绝对价格指数均值为7556.6，同比下降15.43%。锰硅绝对价格指数一季度处于历史平均水平，二季度价格为历史同期较低水平。硅铁绝对价格指数上半年处于历史同期中位。上半年铁合金现货价格中枢同比明显下移，锰硅与硅铁价格继续倒挂。 14000 13000 2019年度 2022年度 硅锰绝对价格指数 2020年度 2023年度 2021年度 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 01-02 01-17 02-01 02-16 03-02 03-17 04-01 04-16 05-02 05-17 06-01 06-16 07-01 07-16 07-31 08-15 08-30 09-14 09-29 10-19 11-03 11-18 12-03 12-18 图1-3：锰硅绝对价格指数 20000 18000 2019年度 2022年度 硅铁绝对价格指数 2020年度 2023年度 2021年度 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 数据来源：Mysteel、Wind、iFinD、方正中期研究院整理 01-02 01-16 01-30 02-13 02-27 03-12 03-26 04-09 04-23 05-08 05-22 06-05 06-19 07-03 07-17 07-31 08-14 08-28 09-11 09-25 10-16